醫藥跌跌不休，尚能飯否？
摘要：
1、 生物醫藥和醫療是完全不同的兩個細分領域。整個醫藥板塊可以分成七個細分行業，中藥、化學藥、生物醫藥、醫療器械、醫療服務、醫藥零售、醫藥流通。其中前三個是關于藥的細分行業，歸入生物醫藥；后四個是非藥的部分，歸入醫療。
2、 醫藥板塊分析主要從四個角度分析——基本面、估值、性價比以及未來發展情況。從基本面看，醫藥板塊無論從一季報還是半年報的一致預期看，利潤增速相當可觀。此外，醫藥板塊的需求是剛需，政策大方向也會支持醫藥行業以避免高價進口的問題。估值方面，目前較低，這可能是由于利潤上升但是股價沒有太大反映造成的。而股價沒有反映甚至出現下跌，這主要還是由于集采以及教育等其他行業面臨更強監管造成的市場擔憂情緒。但集采影響是有限的，政策上大方向還是會支持醫藥行業的。從性價比方面，目前醫藥行業整體估值較低，但是基本面的景氣度良好，還是有很高性價比的。從未來發展看，政策上的支持，以及寬松流動性環境帶來的分母驅動效應都將會推動醫藥行業發展。
3、我們對醫藥板塊的信息來自于四個方面——政策、需求、人才和基金。政策方面，為防止進口醫藥高價產品局面出現，宏觀政策一定支持醫藥產業發展，特別是創新藥的發展；為保證民生防止“看病貴”現象出現，在微觀政策一定會對成熟、標準化的醫藥產品通過集采等方式促使廠商讓利廣大群眾，同時倒逼創新藥的發展。宏微觀政策看似矛盾，實則統一。在需求方面，人總有生老病死，醫藥的需求是剛需。在人才方面，中國的工程師紅利還是能夠給予支持。在資金方面，以科創板為例，當中有不少股票都是醫藥股，也為醫藥行業開拓了資金融通渠道。
正文：
梁杏：各位小伙伴大家晚上好，我是生物醫藥ETF（512290）還有醫療ETF（159828）的基金經理梁杏，很高興今天晚上和大家在同花順直播間里見面，來聊一個話題，就是醫藥板塊“跌跌不休”，尚能飯否？像當時教育政策發布的那一天的第二天是周一，整個醫藥板塊也跟著受連累大跌，最近上周五的時候醫藥醫療板塊又是受到集采風波的影響，又出現了大跌，那一天生物醫藥大概是跌了百分之三點多，醫療ETF大概是跌了6．6％，所以很多投資者、很多小伙伴就非常著急，總是在跌，是不是還能投資？有沒有投資價值？
我記得教育那天晚上跌的時候應該也是來做過一個直播，就來講這個事情。上周五我們是非常及時地出了我們視角去分析的醫藥板塊、醫療板塊的情況，發在我們的公眾號上，應該也同步到了同花順相關的平臺，所以我們在信息的傳遞方面應該還是比較及時的。想想覺得可能還不夠，也收到同花順平臺的邀請，今天再來給大家介紹一下醫藥板塊的基本面情況，以及它正在發生的很多事情，我們要來看這個板塊是不是還有投資價值，這個應該也是很多小伙伴感到困惑的。
一開始來給大家介紹一下醫藥板塊整體的情況。因為最近我們總是說生物醫藥ETF跟的指數以及醫療ETF跟的指數其實估值都非常便宜，就有的小伙伴跟我說，你不要光看你自己的，你要看一下整體，整體的醫藥板塊估值一點也沒有下來。我看了一下它選取的代表，整體醫藥板塊的指數是300醫藥指數，300醫藥指數雖然是有所有醫藥的細分子行業，但是我要跟大家說，它是一個大盤風格的醫藥板塊的指數。為什么？大家想一想，這個市場其實有300醫藥，甚至你可以分出來500醫藥、800醫藥，還有中證全指醫藥，這些醫藥板塊其實都是按照市值大小或者說風格去區分出來的醫藥板塊。
大家想一想滬深300指數是什么，它是代表著大盤的大中風格這樣的一個指數，上證50是代表絕對的大盤，滬深300代表的是大中盤，中證500是中小，1000是小盤，大概是這樣的一個分類。300的醫藥，其實這里面的醫藥股也帶著一定的大盤股的性質在里面。所以，我們可以看一下300的估值分位，其實去年年底的時候是很高的，就到了九十多的歷史估值分位。到了今年其實大概是七十多的估值分位，調整了之后，其實不算足夠的便宜，所以300醫藥其實也并不算很便宜。我看了一下，300醫藥的估值分位還是挺高的，大概還在七八十的歷史分位水平上。所以如果你是要拿300醫藥來代表整個醫藥板塊，肯定是不足夠的，不足以去代表整個醫藥板塊。
所以我幫大家找的是申萬的醫藥生物指數，為什么幫大家找一個申萬的醫藥生物指數？它為什么能代表整個市場？大家知道，申萬宏源證券前身是申銀萬國證券，最早他們是做研究所的研究業務，是非常早的國內開展研究所或者說賣方服務的幾個老牌的證券公司，他們當年做了比較完整的體系和分類，設立了這種行業研究員的制度，行業研究員就得跟蹤行業，那就得把所有的股票分配到每一個行業，他得把這個規則寫清楚，研究員在跟蹤股票的時候，他才知道他跟的這個行業有哪些股票，哪些股票是應該由他去跟蹤的。所以最早申萬做了這件事情，其實一直到現在，過了21年，申萬的一級行業指數、二級行業指數等等這些行業指數依然在資管機構里面擁有非常大的影響力。
