3家上市，醫美頭部資產稀缺，企業尋求實在的業務增長和利潤曲線
整體印象：頭部資產稀缺，企業尋求新的業務增長曲線
在整體經濟增長放緩的大背景下，從業者視野要更宏觀，觀察未來3－5年會發生什么，只想著賺快錢、賺認知差異和智商稅的時期基本上過去了，這在今年的醫美產業表現得非常突出。
2019年隨著國內宏觀經濟下行壓力進一步加劇，普通消費者明顯收縮醫美開支，醫美市場競爭進一步白熱化，醫美獲客成本進一步提高。
今年正式登陸納斯達克的鵬愛2016－2018年收入分別為5．85億、6．97億、7．61億人民幣，今年上半年收入則為3．93億，而2016－2018年銷售費用分別為2．31億、3億以及3．33億元，今年上半年收入則為1．65億人民幣。
其他醫美企業如藝星，2015－2017年的收入分別為4．05億、7．23億和10．37億人民幣，而銷售費用則達到1．30億元、2．54億元以及3．05億元。這種高銷售成本，短期內很難改變和突破。
醫療美容行業毛利比較高，通常在60％左右，但是扣除高昂的營銷費用和人力成本兩大項后，凈利潤其實通常不到10％。高毛利、低凈利是當前醫美行業的普遍現象，嚴控廣告成本、人員成本、材料成本，從而保證了營業利潤的增長是今年醫美機構的普遍共識。
2019年整體醫美市場業績表現并不如預期好，二級市場股價變現也傳導至一級市場，預計2020年整體醫美市場將出現行業洗牌，頭部集中效應加劇，或將出現并購整合的機會。
從融資的角度來看，公開的數據顯示，大筆融資屈指可數，資本市場對于醫美板塊整體持審慎態度，而且資金愈發流向明顯具有快速成長潛力或者已經跑通模式的頭部企業。
2019年公開宣布完成融資的企業
單純從外部融資環境評估，2019年好的資產稀缺，仍然很貴，不好的資產比往年相對便宜，好的資產少，所以看起來整體估值下去了。但是優秀的標的，從不缺投資者，新氧、鵬愛、華熙生物都在今年登陸納斯達克或科創板，便是明證。
國藥資本由中國醫藥集團和國藥資本管理團隊共同發起設立，是一家專注于醫療健康領域的專業股權投資機構。國藥資本于2017年投資顏術醫美，2019年6月聯合投資新加坡維星醫療科技，持續看好整個醫美領域。
國藥資本高級投資經理王威表示：“醫美產業行業震蕩是好事，現階段一二線城市競爭趨向于白熱化、同質化競爭太激烈，比如某些新一線城市供給量增加遠高于醫美滲透率的增長，結果導致大家打價格戰，洗牌有利于行業健康發展。”
在王威看來，醫美產業以下幾個方向或許會有新的突破點：
第一，人才角度，行業持續向好，會吸引越來越多跨界、異業的優秀、高素質高學歷人才進入，這會帶來鯰魚效應，倒逼原有的從業者加速提升、創新和競爭，適者生存；
第二，信息化和數據化運營將給行業帶來新的機會，追求高效運營來優化利潤空間，解決供給側效率問題可能會誕生新的運營和商業模式；
第三，醫美和生美結合，生活美容和醫美客人如何真正串聯，構建長尾服務的周期，很值得關注。
一言以蔽之，國內大量的醫美初創企業在完成單點突破之后，試圖在上下游產業鏈進行布局，從現有資源和能力中找到的所有業務增長點的總和，尋求新的業務增長曲線，具體表現為擴大新產品或新客戶或新領域。
我們認為純商業模式創新類的醫美項目，依靠規模形成一種理論上的規模效應試圖來改變價格、提高效率，因為缺少資本持續性的“燒錢”，很難改變原有供需關系，跑通模式，形成利潤區。
醫美產業可能真正開始進入到技術、產品以及服務創新以尋求實實在在的增長業務階段。尋找下沉市場、拓展新產品服務新消費群體、數字化技術提升服務邊界和效率等，醫美從業者走向務實。
利潤驅動整合并購寡頭格局形成，藥品和器械競爭激烈
今年上游的藥品和器械版塊，有較大的變動和整合動作，而且涉及的都是行業頭部企業。
6月25日，艾伯維（Abbvie）宣布將以630億美元的估值收購艾爾建（Allergan）。此次收購將成為今年醫療行業內最大規模的兼并之一，新公司將擁有艾伯維的全球藥品銷量冠軍修美樂（Humira）與艾爾建的旗艦產品保妥適（Botox）。
11月19日，亞洲風險投資公司Baring Private Equity Asia宣布其附屬私募基金（BPEA）已同意向XIO Group收購科醫人（Lumenis），該交易使Lumenis的企業估值超過了10億美元。
