910億醫藥大佬，簽下千億大單
雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥
市值超3600億元的恒瑞醫藥，成功簽下千億大單。
5月12日，恒瑞醫藥宣布與美國百時美施貴寶（BMS）達成全球戰略合作及許可協議，潛在總交易額最高可達152億美元（折合人民幣超1030億元）。
據悉，雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤學、血液學及免疫學的早期項目，以加速創新藥物研發，惠及全球患者。
盡管此番成功簽下千億大單，但恒瑞醫藥也并非“高枕無憂”。去年，公司營收、歸母凈利潤雖均創下歷史新高，但其營收規模已被百濟神州反超約66億元。
今年3月，德國默克宣布，終止與恒瑞醫藥圍繞PARP1抑制劑HRS-1167的全球授權合作，并同步放棄Claudin 18.2 ADC藥物SHR-A1904的全球選擇權，這也提醒市場BD交易的“終止風險”從未消失。
而在資本市場上，去年9月以來，恒瑞醫藥的股價整體一路下行。截至5月14日收盤，恒瑞醫藥報54.32元/股，較近一年的高點跌超26%。
天眼查顯示，恒瑞醫藥的實際控制人為孫飄揚。在今年3月揭曉的《2026胡潤全球富豪榜》中，孫飄揚以910億元的財富位列總榜第232名。
恒瑞醫藥牽手BMS，拿下千億大單
據恒瑞醫藥發布的公告，本次協議涉及的13個項目均尚未進入臨床研究，具體包含4項恒瑞腫瘤學及血液學項目、4項BMS免疫學項目，以及雙方依托恒瑞研發引擎與多元創新技術平臺共同研發的5項創新項目。
公告顯示，恒瑞擁有共同開發特定項目的選擇權，并有機會與BMS在全球范圍內共同開展特定商業化活動，這種結構突破了多數中國biotech扮演的“純賣方”角色。
在合作框架下，BMS獲得上述恒瑞原研項目及依托恒瑞平臺共同研發項目在除中國大陸、香港、澳門以外的全球獨家權利。
恒瑞則獲得BMS原研項目在中國大陸、香港、澳門的獨家權利，BMS保留其他全球區域的權利。
同時，恒瑞醫藥將全面負責上述項目的早期臨床開發，加速臨床概念驗證。
據悉，本次協議的潛在總交易額可達約152億美元，其中包括共同研發項目選擇權的行使，以及所有項目達成相應的開發、注冊及商業化里程碑付款。
不過，恒瑞醫藥也表示，協議中所約定的未來基于成功開發的里程碑等付款需要滿足一定的條件，最終里程碑付款金額尚存在不確定性。
相比存在不確定性的里程碑付款，恒瑞醫藥的首付款及周年付款達9.5億美元，即6億美元首付款、第一筆周年付款1.75億美元，以及第二筆有條件的2028年周年付款1.75億美元。
根據公告，該交易需根據美國《哈特-斯科特-羅迪諾反托拉斯改進法案》獲得相關監管機構的批準并滿足其他慣例交割條件，雙方預計協議將于2026年第三季度完成交割。
公開資料顯示，自2023年起，恒瑞已完成十余筆海外業務拓展交易，合作對象涵蓋葛蘭素史克、默克、默沙東等知名跨國藥企。
2024年5月，恒瑞將GLP-1產品組合除大中華區以外的全球權益許可給Kailera（前稱Hercules），首付款加潛在里程碑付款累計高達60億美元，同時取得Kailera的部分股權。
2025年，恒瑞又與葛蘭素史克達成合作，將共同開發多達12種創新藥物。該交易包含5億美元首付款及最高120億美元的潛在里程碑付款。
加上此次披露的交易，恒瑞醫藥僅前述三筆重大對外授權交易，累計潛在交易額便超過340億美元。