申萬的一級行業指數，比如說醫藥行業指數，它把所有的醫藥股都包含在里面，所以我為什么說它是一個比較有權威地位的醫藥指數就是這個原因。但是這個指數是沒辦法產品化的，因為你要做產品的話，你要保證能夠買得到、賣得出，就是這個股票作為一個指數基金，我要能買得進來、賣得出去，但是它是把所有的股票都放在里面，無差別的放在里面的時候，就一定會有一些流動性極其不好，甚至有一些被ST的股票你是買不了的。所以，你會發現，研究所用的申萬一級行業指數，它是沒辦法指數化的，就是這個原因。
來給大家看一下這個大指數。首先看一下它的分類，如果之前有聽過我直播的小伙伴應該知道，我經常講，醫藥行業我們的分法是怎么分的？分七個細分子行業，這七個細分子行業是怎么來的？分別是藥有三個，就是中藥、化學藥、生物醫藥。不是藥的東西有四個，醫療器械、醫療服務、醫藥零售、醫藥流通，是這么個分法。
我們來看一下，這個是申萬三級行業自己的分類，我們會看到它分成了生物制品、醫療服務、醫療器械、化學制劑、中藥還有化學原料藥，我們的分法是把化學藥合在一起，就是化學原料藥和化學制劑都屬于化學藥。它還分了一個醫藥商業，你會發現這個醫藥商業和我剛才的分法稍微有點不同，這個醫藥商業和我剛才說的有什么區別？我剛才說的醫藥商業指的是批發這一部分，我們會看到還有藥店，藥店是零售，所以剛才我會說還有醫藥流通、醫藥零售。醫藥流通指的是醫藥批發，醫藥零售指的是藥店，它的分法就是把醫藥流通、醫藥零售全部都合起來，是醫藥商業。所以大家其實意思是差不多的，只是在細微的劃分上有一點小小的區別。我們先把這個說完，說完了之后，醫藥板塊整體的情況和分類說完。
我剛才有介紹我是生物醫藥ETF的基金經理，我們剛才說醫藥板塊的七個細分子行業里面有三個是藥，中藥、化學藥、生物醫藥。不是藥的部分有四個，醫療器械、醫療服務、醫藥零售和醫藥流通。醫療ETF是干嘛的？把醫療器械和醫療服務合在一起，所以大家就會知道生物醫藥ETF和醫療ETF是干嘛的了，這倆其實不怎么搭界，或者說它們的絕對方向不完全一樣，它們可能有一些交叉的地方，但是不完全一樣，它其實就是兩個方向，一邊是藥，一邊不是藥的東西。
生物醫藥里面主要是包括像生物創新藥、血制品、疫苗，還有一些基因檢測，還有一些服務于生物創新藥的，CXO或者說CRO這樣的一些企業。醫療這邊主要是醫療器械和醫療服務合在一起，大概是這樣的方向，其實不完全一樣。這個就是一開始給大家介紹一下這樣的定義。
我接下來要說一下我今天給大家介紹的內容，第一點，我要接著給大家介紹一下醫藥板塊的盈利情況，基本面好不好？景氣度還在不在？這是第一點，因為這個非常重要，我們要去買一個東西，我們要看它基本面好不好。你去買個水果，你也要看這個水果長得大不大兒，飽不飽滿，聞起來香不香甜，也就是說，它是不是基本面好？這個很重要。第二點要看估值，你去買水果，除了看這個果子好不好，你還要問定價，所以二第二點給大家講的就是這幾個指數的估值，就可以用來代表醫藥板市場的整體情況，以及它的細分行業，它的估值水平。第三點，給大家講為什么它的盈利不錯，估值比較便宜，這樣的情況之下，它最近還是有一些調整，還一直在跌，這個是第三點。第四點講它的未來會怎么樣，所以這我今天要給大家分享的內容。我們現在就從第一點開始說，說一下它的盈利情況。
剛才說了，申萬是代表整個醫藥行業的大指數，它的盈利情況還是非常不錯的，我們先來看一下。因為中報還沒有出來，所以我們現在還沒有中報的整體統計，我可以翻一下之前一季報的數據，那個我們是有統計的。但是我們沒有中報的數據怎么辦？是不是就不看了？當然不是，我們就會用預測的數據來給大家做一下展示。預測的數據是怎么出來的？它其實是分析師的一致預期數據，把個股的分析師的一致預期的數據，用整體法計算一下，就會出來它的業績情況。
我們來給大家看一下一季度的情況，大家看一下，這個是醫藥指數一季報的情況，前邊是估值分位，后邊是它的一季報的歸母凈利潤同比增速。我們會看到，一季度的時候非常好，是68．76％，里面細分的生物醫藥也是非常的不錯，光是生物制劑這一塊是65．25％，如果是單獨把IVD這一塊拎出來也非常的好，百分之兩百多。
這個是醫療，醫療在一季度的時候估值分位是42．05％，到了業績的時候是78．55％，這個是醫療服務和醫療器械加在一塊平均的。大家還記不記得？某個手套公司業績確實也是非常的好，所以一季度的時候整個醫療板塊的業績也都非常的不錯。
去年年底的時候，不知道之前有沒有人聽過我直播？我會說生物醫藥板塊是一個“美強貴”行業，包括醫療都是“美強貴”行業，但是那個時候它的估值分位都都是八九十。我們看一下剛才的數據，它的估值水平都已經下來了，我們一會兒再說這個，把這個放在第二塊估值來說，我們現在還來說業績。
