高端牙科竟然不賺錢？原因解析
文 ｜ 荊玉
出品 ｜ tide－biz
“金眼銀牙銅骨”。
投資圈里有這么一種說法，來形容這幾個賽道的賺錢能力強、投資機會大。資本市場上也相應地誕生了不少大牛股，如眼科的愛爾眼科、牙科的通策醫療、時代天使等等。
但近期向港交所提交上市申請的瑞爾集團（旗下擁有瑞爾齒科和瑞泰口腔兩個品牌），卻讓我們看到原來“銀牙”賽道里的企業，也不見得全都賺錢——不僅毛利率較低，且連續三年虧損，基本面與投資者的追捧形成鮮明對比。
招股說明書顯示，截至2021年3月31日止，瑞爾集團2019－2021財年的毛利率分別只有15．2％、10．1％和24．1％，這一數字不僅僅遠低于牙科牛股通策醫療，也明顯低于可恩口腔、中國口腔醫療集團等中小型牙科連鎖醫院。
盈利能力方面，不僅僅是2021財年因為疫情原因導致虧損，瑞爾在2019、2020財年也同樣錄得虧損，近三財年的虧損金額分別為3．04億元、3．26億元和5．98億元。
根據市場機構弗若斯特沙利文數據，瑞爾集團在中國15個主要一二線城市運營107家醫院和診所。按2020年總收入計算，已成為中國最大的民營高端口腔醫療服務提供商、第三大民營口腔醫療服務提供商。
位居行業頭部、擁有高端優勢，但瑞爾毛利率為何低于同行，連虧三年？巨潮經過研究發現，這正是國內民營口腔連鎖機構們當下處境的縮影。
雖然行業持續穩定增長，但玩家正在明顯分化——民營口腔診所處于消費者選擇的金字塔腰部或底部。同時行業競爭激烈，牙醫資源短缺，重資產投入較高等問題始終困擾著民營口腔診所的發展。
01
千億賽道的“腰部”
牙科行業里的不同玩家有明顯的分化。
隨著中國居民消費水平、口腔健康方面的重視程度不斷提升及人口老齡化的趨勢，我國的口腔診療市場正在快速增長。
根據弗若斯特沙利文報告，中國口腔醫療服務的市場規模由2015年的人民幣757億元增加至2020年的人民幣1199億元，年復合增長率達到了9．6％。該報告還預期，市場規模將按年復合增長率19．9％繼續增長，于2025年達到人民幣2998億元。
盡管如此，與發達國家相比，中國口腔醫療服務市場的滲透率仍相對較低，有很大的提升空間。以種植牙為例，士卓曼年報顯示2017年韓國種植牙滲透率達到622顆／萬人，其他發達國家水平在100－300顆／萬人之間，而我國每萬人種植牙齒數量僅在6人左右。
所謂“長坡厚雪”，廣闊的發展空間，較少受到經濟周期影響的穩定增長，超過千億的市場規模，使得口腔診療市場成為不可多得的黃金賽道。
但行業有前景不意味著每個玩家都能“吃上肉”。牙科行業有明顯的分化，瑞爾集團所屬的連鎖口腔診所處于行業金字塔的“腰部”，消費者對此接受度還不高，屬于只能“喝點湯”的那一類。
按照業態分類，整個牙科行業包含了綜合醫院口腔科、口腔專科醫院、連鎖口腔診所、個體口腔診所四類主要玩家。國家衛健委數據顯示，截至2019年底全國共有約885家口腔專科醫院、3000余家綜合醫院口腔科、75000余家口腔專科門診。
這其中，綜合醫院口腔科位于金字塔的頂端。根據T醫趨勢數據，50％的患者第一選擇還是去綜合醫院的口腔科就醫。
這背后的原因是多方面的：
我國目前政策可針對口腔疾病治療和手術等方面進行醫保報銷，如拔牙、牙周病治療等，綜合醫院口腔科在醫保范圍內占據絕對優勢；
另外，綜合醫院口腔科，尤其是三甲醫院往往技術水平較為突出，可開展高難度口腔疾病診療，擁有較好的口碑，患者也更加信賴。