11月20日，美國私募股權公司Clayton，Dubilier＆Rice管理的投資基金公司宣布以總價2．05億美元價格，向Hologic公司收購賽諾秀（Cynosure）醫學美容業務，收購的財務細節尚未披露。
上游器械廠商的并購歷程
藥品和器械作為供給端，其變化與需求端的變動關系甚大。
從需求端來看，醫療美容服務主要由以下科室提供，即美容外科、美容皮膚科、美容牙科及美容中醫科。歸納總結，其變動主要體現在：
第一，技術門檻高的手術或療法價格趨于穩定或增長（如隆胸、隆鼻，以及A型肉毒毒素品牌）、技術門檻低的手術或療法價格走低競爭激烈（如雙眼皮手術、注射透明質酸以及微創或者無創的能量儀器），這就倒逼著藥品和器械專注創新技術、增加產品線或者適應癥、維護和阻止任何潛在對手進入市場，這是藥品和器械企業并購的深層邏輯，從其他技術性企業進行補強收購或引進授權產品。
第二，目前醫美手段更加精細、微創和個性化，消費者更注重非手術的醫美手段，抗衰老、緊膚、提升、祛皺等需求強烈，無創和微創的新光電技術、脂肪醫學、植發等領域都是最近的新熱門，逐漸被普通消費者接受，客戶年齡廣譜化日益明顯，非外科醫療美容為機構最大的收入來源。能量儀器廠商正處在不斷并購整合期，將會促使行業競爭進一步加劇，目前已經形成了以Apax Partners、El．En．、XIO、復星醫藥以及Hologic為首的寡頭格局。
具體來看，美容外科主要包括整形手術醫療美容服務及注射醫療美容服務。整形手術醫療美容服務為旨在改變面部或身體各個部分（例如眼瞼、鼻部、乳房及面部）外觀而進行的外科手術，通常涉及局部或全身麻醉，以及部分或全部的切口。
注射醫療美容服務將A型肉毒毒素、膠原蛋白、聚左乳酸及透明質酸皮膚填充劑等物質注射入面部或身體的目標位置，重塑面部或身體或減少皺紋。與整形手術醫療美容服務相比，注射醫療美容服務的復原時間較快，風險相對較低，僅對身體造成微創傷，而不會留下手術切口。
美容皮膚科主要提供能量儀器療程，透過使用不同形式的能量儀器，包括激光器、射頻儀器、超聲波儀器、強脈沖光儀器和冷凍溶脂儀等能量型設備到美容的效果，例如祛斑、美白和嫩膚、美體塑形、潤膚、皮膚提升緊致、脫毛、疤痕修復、敏感肌膚舒緩、除痣、痤瘡治療和女性私處治療。
根據弗若斯特沙利文數據顯示，在最受歡迎的整形手術醫療美容服務（包括雙眼皮手術、隆胸手術、大腿抽脂手術及隆鼻術）中，隆胸手術的大約平均價格自2013年至2017年穩步增長，并預計自2018年至2022年略有增長，主要是由于隆胸手術越來越受歡迎且技術要求相對較高。
隆鼻術的大約平均價格自2013年至2017年保持相對穩定，并預計自2018年至2022年將持續保持穩定。雙眼皮手術及大腿抽脂手術的大約平均價格均自2013年至2017年略有降低，并預計自2018年至2022年均持續降低，主要是由于競爭激烈。
注射醫療美容服務主要包括注射A型肉毒桿菌毒素藥物及透明質酸。作為中國唯一允許進口的A型肉毒毒素品牌，注射保妥適（Botox）的大約平均價格在2013年至2017年期間保持穩定。自2018年至2022年期間，注射保妥適（Botox）的大約平均價格預計將繼續保持穩定。
注射醫療美容服務均價趨勢
就注射透明質酸而言，注射瑞藍（Restylane）及注射伊婉（YVOIRE）的大約平均價格分別由2013年的4165元及3239元降至2017年的3657元及2665元，主要是由于市場競爭激烈。
注射瑞藍（Restylane）及伊婉（YVOIRE）的大約平均價格在2018年至2022年期間預計將會持續急速下降，由于這兩個海外品牌面臨來自國內品牌的競爭越來越激烈。
射頻皮膚提升緊致、激光祛斑及激光脫毛的大約平均價格分別由2013年的7398元、1771元及921元降至2017年的6322元、1646 元及853元，主要是由于市場競爭激烈。
由于面臨亦可提供一些能量儀器療程的美容中心的競爭，射頻皮膚提升緊致、激光祛斑及激光脫毛的大約平均價格在2018年至2022年期間預計均會持續下降。
