招股階段，香港公開發(fā)售獲7823.13倍超額認購，創(chuàng)港股醫(yī)療器械IPO公開認購倍數(shù)歷史新高；國際發(fā)售獲10.41倍認購。上市首日，開盤價288港元，公司股價一度沖高至299港元/股，較發(fā)行價98.5港元上漲超過199%，最終收報215港元，總市值達117.89億元。
值得注意的是，公司此前曾于2023年9月沖刺科創(chuàng)板，擬募資8.80億元，但在2025年6月撤回申請，科創(chuàng)板上市審核被終止。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，天星醫(yī)療此次全球發(fā)售842.19萬股H股，每股發(fā)售價98.5港元，募資總額8.3億港元。資金將主要用于：35%用于新產(chǎn)品研發(fā)（再生修復、智能康復等前沿領(lǐng)域），30%用于擴大產(chǎn)能，20%用于全球商業(yè)化推廣，15%補充營運資金。
丨“最懂規(guī)則的人”下海
天星醫(yī)療的發(fā)展路徑，與創(chuàng)始團隊背景有很強關(guān)系。
天星醫(yī)療董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理董文興1981年出生，先后獲得西安理工大學材料學士、北京工業(yè)大學材料加工工程碩士、哈爾濱工業(yè)大學先進制造博士學位，后又在北大獲得EMBA學位。
從哈工大畢業(yè)后，他進入北京星航機電設(shè)備廠擔任工程師。2010年，一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折出現(xiàn)——他調(diào)入國家食品藥品監(jiān)督管理總局醫(yī)療器械技術(shù)審評中心，成為評審員。在國家藥監(jiān)局的幾年里，他經(jīng)手無數(shù)審批案例，對產(chǎn)品上市流程、審評邏輯了如指掌。這段經(jīng)歷讓他日后創(chuàng)業(yè)被稱為“最懂規(guī)則的人下海當了選手”。
天星醫(yī)療董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理董文興
2015年，董文興離開藥監(jiān)局，加入長春圣博瑪生物材料有限公司任副總經(jīng)理，并兼任中科圣博瑪醫(yī)療器械研究院院長，直接參與產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)管理。
2017年，董文興帶著“讓中國患者用上平價微創(chuàng)器械”的想法，與投資人聶洪鑫、陳灝共同創(chuàng)立天星醫(yī)療。聶洪鑫是山藍資本管理合伙人，曾在紐交所上市公司康輝醫(yī)療擔任董事總經(jīng)理；陳灝的家族企業(yè)則具備運動醫(yī)學產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗。公司成立時，聶洪鑫現(xiàn)金出資3500萬元持股55%，為實控人；董文興以技術(shù)作價持股35%，負責研發(fā)與運營；陳灝持股10%，負責生產(chǎn)端。
2019年至2020年，合伙人路徑出現(xiàn)分叉，陳灝以735萬元將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給聶洪鑫后退出，聶洪鑫則將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給董文興及員工持股平臺，后又將剩余股份分別以2.35億元和2.55億元轉(zhuǎn)讓給新投資者，套現(xiàn)共計4.9億元，其持股最終降至IPO前的4.9%。
而董文興經(jīng)過多輪調(diào)整，合計控制公司41.47%的表決權(quán)，成為控股股東和實際控制人。IPO后，董文興直接持股33.14%，對應(yīng)身價約41億港元（折合人民幣35.88億元），最大機構(gòu)股東君聯(lián)資本持股市值近19億港元。
丨國產(chǎn)運動醫(yī)學的領(lǐng)跑者，估值3年漲3倍
天星醫(yī)療專注于運動醫(yī)學領(lǐng)域，核心產(chǎn)品是關(guān)節(jié)鏡微創(chuàng)手術(shù)所需的植入物、手術(shù)設(shè)備及相關(guān)耗材。公司擁有四個專有技術(shù)平臺，在研管線超過30個產(chǎn)品。，產(chǎn)品用于韌帶重建、半月板修復等運動損傷治療。