恒瑞醫藥表示，此次達成的協議與BMS及恒瑞的協同創新戰略契合，彰顯了雙方在重大且未被滿足醫療需求的領域，持續致力于通過合作推進科學創新。
基于BMS差異化的研發優勢、全球臨床開發能力、注冊專業能力與商業化規模，以及恒瑞的藥物研發引擎、技術平臺及高效早研能力，本次合作將加速一系列高價值項目的推進。
豪擲重金與恒瑞合作，BMS意欲何為？
此番和恒瑞醫藥達成合作的百時美施貴寶，到底是何來頭？
公開資料顯示，百時美施貴寶由1858年創立的前施貴寶實驗室與1887年成立的前克林頓制藥公司合并而成，在美國已有百余年的歷史，是一家全球性生物制藥公司。
同時，百時美施貴寶也是最早在中國開展業務的跨國制藥企業之一。1982年，百時美施貴寶進入中國，成立了改革開放后第一家中美合資制藥企業。如今，中國已是百時美施貴寶公司全球重要的研發、生產、營銷和創新中心之一。
根據百時美施貴寶披露的財報，2025年，公司全年實現總收入481.94億美元，與2024年的483億美元基本持平。
利潤方面，百時美施貴寶的GAAP凈利潤從2024年的虧損89.48億美元扭轉為2025年的盈利70.54億美元，Non-GAAP凈利潤更是從23.4億美元大幅躍升至125.45億美元，同比增長超436%。
值得注意的是，在百時美施貴寶的藥品銷售結構中，兩款產品撐起“半壁江山”，去年合計為百時美施貴寶貢獻約245億美元的收入，合計營收占超五成。
其中，免疫治療重磅藥物Opdivo（納武利尤單抗）在2025年實現全球銷售額100.49億美元，另外抗凝藥Eliquis（阿哌沙班）的收入為144.43億美元。
然而，這兩大“現金牛”預計將在2028年前后喪失美國市場獨占權。在此背景下，百時美施貴寶亟需尋找新的增長曲線。
在2026年1月的J.P. Morgan健康大會上，百時美施貴寶 CEO Christopher Boerner明確表示，公司將錨定腫瘤學、血液學、免疫學、心血管和神經科學等核心領域應對專利到期壓力，并計劃到2030年前推出多達10款新藥。
有觀點認為，在這一戰略框架下，百時美施貴寶對外合作全面提速，與恒瑞的合作正是這一戰略的延伸與升級。而百時美施貴寶此次向恒瑞醫藥支付的6億美元首付款，本質上是為其節省2至3年研發時間所付出的“時間溢價”。
據21世紀經濟報道，有分析指出，隨著中國創新藥企在全球創新體系中地位持續提升，相較于過去跨國藥企偏向通過“后期收購”模式降低研發風險，如今跨國藥企已愈發青睞布局“早期創新資產”，提前鎖定高潛力研發項目。
從行業看，醫藥魔方NextPharma數據庫顯示，2025年，中國創新藥BD出海授權全年交易總金額達1356.55億美元，首付款70億美元，交易總量157起，各維度數據均創歷史新高。
進入2026年，中國創新藥BD交易持續攀升。國家藥監局數據顯示，今年第一季度，我國創新藥對外授權（BD）交易事件數量達53件，首付款超33億美元，交易總額突破600億美元，接近2025年全年總額的一半。
而恒瑞醫藥此次與百時美施貴寶達成的潛在總交易額達152億美元的交易，是繼1月石藥集團與阿斯利康約185億美元的合作后，中國創新藥企年內的又一筆重磅BD交易。
業績創新高背后，恒瑞并非“高枕無憂”
再將視線轉至恒瑞醫藥，其去年實現營收316.29億元，同比增長13.02%；歸母凈利潤77.11億元，同比增長21.69%，雙雙創下歷史新高。
今年第一季度，恒瑞醫藥的業績延續此前的增長態勢，單季斬獲營收81.41億元，同比增長12.98%；歸母凈利潤22.82億元，同比增長21.78%。