這個是一季度的歸母凈利潤同比增速的數據，剛才已經給大家報過了。我們來看一下分析師預測的，目前最新的萬得上的分析師的一致預期數據，這都是系統上直接給大家看，不存在中間商賺差價這種情況。這個是申萬的醫藥生物指數（801150），大家可以看一下，2021年預測的歸母凈利潤同比增速的數據42．8％，這個數據還是很不錯的，基本上來說，在投資界只要歸母凈利潤同比增速超過30％就算一個成長指標，就是它是一個成長行業，能超30％。所以你會看到，現在分析師給出來的全年整個醫藥板塊用的是申萬醫藥生物指數的數據來看，依然還有42．8％的業績預測。
剛才我們前面看的那個是一季度的實際的數據，一季報統計的，現在二季報還沒完全出來，要等到八月底才全部出完，我們才會再做一個整體的統計，其實到現在來說也還是比較不錯的。但是它總是不斷地出，雖然現在已經出了大部分，但是我們還是習慣等到八月底全部過完再去做一個統計，所以現在給大家看的有一個整體的預測數據，這個預測的數據包含了到年底的預期，所以它是包含了一定的預測數據在里面的，我覺得可能更具有一定的參考意義。
剛才給大家看的是整個大的醫藥生物指數，就是申萬的醫藥生物指數，2021年預測的歸母凈利潤同比增速是42．8％。我再來給大家看一下生物醫藥ETF這個指數盈利預測的情況，這個指數是（930726），這是2021年的情況，預測的數據，歸母凈利潤同比增速這一行在這兒，取交集，這里是56．77％，是非常不錯的增長預期，這是生物醫藥的，它今年也有非常不錯的業績增長的預期。
再來給大家看一下中證醫療指數，一樣的，其實也是非常的不錯。它是399989的指數代碼，2021年的盈利預測是多少？歸母凈利潤同比增速是43．74％。所以，我們會發現醫藥板塊的基本面其實還是很不錯的，景氣度還是很高的。這個數據是最新的分析師從現在到對年底的景氣度的預測，所以這里面其實反映了分析師已經把集中采購、帶量采購各種各樣的這些事件其實已經納入定價的考慮了，他把這些東西都已經考慮進去了，還給出來這樣的盈利的預測，所以我覺得這一組數據至少預示了整個醫藥板塊的景氣度依然還是非常高的。
它的景氣度為什么這么高？首先，它是一個國計民生的行業，因為人人都會生病，都會看病，這是離不開的剛需行業，需求是一直在的，需求也非常的旺盛，所以本身來說它要有一定的景氣度，或者說它有需求的保障的前提之下，它是可以有一定的景氣度的。
國家基本上來說大政方針上也是扶持的，因為它要是把醫藥行業都搞死了，那就只能被外資進來支配了。外資進來定價的話，價格是非常高的，不是咱們老百姓能夠完全承受的。所以其實國家做這種帶量采購也好，或者是各種方面也好，它其實不是為了要把企業搞死，只是要把多余的水分擠一擠，但是它還是要保證整個產業景氣度一直高起，這樣的話企業才能有更多的錢去投入研發，才能加快轉型，才能造出更多的具有先進創新性一些藥品來服務于大家。所以，這是為什么它的景氣度一直還很高，而且是在這種集采、帶量采購的前提之下，它的景氣度依然還能有保障的一個很重要的前提。所以其實這是第一點，它的景氣度是在的。
第二點，我們來說一下這幾個指數的估值，然后我們再來給大家說為什么估值現在能跌到這個程度。我們剛才給大家看的全部都是盈利的情況，有一季報的數據，還有全年盈利預測的數據，我們現在給大家看的是估值的數據，今天上漲了，今天白天我看的時候還是26％，到了晚上收盤它的數據就更新了，就到了29％，但依然不算貴。
當前代表整個醫藥板塊的大醫藥指數，申萬醫藥生物指數（801150），這個是過去十年的估值分位，是29．49％。我剛才說這個指數已經有21年的歷史了，所以我們選上市以來，我們可以看到，上市以來，過去20年也是非常的低，是28．88％，所以它其實還是比較便宜的，代表整個大的醫藥板塊的這樣的指數。
我們再來給大家看一個我剛才說的不能代表醫藥板塊，雖然它也是一個醫藥的綜合指數，但它其實沒有辦法去代表醫藥板塊的300醫藥指數。如果你看到的是300醫藥指數，你就會覺得醫藥板塊依然非常的貴，但問題不在醫藥板塊，而在300指數里邊，剛才前面也說了。大家看一眼，300醫藥指數的估值是42．58，它的分位點是84％。我們再來看一下滬深300指數目前的估值情況，大家看一下，所以你會發現300醫藥指數跟的不是醫藥，它跟的是300，因為300醫藥指數是滬深300指數里面所有醫藥股的集合，所以它從屬的屬性應該是滬深300指數。你不要看它絕對值很低，因為滬深300指數估值向來絕對值都不高，它的分位點是75．78％，這是過去十年的數據，所以你就會發現，如果你是看300醫藥指數，你就會覺得醫藥板塊依然很貴，但這個不是事實。剛才已經給大家看了代表整個大醫藥板塊的申萬醫藥生物指數，它的估值分位現在是不到30％的位置。
我們說完了大的申萬醫藥生物指數，我們再來看剛才我說的生物醫藥以及醫療方向對應的指數分別的估值現在是多少。我們來看一下CS生醫，就是生物醫藥的估值，當前點位是47．71％，大家不要覺得說這個估值的絕對值比剛才那個高，高是正常的，因為生物醫藥和醫療都是醫藥板塊里面最具有成長性的兩個板塊，是最容易出創新成果的。剛才給大家說了，生物醫藥里面有生物創新藥、疫苗、血制品、基因檢測，還有支持生物創新藥的CXO企業，它是非常具有成長性的，所以它的估值本身就是相對偏高的。我們最重要的是要看它的分位點，你會發現，它的估值歷史分位線是12．58％，今天還上漲過了，在周五的時候要更低一些，我印象中10％都不到。