天星醫(yī)療產(chǎn)品矩陣圖源：招股書
其核心植入物包括帶線錨釘、界面螺釘?shù)龋渲?1款為中國首創(chuàng)。產(chǎn)品主打“全縫線化”和“可吸收”技術(shù)，體積更小、創(chuàng)傷更低、無需二次手術(shù)取出。得益于董文興的藥監(jiān)局履歷，公司在產(chǎn)品注冊環(huán)節(jié)優(yōu)勢明顯，成立后平均每年超7款產(chǎn)品獲得注冊證。截至2025年末，天星醫(yī)療擁有63款獲批產(chǎn)品，覆蓋植入物、手術(shù)設(shè)備及耗材、再生修復與康復三大板塊，涉及肩、膝、踝、肘、腕、髖六大關(guān)節(jié)的軟組織修復。
2023年9月，運動醫(yī)學類耗材被納入第四批國家集采，2024年5月起全面執(zhí)行。天星醫(yī)療19款植入物中14款被納入，產(chǎn)品均價從2023年的711.9元降至446.3元。但公司通過規(guī)模化生產(chǎn)和供應(yīng)鏈優(yōu)化實現(xiàn)“以價換量”——2024年植入物銷量從26.2萬件增至56.01萬件。同時核心原材料PEEK粒料采購價從2020年的90萬元/噸降至30-40萬元/噸，有效對沖降價壓力。
2023-2025年，天星醫(yī)療營收從2.385億元增長至4.028億元，年復合增長率約30%，凈利潤則從5711萬元增至1.370億元。銷售費用占收入比重從2023年的27.7%降至2025年的20.0%，規(guī)模效應(yīng)下的費用攤薄效果還是相當明顯的。
銷售方面，公司以經(jīng)銷商為主，截至2025年9月?lián)碛谐?00家經(jīng)銷商，覆蓋全國3000多家醫(yī)院，其中三級醫(yī)院超1000家。出海同步推進，已在海外獲得超200項注冊證書，進入50多個國家和地區(qū)，2025年前三季度海外收入3830萬元，占比提升至14.0%。
在現(xiàn)有產(chǎn)品之外，天星醫(yī)療正在開發(fā)關(guān)節(jié)鏡手術(shù)機器人，預(yù)計2027年取得認證；運動處方康復系統(tǒng)已獲認證，可通過AI實時指導患者康復；還布局了再生醫(yī)學領(lǐng)域，開發(fā)交叉韌帶生物支架等產(chǎn)品，目前公司擁有超過30個在研產(chǎn)品管線。
據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年銷售收入計，天星醫(yī)療以6.5%的市場份額位列中國第四大運動醫(yī)學設(shè)備提供商，同時也是最大的國產(chǎn)運動醫(yī)學設(shè)備提供商。而2017年公司成立時，這個市場還被施樂輝、強生等國際巨頭牢牢掌控。
與此同時，亮眼的市場表現(xiàn)與財務(wù)數(shù)據(jù)背后，是資本市場對德適生物長期價值的持續(xù)看好。
天星醫(yī)療真正的市場化融資從2020年開始。成立至今，公司已獲得多輪融資，投資方包括君聯(lián)資本、德福資本、奧博資本、3W基金、雅惠錦霖、建興醫(yī)療、銀河證券、天津海達、朗瑪峰創(chuàng)投、寧波乾怡等。最后C輪融資后，公司投后估值達35億元，相比A輪時的8億元，三年內(nèi)增長超3倍。
丨寫到最后
從科創(chuàng)板折戟到港股突圍，天星醫(yī)療的上市之路并不平坦。它用不到十年時間，從亦莊的一家創(chuàng)業(yè)公司成長為進院超3000家、營收突破4億元的國產(chǎn)運動醫(yī)學龍頭。
天星醫(yī)療的上市也折射出一個新趨勢：越來越多國產(chǎn)醫(yī)療器械公司，正從“中國市場邏輯”轉(zhuǎn)向“全球市場邏輯”。過去幾年，骨科、腔鏡、超聲刀、電生理、手術(shù)機器人等領(lǐng)域已陸續(xù)出現(xiàn)類似變化，如今運動醫(yī)學也進入這一階段。
而天星醫(yī)療已在該賽道建立起堅實的壁壘——集采常態(tài)化下證明的成本控制能力、覆蓋“預(yù)防-治療-康復”全鏈條的布局，以及海外收入三年十倍的爆發(fā)力。未來，它將止步于“國產(chǎn)港股運動醫(yī)學第一股”的光環(huán)，還是書寫更大的故事，我們拭目以待。
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