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基流科技沖刺港股

作者｜野子

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中國最大AI算力包工頭，要上市了。

近日，基流科技正式向港交所遞交了招股書，沖刺港股“AI基礎設施第一股”。

這家成立僅僅3年的公司，身上貼滿了“性感”的標簽：估值超90億的獨角獸、清北學霸創業團、三年狂攬22億融資......

但褪去高科技的外衣，它干的其實是AI界最苦、最累的基建活兒。它不造AI芯片，也不做大模型，而是把成千上萬張昂貴的GPU卡連接起來，拼成一臺不卡頓的“超級計算機”，然后交付給大模型公司訓練使用。

它背后的“金主”也很能打：智譜AI不僅是其早期的客戶，更是其第一大外部股東；商湯科技雖未直接持股，但作為核心大客戶，其巨額訂單支撐起了基流科技的半壁江山。

在這場席卷全球的AI狂潮中，這家由三位90后掌舵的企業，究竟是如何在巨頭環伺的算力江湖中殺出一條血路的？

清北學霸變身算力包工頭，3個90后干出90億估值

基流科技的故事，始于兩個衡水中學老同學，在2022年底的一次聚會。

彼時，ChatGPT橫空出世，大模型創業潮席卷中關村。當所有人都在盯著誰能做出下一個ChatGPT時，胡效赫和謝文奇卻看到了一個更隱蔽、也更致命的痛點：算力瓶頸。

當時行業內普遍面臨一個尷尬的現實，GPU買回來，并不意味著算力就能跑滿。由于通信墻的限制，算力集群的計算速度無法隨著GPU數量的增長而無限疊加。

打個比方，1個人10天能蓋好一棟房，但如果你找來100個人，可能還是需要1天，因為剩下的90個人根本擠不進工地，這就是網絡擁堵。

如果缺乏精密的鋪設和智能調度，上萬張昂貴的顯卡就會淪為一堆發熱的廢鐵，實際算力利用率甚至可能不足30%。

看到了這個痛點后，兩個人創業的種子就此埋下。2023年2月，基流科技在北京海淀區東升鎮原點社區的一個免費工位上正式起步，2026年遷入上海。他們將自己定義為全棧自主的算力建筑商。

而這支核心高管全員90后的團隊，有著極其鮮明的清北技術底色。

33歲的創始人兼CEO胡效赫，是典型的技術極客。他本科和博士均畢業于清華大學自動化系，曾赴加州大學伯克利分校做訪問學者，師從SDN（軟件定義網絡）先驅Scott Shenker院士，在清華網絡安全實驗室深耕十余年。

33歲的聯合創始人兼聯席CEO謝文奇，本科畢業于北大，后獲清華金融碩士學位，曾在PE機構做投資，懂資本也懂產業。加上35歲的聯席董事長王旭陽，這支清華軍團碩博占比超過60%。

基流科技就是“AI界的中建三局”。他們不造磚頭也不買地，而是做算力集群的總包方。其核心產品是自研的Galaxy算力集群體系：硬件層面，有自研的Mercury高性能融合AI網絡系統，解決網絡擁堵；軟件層面，有Venus算力操作系統，負責集群的調度、容錯和監控，保證算力不閑置。

面對英偉達、華為等全套集成的巨頭，基流科技打出了獨立與解耦的差異化王牌。通過軟硬件解耦，靈活適配不同廠商的芯片，讓客戶不被單一供應商綁架。

憑借這套本領，基流科技硬生生把大模型的算力利用率提升了30%，硬件故障率控制在極低水平。

根據弗若斯特沙利文數據，按2025年收入計，基流科技已經位列中國第九大AI算力集群提供商，排在前面的都是阿里云、華為云、騰訊云等大廠；但在獨立AI算力集群提供商中，它排名第一。

甲方變身股東，智譜與商湯是靠山

在短短3年內，基流科技能迅速崛起，離不開其背后的資本局。

在創業初期，許多投資機構對通信優化的商業價值看不懂，認為軟件雖好但難定價。最先遞來橄欖枝的是奇績創壇，在種子輪投了205.5萬元。

而真正讓基流科技在業內一戰成名的，是智譜AI。

2023年下半年，國產大模型進入千卡、萬卡訓練的軍備競賽階段。基流科技憑借自研組網方案，為智譜AI交付了首個2000卡集群項目。

謝文奇曾回憶，當時5人團隊在客戶機房駐扎了一個多月，連軸轉調試，困了就睡在機房。這種工業化沖鋒般的極致交付，徹底打動了智譜。

2023年12月，智譜聯手奇績創壇等機構，向基流科技注入了2270萬元天使輪資金。這種“客戶即股東”的深度綁定，不僅是真金白銀的支持，更是產業側的最強背書。

隨后，智譜將其持有的股份，平移轉讓給了其大模型生態基金星連資本。星連資本不僅接手了老股，還在后續輪次中獨立參與了4次融資。IPO前，星連資本持有基流科技7.7%的股份，穩居第一大外部股東，賬面價值高達7.05億元。