還有一個是中證醫療，給大家也看一下。大家看一眼中證醫療指數，它估值的絕對值肯定比中藥、化學藥要高一些，因為它的成長性、進攻性是非常強的，它的分位點也是12．86％，這都是過去十年成立以來的數據。
我再來給大家看一下這邊這個圖，這是去年七月份，就是它去年比較高的時候，你會發現去年的時候是112倍，高點這里一百多倍，現在已經到了12．86％，四十多倍，這個時候大概是八九十的歷史分位，那個時候很高，這是中證醫療，生物醫藥也差不多都是這樣的情況，去年的七八月份都是歷史的高點。但是你去看對應的ETF的價格，它其實都沒有跌那么多。
比如說我給大家看一下生物醫藥ETF的價格，它有沒有調整？有的，但是它有沒有跌大家想象的那么多？我們來看一下。大家記住，今天是1．85元，去年的高點的位置就是去年的八月份，最高點是2．503元，所以相當于它從去年最高點2．5元跌到現在1．8元，相當于跌了不到0．7元的幅度，你會發現它下跌的幅度是相對來說比較有限的，大概也就是跌了百分之三十多一點。但是你會發現它的估值從去年最高點百分之八九十的歷史分位，已經到了現在十幾的歷史分位，你會發現它的估值的下移是由兩部分構成的，一部分是它主動的調整，它跌了，估值肯定要跟著下來，這是第一點。
但是你會發現，它從2．5元才跌到1．8元，它沒有跌那么多，為什么它的估值分位會下那么快，它的估值絕對值也下移的那么快？還有另外一個很重要的原因，就是我們剛才說的第一點，業績稀釋了它。我們知道股價定價公式是P等于EPS乘以PE，所以PE下來，一方面來說P下來了就是股價調整了，另外一個就是EPS上去了，都會造成這個PE下來，它的稀釋作用。所以，目前的情況來看，我們覺得它的性價比已經開始出現了。尤其是我們前段時間在我們的公眾號里邊，我們會給大家講生物醫藥低于它的負一倍標準差。醫療指數也是這樣的，當前估值是42．37％，你看一下它這個負一倍標準差是多少？是44．97％，所以現在其實已經是低于它的負一倍標準差的情況。翻譯成人話是什么意思？就是它現在是性價比比較合適的階段。
給大家看一下生物醫藥，也是這樣的情況，生物醫藥當前值是47．71％，它的負一倍標準差是48．89％。所以，不管是生物醫藥還是醫療，其實目前它都已經是跌得比較多，盈利、基本面還不錯，所以它的估值水平其實是下移的，下移了之后，目前實際值已經低于它歷史中樞的標準差的負一倍的水平。說人話，它的性價比是OK的。當然，這個性價比OK這件事兒不代表說我今天給大家說了，明天買它就能漲，它很有可能還要繼續磨底磨一段時間，什么時候能漲我也說不清楚，但是我們現在只是知道它已經進入了一個比較合適去做布局的階段。
接著我們就要來討論第三個問題，醫藥板塊性價比已經不錯了，它為什么不漲？它不漲的一個很重要的原因其實是最近市場政策上的擔憂，因為集采的政策其實是一直都在的，只不過最近教育板塊被打了之后，大家就開始擔心是不是醫藥、醫療板塊也要被收拾？所以我們前幾次直播一直在跟大家講，醫藥板塊早就已經開始對價格下手了，2018年就已經開始大規模做帶量采購、集采。其實在帶量采購、集采之前也有做醫保談判等等，所以醫藥、醫療板塊不是說到今天才開始有集采或者是帶量采購這樣一些影響價格的事情，這個板塊其實很早就已經開始在做這些事情了。我們其實能做的不多，就是給大家分析一下過去這種集采帶來的情況，或者說它集采完了之后，給市場帶來的傷害是不是很大？
其實從我們的角度來說，我們覺得沒有那么大。所以，它這個東西主要很多是情緒上的東西，事實是什么樣有的時候市場是不管的，加上可能它還有別的板塊可以賺錢，所以它就不一定看到性價比出來馬上就過來做你的投資。所以有的時候性價比已經出現的情況之下，你還是要等好長的一段時間，這種情況其實是難以避免的。
我們說回來，先來給大家看一下集采的情況。這是2018年“4＋7”帶量采購，九月初當時“4＋7”方案流出，影響了市場的一波走勢。正式發布是2018年的12月份，出來了之后價格還是非常的兇猛，我記得當時最大殺價幅度到了百分之九十多，所以當時大家看到這里就有一個“黃金坑”，你現在回頭來看它就是過去三年的最低點，后面就開始波瀾壯闊的上漲。所以，其實有的時候這種下跌或者調整，對于投資上比較要求說要去買到一些好資產的人來說，反而會是一個比較好的機會。
大家可以看到，2018年上半年的時候醫藥板塊表現是很好的，下半年有各種各樣的事情，“4＋7”帶量采購的方案出來之后打了一個很明顯的坑，這個坑現在回頭來看，它就是當時的低點，這個坑是第一次藥品的帶量采購，出來了之后，其實后面的影響，第二次、第三次、第四次，包括今年最近是第五次，出來了之后，其實我們覺得它的影響都沒有像第一次那么大，因為只有第一次砸了一個坑，是三四年最深的坑。
