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5月末，康橋資本向美國SEC提交了新的招股文件，其發起的特殊目的收購公司（SPAC）Summit Healthcare Acquisition Corp即將在納斯達克掛牌上市，計劃募資2億美元。根據披露的商業策略，該SPAC將專注于尋求中國患者日益增長的消費能力和創新驅動的支付能力帶來的投資機會，主要面向制藥、醫療技術和診斷領域。

如果順利IPO，這將成為全球轟轟烈烈的SPAC大潮中，首個由國內資本發起、垂直國內生物醫藥領域項目的SPAC。

SPAC，也被稱為空頭支票公司，是沒有任何業務，只有現金存在的空殼公司。公司存在的唯一目的就是尋找合適的標的，然后與標的公司合并，并且幫助標的公司上市。SPAC的招股說明書中通常不會記載市場空間、產品潛力等具象信息，投資者最看重的是發起人、管理團隊亮眼的資本市場運作經驗和強大的產業資源整合能力。

于是，SPAC的發起人多是各界名流。比如股權投資而優則SPAC的Social Capital創始人Palihapitiya、太平洋世紀集團創始人李澤楷、財富管理而優則SPAC的黑石集團大中華區前主席梁錦松、商業經營而優則SPAC的周大福第三代接班人鄭志剛、運動而優則SPAC的“大鯊魚”奧尼爾等。

根據計劃，SPAC上市后完成標的公司并購的時限是12～24個月。SPAC由此被巴菲特戲稱為“殺手”，他曾說，“如果你用槍指著我，讓我再買一家公司，那么我會再買一家公司�！�

SPAC到底是什么？

SPAC是歐美資本市場上特有的上市工具，并非資本市場上的新鮮事物。

早在上世紀90年代，美國就有企業采用SPAC的架構上市。不過，早期SPAC沒有明確的監管規則，導致某些SPAC幫助內在價值較弱的公司上市，造成公眾投資者損失，因而頗受質疑。進入千禧年后，美國SEC頒布了一系列監管法規，SPAC的運行也逐漸變得規范。

通常，一個完整的SPAC交易包含發起人設立SPAC、SPAC IPO、尋找標的資產和并購交易（即De－SPAC）等環節。SPAC的鮮明特點在于高效融資的能力和較強的私募投資屬性，在當前繁榮的私募股權投資生態和歐美相對完備的資本市場中，SPAC煥發了新的活力。

與常規的企業實體一樣，SPAC也可以通過IPO面向公眾投資者募集資金。這些資金大部分會存入信托賬戶托管，用于De－SPAC交易和交割的穩健投資，從而獲得投資收益。SPAC IPO與傳統IPO十分接近，只是在估值確定、交割時間、費用成本、交易單元等方面存在差異。

比如，SPAC IPO單元定價通常被設定為10美元，不同SPAC單元的差異主要在于其包含的權益類型。一般來講，經驗豐富、實力強大的發起人設立的SPAC，一個交易單元僅包含1股普通股，更多的SPAC交易單元則會包含1股普通股和1／4～1／2份期權。

SPAC投資的目的類似于私募股權投資，即為了投資具有高成長潛力的企業，募集一定數額的資金。區別在于募資對象是公眾投資者，還是特定的投資機構。這里需要注意的是，SPAC上市與借殼上市本質并不一樣。前者是為了服務潛在企業上市主動發起的增量主體，后者則是存量上市公司難以為繼后的權益之選。

IPO數創新高，醫療SPAC密集生長

實際上，SPAC在很長時間里都不溫不火，直到近幾年才出現轉折。

由于資本市場利率持續走低，體量越來越大的貨幣匹配不到足夠的優質資產，需要探索新的工具，便推動了SPAC IPO數量和融資額不斷創新高。其中，服務醫療健康領域的專業SPAC出現稍晚，但發展發展迅猛。

動脈網統計發現，2020年共有160家SPAC公司在美股上市，募資總額達到470多億美元，超過SPAC往年的IPO募資總和。進入2021年以后，盡管美國SEC又再加強了對SPAC的監管，截至5月末，已經有220家SPAC公司上市，共募資665億美元，超過上一年的全年水平，平均募資金額也節節攀升。瘋狂的SPAC也成為企業IPO的重要渠道，另據公開數據，整個2020年，SPAC融資接近美股融資的50％。

自2019年始，SPAC市場上出現了專注于醫療健康投資的專門類型，并且增長勢頭強勁。2019～2021年5月末，全球分別有2家、10家、8家醫療健康類SPAC上市，平均募資金額從0．78億美元增長至3．15億美元，年復合增長率（CAGR）達到59．25％，同期SPAC總體平均募資金額CAGR為9．34％�？禈蛸Y本的Summit Healthcare上市后便屬此列。

絲毫不令人意外的是，這些醫療健康類SPAC背后的發起人，通常都具備豐富的醫療創新實踐或者投資經驗。比如，由英特爾董事長奧馬爾·伊什拉克創立的Compute Health、被Teladoc以185億美元并購的美國糖尿病智能管理平臺Livongo創始團隊發起的Health Assurance和Revolution Healthcare在IPO時分別募資7．5億美元、5億美元、5億美元，它們也是迄今IPO募資金額TOP3的醫療健康類SPAC。

國內方面，除Summit Healthcare外，弘毅資本正在發起設立的Hony Capital也將醫療健康作為重要的并購標的方向。據了解，Hony Capital 計劃通過IPO，募資3億美元。

此外，據招股書記載，Health Assurance和Revolution Healthcare發行期間還吸引了General Catalyst 、ARCH等在PE領域表現優異的投資機構進入公募投資環節。發起早期就引入品牌投資機構，來增加投資者和潛在標的的信心，也成為當前SPAC的一個重要趨勢，這個期間被吸引的還有明星投資機構高瓴資本。

公開信息顯示，在高瓴資本持股的SPAC公司中，Montes Archimedes專注于在生物醫藥領域尋找并購標的。后者由Patient Square Capital作為發起人的SPAC公司，發起人是前KKR健康事業部負責人Jim Momtazee成立的投資公司。Jim Momtazee專注于投資生物醫藥領域的并購標的，先后投資了創新藥公司Jazz 、連鎖醫院公司HCA、創新藥投資平臺公司BridgeBio ，以及剛剛被另一家上市公司ICLR以120億美元并購的CRO企業PRA Health。

從已經產生的數據看，SPAC給了這些頂級的投資機構和發起人相當可觀的回報。據統計，2020年，SPAC總體收益相對剛創新新紀錄的2019年，翻了3倍。