另一位大金主則是商湯科技。在基流科技交付的商湯GPU集群項目中，曾出現過一個小插曲。當時設備出現問題，胡效赫當機立斷，臨時更換了近百臺交換機，并立下軍令狀：“半個小時解決問題，延遲一分鐘退全款！”

最終項目順利驗收。憑借這種硬核實力，商湯等大客戶的訂單源源不斷地砸向基流科技。

招股書顯示，2023年及2024年，公司前兩大客戶的收入占比一度高達96.5%和75.1%；即便到了2025年，前五大客戶依然貢獻了56.6%的收入。

有了巨頭客戶的訂單和背書，基流科技的融資猶如按下了加速鍵。成立三年來，公司累計完成11輪融資，總金額超22億元，平均每3個月就完成一輪融資。

光速光合、國方創新、上海國投孚騰資本、張江浩成等頂尖VC和多地國資密集入局。就在遞表港交所前8天，公司剛剛完成了11.6億元的D輪融資，估值飆升至91.6億元。

營收三年狂翻16倍，卻藏重資產隱憂

作為AI時代的賣鏟人，基流科技的賺錢速度很驚人。

招股書顯示，2023年公司營收僅為318萬元；到了2024年，猛增至3.25億元；2025年，進一步飆升至5.20億元。

三年間營收翻了16倍，復合年增長率高達304.5%。

更難得的是，按非IFRS準則計算，公司已連續兩年實現盈利，2024年和2025年經調整凈利潤分別為2029萬元和3112萬元。

然而在這份光鮮亮麗的財報背后，卻隱藏著給巨頭打工的辛酸與風險。

基流科技目前最核心的收入來源，是AI算力集群產品，也就是為客戶設計、組網、交付算力中心。這本質上是一種工程總包模式。行業景氣時自然不缺單子，但項目制生意的通病就是利潤太薄。

2024年和2025年，這塊包工頭業務的毛利率分別只有18.2%和16.8%。扣除掉高達13.2%的銷售、行政及研發開支，真正落到口袋里的凈利潤率僅有6%左右。

這也是許多AI基礎設施公司共同的尷尬，明明站在科技的最風口，賺錢的方式卻像極了高科技施工隊。

為了打破利潤薄的局面，基流科技開始謀求轉型，試圖從包工頭升級為物業管家，甚至是房地產開發商。

一方面，公司推出了AI算力集群運營服務。項目建好后，繼續幫客戶做運維和調度。這門物管生意的毛利率在2024年和2025年分別高達56.1%和47.7%，遠超交付業務。

另一方面，基流科技野心更大，開始自己掏錢買設備、建算力集群，對外提供算力出租服務。這種算力開發商模式雖然更有想象空間，但也帶來了沉重的重資產壓力。

轉型的代價在資產負債表上顯露無疑。為了滿足算力服務業務的擴張，2024年至2025年，公司的機器及設備規模從2600萬元暴增至1.73億元。隨之而來的是債務規模的急劇膨脹，從2.1億元增加至9.74億元。

擴張的另一面是資金周轉的承壓。2025年，公司的存貨周轉天數升至131.7天，應收賬款周轉天數拉長至64.1天。項目周期變長，回款變慢，公司更多只能依賴龐大的融資現金流來維持生命線。2024年至2025年，其經營現金流和投資現金流均為凈流出。

此外，基流科技一直標榜的獨立優勢，在轉型算力運營后面臨著商業邏輯的終極拷問。真正優質的大模型平臺，比如智譜和商湯，算力是其核心基礎設施，絕不可能長期依賴外部租賃；而愿意持續租用算力的，往往是價格敏感、需求分散的中小企業。

參考資料

《中國最大的AI包工頭，要上市了》，金角財經；

《智譜投出第一個IPO》，天天IPO；

《智譜將獲首個IPO ！AI算力集群提供商基流科技估值超90億》，直通IPO；

《清華博士后要當“算力包工頭”，上海基流科技刺港股“AI基建第一股”》，上觀新聞；

《AI算力黑馬成立3年就沖IPO，基流科技3名執董全員“90后”》，瑞財經；

《又一AI獨角獸沖IPO！清北學霸掛帥》，企業上市法商研究；

《智譜投的第一個IPO來了：3位90后做“AI算力建筑”生意，估值超90億》，創業邦；

《基流科技遞表港交所，獨立AI算力“小巨人”的明暗之間》，21世紀經濟報道；

THE  END

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       原文標題 : 中國最大AI包工頭IPO，智譜、商湯是“金主”