去年年底有一個心臟支架的帶量采購，是在這個位置。當時這是第一次器械的帶量采購，這個帶量采購當時價格砍得也是非常狠的，心臟支架從一萬多塊錢砍到了七八百塊錢，所以其實這個砍價幅度也非常的狠，但是當時整個指數的調整幅度也沒有那么兇，還不如后來趕上了二三月份全球股市流動性震蕩帶來的調整幅度深。所以，我們一直跟大家說帶量采購或者集采這種事情真的不用太擔心，它也沒有說就把整個醫藥行業的景氣度徹底改變了。我剛才前面第一部分給大家講了很多它的景氣度，它的盈利的數據，我們會看到它的景氣度依然還是在的。但是你說它有沒有影響？它肯定多多少少對一些個別的企業還是有一些影響。
甚至前兩天出現了某一個企業中標了，他就干脆不要了，就是中標了我也不要參與了，就屬于這種，放棄中標。他放棄中標的行為多多少少還是對后續是有一些影響的，其實也是說明有一些企業現在就會去做一些自己的主動的選擇。所以，帶量采購這個事我們覺得是要分開來看，對一些實力比較強的企業其實影響沒有那么大，這些實力強的企業該中標的中標，該發展自己的創新業務就發展自己的創新業務，按照自己的戰略去走，所以其實你說它這個影響大嗎？其實也沒有那么大。
我們再回到剛才前面說的股價定價公式，P（股價）等于EPS，就是盈利乘以PE（估值），估值其實可以干嘛？還可以再進一步的分解，分解為無風險收益率加上股權風險溢價的和的倒數。所以其實你會發現什么？無風險收益率就是流動性，我們覺得下半年來看流動性應該還可以，因為經濟現在往下走的概率相對來說也比較大。去年上半年疫情，所以去年是前低后高，今年剛好反過來，因為基數的原因，今年是前高后低的走勢，所以下半年經濟往下走一走的概率比較大，流動性可能也不會收得很緊，盈利、景氣度都還是在的。還有一項變量是不可控的，就是情緒，這個你是非常難以控制的，尤其是市場看著現在動不動殺一個行業祭天，教育、房地產、醫藥，醫藥、醫療其實主要還是常規的帶量采購，并不是說刻意在這個時間點上專門出一個政策去打醫藥、醫療，沒有的，它是正常的在做藥品以及醫療器械的帶量采購而已。
大家覺得政策不會干擾的就是軍工，結果軍工昨天出了一個軍品，也要談價格。所以今天的軍工調整，但這些其實都是小的擾動，都不改變它的長期的基本面的變化。但是你會發現市場情緒對這個東西是有反應的，有時候甚至短期它會給的比較悲觀�；氐轿覄偛耪f的那句話上來，醫藥板塊我們覺得基本面OK，估值已經被打到這么低了，其實它的性價比是很OK的，但是我沒有辦法跟大家說，是不是我今天講完明天它就開始暴漲，雖然周五暴跌完了之后，周一和今天都還可以，尤其今天像醫療ETF漲得也是非常不錯，就是我管理的醫療ETF（159828），還有生物醫藥ETF（512290）也都不錯。
其實我自己能觀察到的情況是，每次暴跌的時候，教育之后暴跌的那天，包括上周五暴跌的時候，其實有很多資金都是會過來去買這個ETF的，因為這個ETF的數據是每天披露的，就是每天的規模數據是每天披露的，我們都能看得到。所以其實我們會發現有一部分投資者，就真的是把這樣的機會當成非常好的布局機會，等到它上漲的時候，尤其是大漲的時候，反而有些投資者就會擔心它是不是有點過熱，反而會撤退，所以現在其實這個位置我剛才給大家也分析了一下，它的歷史的估值分位確實是比較低，都是百分之十幾的分位，所以我們是覺得還是比較好的布局長期的時點，現在你做這種長期分批的布局，你去做定投也好，分批這樣去買也好，它都是很不錯的機會，因為醫藥板塊的未來肯定是非常不錯的。這我們要講的第四點，醫藥板塊未來的投資價值。
我們給一個確定的答復，它有沒有投資價值？有。尚能否飯？飯，而且會是一碗很長很大的飯，這個是我們對醫藥醫療板塊投資價值的確定性的答復，但是我所有的回答都是基于長期。有很多人就會說長期到底是多長？我說五年、十年。甚至當時我們2019年生物醫藥在發的時候，我會跟大家講，這是一個我可以有自信看20年以上的品種，就是這個意思。
我們就來說一下為什么對醫藥醫療板塊這么有信心？我覺得有四個方面，其實這四個方面我之前也都聊過，再給大家稍微梳理一下。第一個方面是政策，我前面說了，政策的目的是抑制過高的定價，但它絕對不是要把醫藥板塊搞死。大家想一想，我們以前沒有我們自己的藥品的時候，只能外資進來的時候，你會發現外資的定價是高到可怕。
