同行“踩剎車”，華人健康斥資超3億元繼續“反周期”，因何“叛逆”？
區域藥房以“據點密度”破局存量競爭。
來源｜醫藥研究社
越來越可以確認，華人健康是醫藥零售連鎖行業的“逆行者”了。
存量時代，當同行都開始“踩剎車”，不再一味比拼門店數量，華人健康仍在通過并購等方式逆勢擴張。
日前，華人健康發布公告稱，公司擬從寧波閩哲匯投資合伙企業（有限合伙）處，以1.33億元購買福建省揚祖惠民醫藥連鎖有限公司46.01%的股權、以1.25億元購買福建海華醫藥連鎖有限公司46.01%的股權、以6825.98萬元購買桐廬怡生堂大藥房連鎖有限公司70.01%的股權。
華人健康“買買買”似乎停不下來。
要知道，2023年，華人健康共計進行了15次收并購交易，其中14次是收購零售藥店資產，合計出資約為4.85億元。2024年，該公司又完成了對舟山里肯醫藥連鎖有限公司、六安國勝平安大藥房連鎖有限公司、安吉縣百姓緣大藥房連鎖有限公司等的股權收購。
到現在，華人健康擁有的門店越來越多，商譽也在不斷走高。那么，華人健康為何在行業加速出清之際仍要執著開店？這樣的“與眾不同”背后有什么長期發展邏輯？持續的擴張又會產生怎樣的影響？
01
逆勢擴張看似激進
本質是“小步快跑”地打時間差？
將華人健康放在整個醫藥零售連鎖行業中，尤其是對比老百姓、益豐藥房等公司的全國性布局，不難發現華人健康更加注重區域深耕，地域發展色彩濃厚。
根據財報，截至2024年底，華人健康旗下門店總數達到1774家。其中，安徽門店1583家、河南門店4家、江蘇門店25家、浙江門店162家。很顯然，安徽省是華人健康的核心市場。
當然，從目前的門店分布也可以看出，華人健康沒有那么“安于一隅”。
近年來，華人健康頻頻提及一個重要的發展戰略——“深耕安徽、聚焦華東、輻射周邊”。多起收購交易也是基于上述戰略展開，主要目的是覆蓋更廣闊的市場，提高自身的市場份額和品牌影響力，最終帶動業績增長。
這也是基于“購藥”始終是市場剛需，特別是隨著老齡化程度進一步加深，人口結構拐點出現，健康消費需求市場仍在擴容的宏觀背景。
然而，就現階段而言，政策環境復雜多變，線上醫藥電商發展漸強，市場需求波動明顯，線下醫藥零售正處在洗牌周期。對于大多數醫藥零售連鎖企業而言，目前顯然并不是大肆擴張的好時機。這種背景下，華人健康堅持“逆行”，不排除“打時間差”（即利用時機錯位實現資源、動作或信息的先發制人）的可能。
同時不難發現，華人健康頻頻推進并購擴張看似激進，但也存在一定的克制性。該公司目前更遵循一套“小步快跑”的邏輯，從優勢地帶一步步往周邊市場邁進，沒有過度追求“散作滿天星”的全國性門店布局。
從行業現狀以及企業發展定位來看，這樣的擴張模式有其合理性。
眾所周知，當前醫藥零售連鎖行業“卷得不能再卷”，行業集中度較高，頭部效應明顯。此前，國家商務部發布《關于“十四五”時期促進藥品流通行業高質量發展的指導意見》提出“到2025年培育形成5-10家超五百億元的專業化、多元化藥品零售連鎖企業，藥品零售百強企業年銷售額占藥品零售市場總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%”的目標。預計醫藥零售連鎖行業集中度還會有更大提升。
作為區域型連鎖藥店，華人健康有“做大做強”的野心，但相比行業巨頭，目前公司的資金實力、統籌能力等，其實尚難以支撐其大開大合地挺進全國。這種情況下，在守好陣地的基礎上“小步快跑”，才更有勝算。
再聚焦本次收購交易，在華人健康眼中，幾家目標公司或許也能為其市場擴張提供不小的助力。
在公告中，華人健康就表示：“本次收購的兩家福建目標公司，均為福建醫藥零售領域的區域頭部企業，不僅在當地市場具有較強的影響力，還擁有較完善的運營體系和成熟的管理體系。通過此次并購，不僅可以快速實現公司對福建市場的戰略布局，更能充分發揮目標公司的本地化優勢，迅速打開市場局面。”
