200倍市盈率的愛美客，你敢買嗎？
文 ／ 天天
出品 ／ 節點財經
去年9月剛剛A股上市，一眨眼，被稱為“醫美茅臺”的愛美客又要上港股吸金了。如果上市成功，它將成為首個實現“A＋H”的醫美企業。
這個消息并未給其低迷的股價注入強心針，短短一個月時間，愛美客的股價從844．44元／股的高點，降至8月16日收盤的635．2元／股，跌幅近20％。
實際上，作為頭頂光環的資本市場寵兒，雖然近期股價有所回調，但愛美客手頭并不缺錢。其市值已超1370億元，市盈率接近200倍，截至2021年一季度，賬上的貨幣資金還有32．91億元，并且剛進行了4．21億元的大額分紅。
那么，愛美客為何在一年內兩次IPO，融資的邏輯在哪里？資本市場會買賬嗎？在高溢價之下，“醫美茅臺”的股價還能重新崛起嗎？
／ 01 ／
丈夫創業，妻子接班
回顧愛美客的歷史，這家公司并不年輕，股本演變情況更是讓人眼花繚亂。
在多家媒體的公開報道中，簡軍被包裝成一名獨具慧眼的創業者：2003年，長期在國外工作的她接觸到了注射美容類項目。“那時候我看到一個70來歲的女士，歐美人表情夸張，皺紋都比較深，那位女士也是。但在注射完成后，她的皺紋明顯減輕了。那是我第一次近距離地看到玻尿酸注射。”簡軍說。
被稱為“午餐美容”的注射美容類項目不僅便捷，還具有立竿見影的效果。她意識到，這是一個巨大的市場，并萌生了回國創業的念頭。
但實際上，愛美客并非由簡軍創立。據其招股書及相關公告披露，愛美客成立于2004年，最早叫北京英之煌，由簡軍的丈夫姚京創辦，當時注冊資金為150萬元，姚京占有一半股權，實繳注冊額為35萬元。
圖片來源：愛美客招股書
不過，一年之后，姚京就退出了公司，而簡軍的姐姐簡青通過多次股權轉讓，受讓了55％的股權，并通過增資，將股權持有份額增至66％。
而直到2011年，也就是愛美客成立7年后，簡軍才持有公司股權。她從姐姐等股東那里，受讓了公司62％的股權，隨后經過一系列股權轉讓及融資等行為，目前持有愛美客30．96％的股權，是公司的董事長及實際控制人。
在2004－2005年期間，簡軍主要擔任愛美客的董事。此外，她還擔任了另外一家公司——優森生物的副總經理。她的丈夫姚京也是這家公司的大股東和最終受益人。
圖片來源：天眼查
據經濟觀察網報道，優森生物主要業務是在中國代理一款歐洲上市的醫美產品——伊凡露除皺疤痕美容針，這是一款可注射合成凝膠，用于填平面部的皺紋及皺褶，面部塑形及疤痕凹陷的填充。這家公司在在2008年被海淀區工商局吊銷營業執照，工商信息顯示該公司稅務異常。
簡軍在優森生物的這段經歷，已在港股招股書中被悄悄抹去，對于她的丈夫姚京也只字未提。借助愛美客的一度猛漲，簡軍首次躋身2021年新財富500富人榜，排名143，身家達299．5億元。
／ 02 ／
嗨體單品獨大
新品難撐預期
作為頭部醫美股，愛美客的業績一直不錯。
2018－2020年，其營收分別為3．21億元、5．58億元、7．09億元，同比增長44．28％、73．74％、27．18％；扣非凈利潤為1．21億元、2．97億元、4．24億元，同比增長52．29％、145．71％、42．95％。
可以看出，愛美客在2020年受到疫情影響較大，增速放緩。其在2021年一季度又重回高增長，實現營業收入2．59億元，同比增長227．52％；扣非凈利潤為1．62億元，較上年同期增長303．31％。
不過，憑借不足10億元的年營收，愛美客能否撐起超1300億元的市值，還有資本市場的高預期？
醫美產業鏈分為上中下游，上游是原材料供應商，中游是產品、儀器等藥械供應商，下游是醫美機構及醫療機構。一直以來，中上游都是利潤空間最高、話語權最大的一方。
愛美客所處的就是醫美中游。由于中游的終端耗材、光電器械均要求國家藥監局的批準，因此，誰家的產品獲證最多，就具有天然壁壘與先發優勢。
作為最早踏入醫美市場的公司之一，愛美客手握七款獲批產品，包括五款玻尿酸（嗨體、寶尼達、愛芙萊、逸美、逸美一加一）、一款面部埋線（緊戀）、一款童顏針（濡白天使），且毛利率均在90％以上。這讓愛美客與其他公司拉開了距離。
愛美客的主要收入由玻尿酸撐起，尤其是嗨體與愛芙萊，2021年一季度，嗨體收入占總營收的比重達70％。嗨體2016年獲證，2017年上市，是目前唯一經國家藥監局批準的針對頸部皺紋改善的三類醫療器械產品，市場上幾乎無競品。2018－2020年，嗨體實現收入分別為0．75億元、2．42億元、4．47億元，同比增速分別為119．7％、242．6％、84．4％。
并且，愛美客還致力于把嗨體產品系列化，在其基礎上陸續推出了熊貓針、冭活泡泡針等，從頸紋拓展至水光、眶周等賽道，有望持續放量。
但不可忽視的是，雖然有一定的獲證優勢，但玻尿酸本身的技術壁壘并不高。在醫美賽道日趨擁擠、同質化競爭激烈的情況下，愛美客的先發優勢終將消耗殆盡。公司亟待講出嗨體之后的新故事。
而有一款產品備受矚目，那就是在2021年6月獲批的童顏針——濡白天使。童顏針屬于再生醫美，是將左旋乳酸－乙二醇共聚物微球均勻混懸在交聯透明質酸內，通過注射于真皮深層刺激纖維細胞增殖及產生膠原蛋白，可用于面部填充抗衰。相較于玻尿酸，童顏針的填充效果更自然，維持時間可達到2年之久。
那么，濡白天使能否接棒嗨體神話，成為愛美客下一個業績增長點？
這種可能性并不大。不同于嗨體的獨占市場，濡白天使剛剛獲批便面臨著激烈競爭，長春圣博馬的童顏針和華東醫院的少女針（又被稱為童顏針二代）也在同年獲批。
圖片來源：國元證券研報
并且，參考海外市場的銷售經驗，無論是童顏針還是少女針，在海外醫美注射項目中均相對小眾。其注射效果不可逆，對醫生技術要求較高，亦可能出現肉芽腫結節等風險。因此，這款新品或很難復制嗨體的成功，為愛美客帶來豐厚收益。
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