值得一提的是，創新藥已成為驅動恒瑞醫藥業績增長的核心引擎。2025年，公司創新藥的銷售收入為163.42億元，同比增長26.09%，占藥品銷售收入的比重達58.34%。
今年第一季度，恒瑞醫藥實現創新藥銷售收入45.26億元，同比增長25.75%，占藥品銷售收入的比重進一步提升至61.69%。
對于去年營收和利潤的增加，恒瑞醫藥也表示，其中一個原因便是創新藥銷售收入的增長。
其次，還包括對外許可收入的確認。恒瑞醫藥稱，創新藥對外許可作為公司常態化業務，去年收入達33.92億元，已成為公司營業收入的重要組成部分。
財報顯示，2025年，恒瑞醫藥收到MSD 2億美元、IDEAYA 7500萬美元以及Merck KGaA 1500萬歐元的對外許可首付款，已確認為收入；Braveheart Bio對外許可首付款及股權6500萬美元，已確認為收入；GSK 5億美元對外許可首付款，并根據履約義務的完成進度已確認收入約1億美元。
今年第一季度，恒瑞醫藥創新藥對外許可業務確認收入7.87億元，主要系GSK根據履約義務的完成進度確認的收入。
與此同時，同行們的實力也不容小覷。2025年，百濟神州以382.25億元的營收規模反超恒瑞醫藥，足足比其多出約66億元。
不過，恒瑞醫藥去年77.11億元的歸母凈利潤表現，大幅領先百濟神州的14.61億元。
此外，盡管恒瑞醫藥的創新藥業務發展迅速，但其也并非“高枕無憂”。
據藍鯨新聞，今年3月，德國默克（Merck KGaA）宣布，終止與恒瑞醫藥圍繞PARP1抑制劑HRS-1167的全球授權合作，并同步放棄Claudin 18.2 ADC藥物SHR-A1904的全球選擇權。
事實上，授權協議的簽訂只是起點，項目在后期開發中面臨的終止風險始終存在，這在行業內并不鮮見。
有分析指出，在交易規模快速擴容的同時，部分許可合作協議未能履行至期滿，不少項目在執行數年后被提前終止，更有個別案例因合同爭議陷入仲裁或訴訟程序，為行業敲響警鐘。
不過，伯恩斯坦Bernstein數據顯示，中國創新藥授權交易的“持續率”（即簽約后不被終止的比例）已從2020年的81%提升至2024年的98%，顯示出整體改善趨勢。
至于公司的仿制藥業務，恒瑞醫藥在年報中提到，在國家和地方集采影響持續的背景下，呈現出國內存量集采產品收入下滑、國內優質新品及海外市場有所補位的格局。
其中，國內以布比卡因脂質體等為代表的新產品收入取得一定增長，部分彌補了集采下滑缺口，同時美國獲批首仿產品注射用紫杉醇（白蛋白結合型）收入貢獻了穩定增量。在上述因素共同作用下，公司去年仿制藥整體收入出現小幅下滑。
恒瑞醫藥表示，隨著創新藥銷售收入持續增長，仿制藥銷售收入在總銷售收入的占比將逐年降低，公司收入結構進一步優化，創新驅動的發展格局更加穩固。
值得注意的是，2025年，恒瑞醫藥持續加大創新力度，維持較高的研發投入，全年累計研發投入87.24億元，其中費用化研發投入69.61億元。
而將時間線進一步拉長，2023年至2025年，公司研發費用占同期總收入的比重分別為21.7%、23.5%及22.0%。
高強度的研發投入，使得恒瑞醫藥可以進一步加快創新技術和產品的轉化，但也給公司帶來了一定的資金壓力。
有關恒瑞醫藥的后續發展，雷達財經將持續關注。
原文標題 : 910億醫藥大佬，簽下千億大單
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