同時華人健康提到，桐廬怡生堂“作為杭州知名的醫藥連鎖品牌，擁有較好的客戶基礎和營銷網絡。通過本次并購，公司有望強化省會城市的區位優勢，加強資源整合和協同效應，進一步優化供應鏈，提高運營效率，鞏固自身在浙江醫藥零售市場的行業地位，為在浙江組建省級分公司夯實基礎。”
當然，實際的收購成效日后才能顯露。著眼現在，華人健康仍有比較棘手的問題。
02
頻頻收購帶來的“喜與憂”
業績增長了，商譽風險也加重了
重點布局華東地區、靠收購實現對市場的快速占領……如前文所述，當前華人健康“跑馬圈地”的邏輯其實是比較自洽的，但風險并不是沒有。
財報展現出公司經營面的“喜與憂”。
一方面，營收利潤持續增長。據悉，2024年，華人健康營業收入達45.32億元，同比增長19.34%；歸母凈利潤為1.38億元，同比增長20.09%。2025年第一季度，公司實現營業收入12.67億元，同比增長14.71%；歸母凈利潤6122.23萬元，同比增長28.15%。
對比來看，大型醫藥連鎖公司的增長困境更加明顯，比如，2025年一季度，老百姓實現營收54.35億元，同比下降1.88%；歸母凈利潤2.51億元，同比下降21.98%。可以說，華人健康目前的增長速度是較為難得的。
而另一方面，收購“后遺癥”越來越明顯。根據業績公告，2022年，華人健康商譽僅為1.90億元；2023年，公司賬面商譽便增加至6.09億元，同比激增220.60%；到了2024年更加“一發不可收拾”，公司賬面商譽已經達到9.88億元。
這也意味著，若被收購方的盈利能力、品牌價值等未達到預期，商譽減值風險將直接沖擊企業利潤和資產價值。
我們多次談到，當前連鎖藥店的發展環境不容樂觀，不乏數據佐證。根據中康CMH預測，2024年全國零售藥店關店數量約3.9萬家，閉店率達到5.7%，較2023年的3.8%顯著上升，平均每天有107家藥店倒閉。
考慮到藥店“躺贏”時代已經過去，行業競爭仍然激烈，大多數連鎖藥店都在面臨增長考驗，華人健康也難以確保收購成效以及“打時間差”的成功性。
在此次收購交易公告中，華人健康就進行了風險提示：“本次交易完成后，目標公司將納入公司合并報表范圍，本次收購的合并成本大于可辨認凈資產公允價值的差額將確認為商譽，本次收購存在因未來整合不順利、宏觀經濟、行業變化等原因導致商譽產生減值的風險，從而可能出現影響公司損益的風險。”
同時明確了業績承諾信息，比如揚祖惠民在業績承諾期內2025年度、2026年度及2027年度的承諾銷售額（指主營業務含稅銷售額）應分別不低于29,500.00萬元、30,975.00萬元、32,523.75萬元；承諾凈利潤數（指經審計合并報表口徑下扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤）應分別不低于1,360.00萬元、1,428.00萬元、1,499.40萬元。
值得一提的是，對于華人健康后續發展的預期，資本市場的態度也有一定參考性。
例如，2024年12月20日-2025年3月14日，華人健康股東阿里健康累計減持公司股份1004.89萬股，占總股本的2.51%。本輪減持完成后，阿里健康持有的華人健康股份降至5%以下，還是傳遞出一些不太樂觀的信號。
但關鍵還是看長期。在醫藥零售這場馬拉松中，華人健康“將根據地連成堡壘”的打法有其價值，或許也能成為區域玩家穿越周期的底牌。
原文標題 : 同行“踩剎車”，華人健康斥資超3億元繼續“反周期”，因何“叛逆”？
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