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第三章 行業估值、定價機制和全球龍頭企業

3．1 行業綜合財務分析和估值方法

根據綜合財務指標來看，醫院行業的營業收入大致呈現逐年遞增的趨勢，其增長率大致呈現先上升后下降的趨勢。凈利潤呈現先下降較快后逐漸回升的趨勢，在2019年達到凈利潤最低點。行業毛利率在2014年大幅上升，2015年之后穩步下降。行業ROE和ROA在2017年之前處于波動穩定狀態，2019年出現大幅下降，后逐年回升。

從行業估值來看，醫院的估值普遍比A股低，但在2015年到2017年時出現大幅增長，后又逐漸恢復到低于A股估值的水平。行業市盈率整體呈現波動下降的趨勢，在2018年之后下降到低于全部A股市盈率的情況。

圖 綜合財務分析

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

圖 行業估值和歷史比較

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圖 單季度營收同比行業歷史比較

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圖 單季度凈利同比行業歷史比較

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圖 單季度凈利率行業歷史比較

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圖 單季度ROE行業歷史比較

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圖 PE行業歷史比較

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圖 PB行業歷史比較

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圖 PS行業歷史比較

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表 以復星醫藥為例的主營結構分析

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醫院行業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV凈資產價值估值法等。

3．2 行業發展

我國醫院的發展以慈善組織和宮庭醫療組織為雛形，隨著社會的發展而逐漸演變為具有近代特點的醫療組織。鴉片戰爭前，有少數外國人在中國創建了一些教會醫院。鴉片戰爭后，各帝國主義接踵而來，在中國的大小城市設診所、開醫院。

至1914年，全國有教會醫院224家，遍布20余省的192個市縣地區。20年代初，開始在沈陽、北京、成都、濟南、漢口、福州等地興辦了規模較大的醫療中心，如盛京施醫院、協和醫院、華西協和醫院、共和醫院等。這些醫院集中了當時優秀的西醫人才，醫療質量高，分工分科，科學細致，器械設備先進，建筑講究，布局合理，成為當時國內一流的醫療機構。

20年代后期，中國人自辦的公立、私立醫院得到了較快的發展。截止1934年，全國共有公私醫院546所，分布在21個省的285個鎮，大部分集中在相對發達的沿海城市。

到1949年，全國共有各種醫療衛生機構3670所，衛生人員541240人，其中醫院2600所，病床80000張，而且74．8％集中在城市。

解放后，在醫院建設上取得了較大的成績，不僅改造和發展了舊醫院，而且新建了大批醫院，重點發展了綜合性醫院和中醫醫院，使我國的衛生技術人員數和醫院床位數都達到了一定的規模。

1978年，黨的十一屆三中全會的召開，標志著我國進入改革、開放和發展的新時期。從1978年到1999年的20年間，我國醫療衛生事業的發展進入了一個持續、協調、健康發展的新階段，并取得了一些重大突破：

到2007年年底，據不完全統計，全國有醫院近8萬家，藥廠近7000家，醫藥流通領域的企業近50萬家，而從業人員更是以百萬計。形成了一個醫療的龐大市場蛋糕。