美容皮膚科服務均價趨勢
由此可見，藥品和器械變化較大的版塊主要集中于技術門檻低的手術或療法，價格走低、競爭激烈，尤其是在注射透明質酸以及微創或者無創的能量儀器領域，從市場占有率來看，主要還是以外資巨頭和本土少數優勢企業為主，美國、以色列、德國等國家的光電美容設備，以及瑞典、美國、韓國等國的玻尿酸，行業起步較早，形成了較為成熟的產業鏈條。
當然，中國本土優勢企業已具備不同層級的產品自主研發能力，產品品質與進口產品的差距正逐漸縮小，市場份額逐步提高，并對進口產品形成加速替代。優秀代表企業有華熙生物、昊海生物、奇致激光、半島醫療、歐華美科等。一些地區甚至形成產業集群效應，如山東的玻尿酸企業。
對于中外產品的差異，在具體療效上，知名皮膚美容主診醫師李冠慧告訴動脈網記者：“在注射用玻尿酸治療療效上，國產跟進口玻尿酸，其實技術原理相差不大，主要是單相交聯和雙相交聯，差異主要在工藝上，也就是分子量的均勻度。”
接下來，我們以復銳醫療（Sisram Med）、艾爾建（Allergan）和華熙生物三家頭部企業的最新布局來看產業變化：
復銳醫療的旗艦產品包括Soprano系列，主要用于脫毛；Harmony系列，可用于多達60種FDA許可適應癥的多功能多應用平臺；Accent系列，主要用于身體塑形及緊膚，全部均屬醫療美容產品線；FemiLift，一種治療多種女性問題的微創醫療美容器械。此外，復銳醫療科技提供如Rejuve及Reshape的生活美容產品線。
Sisram Med將繼續基于最新臨床研究和尖端技術，提供模塊化、高性能和經濟高效的設備系統。通過對全球趨勢和市場機會的分析，公司確定了三個主要的“熱點”——塑形、皮膚治療（尤其是皮膚修復）和女性健康。本著“醫療＋美容”的產品布局，將進一步拓展醫療外科微創產品線和適應癥開發。
2019年6月，艾爾建（Allergan）宣布CoolTone肌肉刺激系統獲得FDA批準，可用于改善、強化、緊致腹部肌肉。此外，CoolTone還適用于刺激臀部和大腿，幫助肌肉塑形。8月，艾爾建宣布喬雅登豐顏上市申請獲得中國國家藥品監督管理局（NMPA）批準，用于針對中面部填充治療，填補了國內該領域空白。此前豐顏已獲美國FDA批準，因其特有的Vycross技術，有臨床試驗數據表明其支撐和塑形效果持續長達2年，成為全球已上市100多個國家醫美消費者和和專業醫師在重塑中面部容積治療方面的優選方案。
華熙生物公司主營業務收入主要由原料產品、醫療終端產品、功能性護膚品等三類產品構成，截至2019 年6月，三類產品占主營業務收入的比例分別為43．05％、24．91％、和 31．95％ 。
其中，原料業務未來發展的主要邏輯是透明質酸應用領域的不斷擴大。醫療終端產品也在不斷推出組合拳模式。現有潤百顏的小顆粒款作為流量型產品，主要為公司進行產品流量導入，同時公司陸續推出含有利多卡因（含麻）的產品潤致，主打中高端市場。
公司已擁有單相、雙相、單相含麻、雙相含麻的透明質酸填充產品，可以滿足不同客群的不同需求。未來肉毒產品的獲批，也將進一步豐富公司醫美終端產品線。
護膚品業務雖然是近兩年才開始發力，但擁有近20年的原料技術儲備，且一直以來供貨于各個國際化妝品品牌，了解消費者的具體需求。公司護膚品業務從最開始僅有潤百顏一個品牌，擴展至現在的產品矩陣，針對不同用戶畫像，以產品背后獨有的專利技術作為支撐，會不斷推出新品，比如最新推出的男士洗護用品、母嬰用品，未來還會推出頭發護理產品等。
華熙生物目前根據不同的子品牌分設事業部，根據品牌的推出陸續成立了潤百顏事業部、米蓓爾事業部、夸迪事業部、德瑪潤事業部、頤寶肌活事業部等以及用于孵化新品牌的創新事業部。
總結一下，上游廠商因行業監管相對規范、產業相對集中，龍頭公司利潤率較高，未來將繼續圍繞降低求美者整形“代價”和提升求美者“顏值”兩個方向研發新產品，拓展產品線和適應癥，技術創新拉動行業發展，而且大多數私募股權公司都在努力尋找2019年的退出渠道，上游整合并購動力強勁。
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