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作者｜陳安

編輯｜陳肖冉

5月7日，北京證監局官網一紙輔導備案公告，再次將百度旗下昆侖芯推向了聚光燈下。

A+H同步并行

這家脫胎于百度內部芯片團隊的AI芯片獨角獸，在2026年1月以保密形式向港交所遞交主板上市申請僅四個月后，正式啟動科創板IPO輔導，由中金公司擔任獨家輔導機構，漢坤律師事務所、安永華明會計師事務所分別負責法務與審計工作。

昆侖芯港股上市進程并未因科創板輔導啟動而放緩，目前仍在按原計劃推進，這意味著其將采用業內罕見的“A+H同步并行”資本路徑，而非傳統的“先A后H”或“先H后A”模式。

這種雙市場通道的同步鋪設，既是為了借助科創板“硬科技”屬性享受估值溢價與政策紅利，也是為了通過港股國際化平臺吸引全球長線資金，鎖定長期融資能力。

股權結構層面，百度始終牢牢掌握控制權，目前直接持有昆侖芯57.67%的股份，百度創始人、董事長兼CEO李彥宏通過北京芯世紀、天津九章昆侖等多家企業間接持股約11%。

經過五年六輪融資，昆侖芯股東陣容已擴充至57家機構，涵蓋中國互聯網投資基金、北京市人工智能產業投資基金等國家隊資本，以及比亞迪、中國移動旗下中移和創、中信證券投資等產業與金融資本，股權架構日趨多元。

資本市場對其估值的分歧則成為本次IPO最大的看點之一。2021年獨立融資時首輪估值即達130億元，創下國內AI芯片行業首輪融資紀錄；2025年7月D輪融資完成后，投后估值攀升至210億元。

而外資投行給出的估值區間更為懸殊，高盛保守測算百度持有的昆侖芯股權價值為30億至110億美元，麥格理則給出了165億美元的樂觀預期，大摩更是預測其2026年營收將暴漲6倍至83億元。

集中定價測試

這種“現實業績估值”與“國產替代想象估值”之間的巨大張力，讓昆侖芯的IPO不再只是百度一次簡單的資產分拆，而是國產AI芯片資產在資本市場的一次集中定價測試。

脫胎于百度智能芯片及架構部，昆侖芯歷經十五年技術沉淀，已完成從內部成本中心向獨立商業化主體的關鍵蛻變，其業績增長曲線與產品落地能力正是支撐其沖刺資本市場的核心底氣。

回溯發展歷程，昆侖芯的誕生源于李彥宏“買不如造”的成本考量。

2011年，百度因搜索業務算力需求激增，面對海外芯片2萬美元一片的高價，被迫啟動內部FPGA AI加速器研發；2018年推出第一代昆侖AI芯片，2020年實現大規模部署；2021年4月正式獨立運營，由百度芯片首席架構師歐陽劍出任CEO。

如今，昆侖芯已構建起“芯片+板卡+集群+軟件棧”的全棧技術能力，擁有400余項發明專利申請，產品矩陣覆蓋云端訓練、推理到邊緣計算全場景。

當前主力產品為2024年量產的P800訓練芯片，采用自研XPU-P架構，FP16算力達345TFLOPS，顯存帶寬較同類主流GPU提升20%-50%，已成功點亮國內首個三萬卡級自研AI集群，可同時支撐多個千億參數大模型訓練，深度應用于百度搜索、小度、文心大模型等核心業務。

產品迭代節奏清晰，2026年將推出針對大規模推理場景優化的M100芯片，2027年上市面向超大規模多模態模型的M300芯片，同時配套的天池256、天池512超節點也將在今年陸續推出，單個天池512超節點即可完成萬億參數模型訓練。

商業化層面，昆侖芯已實現從內部自用向外部市場化的突破，2025年中標中國移動AI服務器集采項目，在三個推理型設備標包中分別拿下70%、70%、100%的份額，斬獲十億級訂單，標志著其產品進入國家級算力基礎設施采購體系。

此外，昆侖芯還切入招商銀行、南方電網、比亞迪等頭部政企與產業客戶，外部客戶版圖持續拓寬。

IDC數據顯示，2025年中國AI加速卡總出貨量達400萬塊，國產廠商占比41%，昆侖芯以11.6萬塊出貨量位列整體市場第五、國產廠商第三，與寒武紀并列，僅次于華為昇騰和阿里平頭哥。

超半收入來自體系外

業績方面，2024年昆侖芯實現營收約20億元，凈虧損2億元；2025年營收預計突破35億元，有望實現盈虧平衡，其中超半數收入來自百度外部企業；多家券商預測2026年其營收將攀升至65億至83億元，外部收入占比將進一步提升。

不過，市場對其獨立性的質疑從未停止，早期收入與場景高度綁定百度生態，外部客戶拓展雖有突破但仍處培育期，能否持續分散客戶結構、建立不依賴單一生態的造血能力，將直接決定其估值天花板。

昆侖芯沖刺A+H并非孤立的企業資本動作，而是國產AI芯片產業從政策驅動、生態驅動走向資本驗證的標志性事件，其背后承載著中國算力自主替代的戰略價值與行業格局重構的深層邏輯。

當前，人工智能產業正處于爆發式增長階段，大模型從單一文本向多模態、世界模型演進，帶動算力需求呈指數級增長。

弗若斯特沙利文預測，中國AI芯片市場規模將從2024年的1425億元增長至2029年的1.3萬億元，2025-2029年復合增速高達54%，十萬卡甚至百萬卡級別GPU集群正在成為下一代大模型競爭的基礎設施入場券。

與此同時，國際供應鏈不確定性加劇，“可控算力”從產業口號逐步轉變為采購標準，運營商、金融、政務、工業等關鍵領域的國產替代需求加速釋放，為昆侖芯等頭部企業帶來了歷史性機遇。

在此背景下，國產AI芯片企業迎來了密集資本化窗口期，2025年底沐曦股份、摩爾線程登陸科創板，首日分別大漲693%和425%，寒武紀如今市值更是突破7500億元；燧原科技科創板IPO已獲受理，壁仞科技、天數智芯選擇赴港上市，阿里旗下平頭哥也傳出IPO傳聞。

昆侖芯作為當前體量最大的擬上市國產AI芯片企業，其A+H上市不僅能獲得充足的資本支持用于技術研發與產能擴張，還能借助資本市場提升品牌影響力與客戶信任度，有望在行業下一階段洗牌中占據更有利位置。

不過，從行業角度來看，華為昇騰穩居龍頭，國產廠商各有布局，疊加英偉達降價搶市，國產陣營或率先陷入價格戰。

高估值需實打實的業績兌現，收入增速與客戶結構優化不及預期將引發估值回調。

芯片行業高投入、長周期的特性，疊加A+H兩地嚴格的披露要求與預期管理壓力，進一步放大了不確定性。

歸根結底，昆侖芯的IPO價值不在對標英偉達，而在能否將百度生態優勢外溢為獨立競爭力。

這場資本大考的結果，不僅決定昆侖芯自身命運，更將為國產AI芯片產業的估值體系與發展路徑提供關鍵參考。

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       原文標題 : 百度系昆侖芯A+H雙線并進，210億估值背后的多重考驗