可能不一定很多人知道，我就給大家講一下，現在有一個治很多腫瘤，治癌癥的藥品，叫PD－1，這個PD－1在2019年以前咱們國內沒有的，咱們的PD－1都是2019年上市的，在那之前都是海外的。有兩個海外的藥是最有名的，一個O藥，一個K藥，它的定價就非常貴，幾十萬一個療程，很多病人是吃不起的。咱們國家的PD－1有四個，紛紛上市了之后，就是貝達、信達，信達可能稍微早一點，2018、2019年陸陸續續上市了以后，咱們的定價肯定一開始就只有人家的一半兒。后來，去年和今年有醫保談判，先是某一支先進了，今年剩下三支也都進了，進來了之后價格又進一步的降低。所以，如果你沒有自己的這種藥品，只靠著外資，人家也不是活雷鋒，人家要賺錢，如果你自己沒有對應的藥品，全靠進口真的是很貴。所以國家絕對不是不讓醫藥行業不發展了，它要做的事情要支持好它的發展，同時又要抑制過高的定價。所以，在政治局會議，各種規劃里面，我們都會看到國家把醫藥板塊當成是新基建里非常重要的一部分，比如說政治局會議提到要發展生物醫藥、高端醫療等等這樣的一些字眼，這些都會出現。所以，政策上來說，大家會覺得說好像這個跟我說的是比較矛盾的，你看最近在砍這個價格，不是，這兩條線其實不矛盾，大的方向上，戰略上是一定要支持醫藥板塊的發展的，因為如果沒有自己的這種能力的醫藥板塊，那就是受制于人，你的藥品、你的命運、你的喉嚨就扼在別人的手上。但是對內，在微觀上它也要控制有一些過高的藥價，它要控制這個東西，所以這是宏觀和微觀兩個層面上的事兒，它其實是不矛盾的，這個事情是這么樣去看的。所以，國家從大的政策方面，第一，還是非常支持的。
第二，我們來看一下需求旺不旺盛？需求非常之旺盛。來給大家講一下數據，第七次人口普查這個數據我不知道大家拿到之后有沒有好好的跟第六次做一下對比？我自己是做了的。60歲、65歲以上的人口，合起來比第六次人口普查多了10％，多了10％意味著什么？而且我們的人均壽命還在不斷地加長、延長，這個是這么多年整個醫療水平發展的碩果，使得生病了你可以治好，生活水平也提高了，醫療條件也好了，所以人均壽命就延長了。延長了之后，人的身體就像一個機器，你的零件壞了就得修，你用得越長，壞的可能就越大，所以需求是很多的，這是沒有什么大的問題，這是需求的前提。需求一直在那里，只是看哪些廠商有能力去滿足哪一部分，你要是能把所有的病都治了，肯定更沒有問題。但是咱們目前的科技水平還做不到那個程度，你要是能把所有的病都治了，人的生老病死也就很難存在了，這個可能也比較難，咱還是逃不過自然規律，但是確實也出現了人均壽命不斷提高這樣的現象。所以整個醫療板塊，醫療水平的發展，它也是為人均壽命的提升，人們的生活質量提升做出了巨大的貢獻的。所以需求的這一端其實沒有什么太大的問題。
接著就是看人才和資金。人才方面我們覺得也是很好的情況，中國最大的特點是工程師紅利，這個東西一直對整個中國的科技進步、對現代化建設都提供了非常好的基礎的支撐，因為你沒有人才啥也干不了。早些年或者說往前推十幾、二十年，很多的學生物的、學化學的，學生物的更多一些，以前號稱是難以找工作的幾大天坑之一，只能出國去讀一個Phd，在別人的實驗室里做實驗。但是現在國內有很多企業有了這種創新藥，有了這種需求，其實這些人才就可以人盡其才，就有這樣的一個非常好的對基礎工業的支撐，對這個基礎的制藥業的支撐，所以這是非常好的現象。包括海外的那種優秀的人才都吸引回來，用“＊＊＊＊”等等這樣的一些方式。
還有就是資金，我看到的這種資金上的支持還是比較充分的，像這種國家級別，地方政府級別等等都有很多產業基金，醫藥醫療方面的。還有像一級市場上很多PE，就是這種投資機構，他們其實是一直在不斷找好項目，你只要有好的項目，其實錢是夠的。二級市場上的錢也不少，像科創板當時成立的時候，就是新興產業，其中生物醫藥它非常重要的支持的方向�？苿摪瀣F在股票數量也超過100個了，一直也在不斷地發展過程中，所以其實我們會感受到整個資本市場給予醫藥板塊方向的支持力度也是非常的大。現在二級市場也有很多醫藥主題的基金，包括像我們這個生物醫藥ETF、醫療ETF，也是在給醫藥板塊提供資金上的支持。
所以，各個方面上看下來，我們覺得這個行業是一個長期非常有盼頭的行業，因為它的基本面的供需格局都是非常的清楚，政策也支持，人才也夠，資金也夠，是屬于這樣。只是短期因為市場上的情緒過分擔憂，其實像帶量采購一直都是在做的，2018年以后大概大半年左右就做一次藥品的，器械的是最近稍微頻了一點，它的價格也就只有心臟支架打得是最厲害的，剩下的其實都沒有那么嚴重，因為像人工關節也好，或者是這種IVD也好，它其實沒辦法做那么大規�；蛘哒f壓降壓那么狠的集采的，因為它們都沒有那么高度標準化。所以其實我們是覺得市場有一些過分擔憂的情況出現，因為可能它也不是特別理解這樣的定價以及具體的一些情況。但是也是因為這種不充分理解，就使得整個定價出現了偏差，所以我們是覺得現在已經到了一個比較值得長期去布局的時間點，沒辦法說今天買明天馬上漲，雖然這兩天漲得還可以，但是目前這個點位來看，我們覺得已經是一個長期布局的非常好的時點。
有點像什么呢？今年上半年大概芯片是五六月份開始漲的，我從去年包括到今年上半年，一直都在說芯片的基本面是沒問題的，估計也下來了，大家可以多關注。但是其實大家都是什么時候才關注的？都是它漲上去，五六月份開始來追著我問，說還能買嗎？其實如果你的布局沒有稍微早一點的話，你是等到它起來之后再去跟的話，其實這個時候你的收益要比較少一點，它漲上去的時候你再買，其實心理壓力還是有的，因為你也不知道它會漲多久。