口腔專科醫院方面，雖然數量不多，但也分走了不小的市場份額。2018年，我國口腔專科醫院總收入為239億元，占全國口腔醫療服務市場比例為25％。它們中的部分的民營口腔專科醫院已獲得當地醫保局的批準，成為醫保定點醫院，也有不錯的品牌知名度。
剩下占最多數、位于行業腰部甚至底部的，就是75000余家個人和連鎖的口腔專科門診。
這個領域的市場集中度較低，競爭尤其激烈。以瑞爾為例，107家診所數量位居行業第三，但市占率還不到0．2％，足見行業格局之分散。
口腔專科門診本身消費者認可度不高，加上行業的激烈競爭，就要大量投放廣告以搶占市場，較大的銷售費用支出侵蝕了利潤空間，也就導致盈利能力普遍不強。
以行業內上市公司為例，一般規模的連鎖口腔專科門診／醫院，如可恩口腔、華美牙科等新三板公司普遍銷售費用率在15％以上。
成立于1999年的瑞爾集團屬于連鎖口腔專科門診／醫院中的龍頭，且有一定的市場認知度，因此銷售費用率略低于一般連鎖，其最近三個財年的銷售費用率分別為9．8％、7．7％和5．2％。
而通策醫療在行業金字塔的位置高于瑞爾集團。由于旗下有多家口腔專科醫院成為定點醫院，且在浙江省內擁有較高的知名度，其2020年的銷售費用率只有0．86％，遠低于普通的連鎖口腔門診。
02
醫生資源是行業、企業發展瓶頸
對于民營的口腔專科門診來說，民營的身份導致其相比公立醫院對醫生的吸引力不強。
行業激烈競爭，消費者認可度有限，口腔專科門診位于口腔醫療服務的金字塔底部，不得不依賴大量投放廣告，這會拉低企業的盈利水平。
但對盈利影響更大的，還是供需緊張造成的醫生成本過高。
衛生統計年鑒顯示，2018年中國注冊口腔醫生數量僅為20萬人左右，其中執業醫師16萬、助理醫師4．11萬，每百萬人擁有口腔醫生數為150人，而海外發達國家多數在500～2000人之間。
根據口腔醫學會的測算，合理的配置為每4000人擁有一名口腔醫生，對應14億人口，國內口腔醫生數量應為35萬人，對比當前仍然有超過15萬人的缺口。注冊牙醫總數遠低于公立及民營口腔醫療服務機構的需求，供求關系的緊缺，導致市場參對注冊牙醫的激烈追逐。
尤其是對于民營的口腔專科門診來說，民營的身份導致其相比公立醫院對醫生的吸引力不強。這些都造成了極高的醫生成本，成為了牙科連鎖開店的最大成本。
招股書顯示，2019－2021財年瑞爾集團的收入成本中，雇員福利開支都占據絕對大頭，分別占總收入成本的50．5％、50．7％和50．9％，高于原材料和物業租金等費用成本。
收入成本中的雇員開支主要包括牙醫、護士等人力資源成本，如果再加上銷售及經銷開支、行政開支中的員工福利開支（即銷售和行政人員薪資），總的員工福利開支能夠占到瑞爾收入的60％以上。
可以看到，醫生成本過高，是造成瑞爾集團毛利率遠低于對手、凈利率連續三年為負的“罪魁禍首”。在毛利率微薄到只有10％－15％的情況下，銷售費用和管理費用只要稍加開支，就很容易讓企業陷入虧損境地。
招股說明書顯示，為了提高團隊的留存率，于2016年、2017年及2018年各歷年期間加入瑞爾集團的每名牙醫的月均收入分別在五年、四年及三年期間以43％、54％及30％的年復合增長率增長。
除了給優渥的待遇之外，瑞爾還給牙醫提供了全面的培訓，包括案例研究、技術培訓課程、同行評審會議，以及為牙醫參加國內外口腔醫療會議提供贊助。同時還制定了瑞爾合伙關系系統，提拔牙醫為管理及業務合伙人。
為了在激烈的競爭下留住牙醫人才，瑞爾付出了巨大的成本。牙醫的缺乏不僅僅是我國口腔醫療行業發展的瓶頸，也成為口腔連鎖門診發展的瓶頸、盈利的瓶頸。
分享
請輸入評論內容...
請輸入評論/評論長度6~500個字
圖片新聞