我們現在來說生物醫藥和醫療ETF，它現在已經到了這樣的一個相對比較合適布局的位置，布局長期的一個相對的低位，我確實不能保證大家今天買明天就漲，但是我確實可以負責任地說一句，它現在這個位置是相對來說性價比比較高的。剛才給大家看了，它的估值水平現在都是低于它的負一倍標準差的，低于負一倍標準差不意味著它馬上要回歸，但是確實是有一個比較好的布局的價值，基本面也沒問題，景氣度也沒有問題，估值現在水平也比較低，所以推薦大家繼續關注整個醫藥板塊，也可以進一步的關注醫藥板塊里面最具成長性的生物醫藥ETF和聯接基金，還有醫療ETF聯接基金。今天我的內容就先說這么多，看一下大家的提問情況。
問答互動：
提問者1：疫情加劇對醫藥板塊會有沖擊嗎？
梁杏：這位小伙伴，你記不記得去年醫藥板塊有很好的收益？我來幫你回憶一下，從去年疫情爆發，生物醫藥ETF從年初到8月5號漲了104％左右，后面就開始進入調整期，因為確實也沖得太猛，漲得有點多。所以疫情爆發醫藥板塊一定是首當其沖的，因為它里面就會有很多防疫的部分，比如說像血制品，它是可以幫助病人提高免疫力的；像疫苗，它就可以防止新冠肺炎的進一步的擴散，減輕重癥，盡量減輕你的癥狀；還有醫療器械、醫療服務等等，醫療服務就是核酸檢測，它得做，醫療器械就是防護服、手套，所以基本上來說疫情爆發對醫藥板塊其實是起到需求增加的作用。疫情其實是不好的，我們其實并不希望疫情加劇，來掙這樣的疫情的錢。這個是醫藥板塊對疫情的反應，它反正客觀是在那里，對它來說是有需求上的支撐。
提問者2：醫藥板塊如今估值究竟如何？
梁杏：剛才也給大家做了很詳細的介紹，不管是整個大醫藥板塊，既是申萬生物醫藥指數，它歷史的估值分位也只有29％，到今天上漲完了之后，今天是8月24號，生物醫藥指數CS生醫，就是中證生物醫藥指數的估值，剛才看了，好像是12左右，大概是這個樣子，醫療是不到15％，所以其實估值確實是比較低的。
提問者3：醫藥集采對板塊的沖擊是真有影響還是市場情緒波動？
梁杏：其實我覺得情緒波動占主體，也有一定的影響，因為確實會有一部分的企業的價格是被砍下來了，但是它這個價格被砍下來之后，其實它這個集采會幫企業省掉另一部分的錢，是什么？就是營銷費用，就是你的銷售就可以去投一些沒有進入集采的品種，你就可以干別的事情了，你就不用在你中了集采的這個藥品上再去辦會、再去銷售，你不用搞了，你就可以去搞一些別的藥品了，所以它其實幫企業節約了這部分的成本，所以里外里其實沒有像大家想的砍得那么厲害。有一些個別的企業確實是有點難受，所以這個其實最后對整體來看我們覺得是還好，因為目前的景氣度還在，分析師給的預期已經包括了這種集采的預期之后，今年年底還給了四五十的業績增速的預測，所以其實它的業績上面影響，你說全部的影響有很大嗎？其實沒有，但是對一些個別的企業確實影響會比較大一些，尤其是你的公司治理可能沒有那么強的，這樣的一些企業我們覺得確實是有影響的，但是整體上來說，我們覺得市場的情緒波動要更大一些。
提問者4：醫藥板塊龍頭的業績優秀是不是能夠帶動板塊回升？
梁杏：有一個龍頭業績可能一般，因為這幾年它要做很多轉型的事情，所以去年到今年，最近出來的業績可能都比較一般，加上去年其實它漲得也不少，所以未必能夠馬上起到帶動的作用，我覺得還是有一個消化的過程。
另外一個最近可能有搞一些疫苗、CAR－T這樣的一些東西，這個二型龍頭業績確實還可以，但是你要說馬上業績回升，馬上板塊回升，我覺得不現實，我覺得可能更多還是要稍微磨一磨底，但是這一段時間是蠻好的布局的機會，我是這么看的。
提問者5：如何看待疫苗利好，助推美股走高？
梁杏：挺好的，其實疫苗的利好咱們國內也是會出現的，我去年的時候專門講過一期疫苗的情況，給大家分析過幾條技術路線，國內的技術路線是什么樣的，廠商也講了一點，就是哪些廠商大概是什么技術路線，到了什么進展，最后出來的市場規模的預測什么的，當時都做過，現在有點久了，我有點忘了這個數據了。大致我還記得，當時我們估了一下，當時疫苗是按15億到18億針做的，大概估出來應該是450億左右的利潤，2019年整個疫苗產業的收入才400億，所以其實這個疫苗我們覺得它是一個成長性非常強的行業。你想，就這么單品，后面疫苗如果要變成科學家證明說他每年都要接種的話，就是這個新冠肺炎疫苗，我本人已經打過兩針了，我打的都是滅活，如果以后它變成每年都要接種，你想這個新增的需求。但是疫苗行業除了新冠肺炎疫苗之外，人家本身也是有非常強基本面的，人家本身就有很多其他的疫苗的大品種，比如說HPV現在打得如火如荼的，中年少女們都在紛紛地迎接HPV疫苗的注射，確實是比較好的疫苗品種。還有像那種狂苗，現在就變成這種人二倍體狂苗，新的品種。還有肺炎，13價肺炎、15價肺炎、微卡等等各種各樣的新品種，新冠肺炎疫苗對原來疫苗企業來說是一個意外，人家其實本身也是有很多常規布局的這種品種，這種管線也都做得非常的好。所以，其實不管它是助推美股也好，我是想回到咱們A股來說，其實A股的疫苗賽道也是高成長的，生物醫藥ETF里面就有，大家也可以多多關注。
提問者6：醫美板塊怎么樣？
梁杏：因為板塊“美強貴”，“美”是說故事很美，就是它有一個很好聽的故事，醫美板塊是蓬勃迸發期的情況；“強”是基本面很強，你會看到最近出來的幾個醫美股的業績依然都非常的強；“貴”就是估值不便宜，雖然業績很強，估值也在不斷地消化，反正就是“美強貴”，這種東西你還是可以期待，但是你也要小心，它的波動有的時候會比較大。
提問者7：生長激素啥時候集采？
梁杏：等政策，這種政策啥時候出來咱也不知道，咱要是知道就說明上面有人，這個也是很難做得到的。一會兒這個集采，一會兒那個集采，一會兒這個省集采，一會兒那個省集采，有的時候這些政策發布之前可能有一些市場上的信息你會知道，但是你要說都知道，這個很難的。
提問者8：醫療器械怎么看？
梁杏：也比較看好，醫療器械的估值是比較便宜的。從歷史上來看，醫療里面的醫療器械和醫療服務還是醫療服務的漲幅要更大一些，但醫療器械也不錯，所以我們當時沒有做，主要做的是醫療ETF，想把這兩個板塊捏在一塊兒。如果你要單獨去看醫療器械，估值非常便宜，因為今年集采好多都是醫療器械的集采，所以就把估值壓得非常的低。它的成長性也還可以，它的前面的邏輯或者說未來的邏輯也非常清晰，就是國產替代，因為很多醫療器械，咱們最早用的都是海外進口的，咱們國內的廠家慢慢地發展起來之后，其實市場占有率都很低，所以它還有把市場占有率提上去的過程，所以它的業績還是有釋放的空間，我是比較看好的。
提問者9：生物醫藥ETF的代碼是多少？
梁杏：你真的不是托兒嗎？生物醫藥ETF的代碼是（512290），它還有聯接基金，如果大家不能買ETF，就可以買聯接基金，聯接基金的代碼記不住，我們家“孩子”太多了，我記不住了。
提問者10：關節集采對醫藥板塊的影響？
梁杏：影響真的不大，因為人工關節的集采之前是福建還是哪里已經做過了，現在它不是一個單一集采的影響，一個單一集采這事兒早就翻篇兒了，很容易就翻篇兒。它現在主要是一會兒這個集采，一會兒那個集采。你看，像去年年底心臟支架集采了之后，現在有人工關節，還有胰島素，還有剛才有人問的，說生長激素什么時候集采？最近還流傳出來的是IVD也要集采，所以說它是一套組合拳，都在集采，是這個問題，它不是說單一的一個品種。你要是單說關節集采，它對醫藥板塊的影響沒那么大的，因為骨科耗材在醫藥板塊的占比也沒那么高，所以不要高估單個品種集采的影響。
生長激素主要是因為那個企業的占比，雖然只有兩家相關企業，但是占比或者說權重還有點大，所以那個可能會有一點點小影響。
然后是IVD，主要是咱們有一個大龍頭是IVD的企業，所以如果它集采，也會對情緒有一些影響。但是對整體的業績和景氣度的影響，我們評估下來覺得是不大的，之前也跟大家也分享了。
提問者11：集采利好創新藥嗎？
梁杏：集采短期談不上直接利好創新藥，但長期肯定是。為什么？因為集采主要都是標準化程度比較高的，就是仿制藥，集采首先要過一致性評價這一關，得花錢去做一致性評價，你做完了一致性評價之后，你才有資格被集采，這是藥品的。所以現在企業都知道，你搞仿制藥沒什么花頭，你要是不去集采，你就沒有量，因為這個市場就被集采的這些藥品占住了，但是你要是去集采，這個價格就砍得讓你見者落淚，聞者傷心，所以其實企業現在都知道這件事兒，都在拼命的想往創新藥上去轉型。但是創新藥也不是那么好搞的，純粹的創新藥是first in class，就是你是原研，現在在大多數都還是Me too或者是Me better，就是這樣一些創新藥，但是大家也要理解，這有一個過程。咱們國內真正的這種創新藥龍頭，我剛才前面說，業績就不是很好看，因為人家真的是在轉型，包括在開拓海外的業務，你想，它的支出就很大，費用就很高，它的盈利就不會很好看。所以這里面有一個取舍的問題，它是為了未來在去做這種轉型，當期業績就不是很好看，資本市場的情緒有時候一時半會兒也起不來。所以，集采這個事兒長期就像一個小鞭子，在鞭打著這些企業要向著創新藥的方向去轉型，尤其要做自己的first in class的創新藥，但是它又怕你亂搞，所以你看前段時間還出了一個關于創新藥臨床的規定，名字特別長，我忘了，我上次直播還講過，就是關于創新藥的，它禁止你都一窩蜂的去搞同樣的藥品，這樣的規定，叫創新藥臨床審批的什么政策，所以長期是利好創新藥的，但短期沒辦法說馬上立竿見影，大概就是這樣。
好像沒有什么問題了，今天直播就先到這里結束，晚來的小伙伴們可以等我這個直播結束了以后再從頭看一下，會把醫藥板塊最近的一些情況都很詳細的給大家講一下。今天就到這里，咱們下次再見，拜拜。
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