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作者｜任天勤

編輯｜陳肖冉

3月31日，“全球大模型第一股”智譜（2513.HK）發(fā)布上市后首份2025年全年業(yè)績，以一組反常識數(shù)據(jù)打破行業(yè)“增收不增利”魔咒。

圖片來源：智譜公告

營收翻倍

2025年，智譜營收7.24億元，同比大增131.85%，穩(wěn)居國內(nèi)大模型收入規(guī)模首位；綜合毛利率40.96%，其中MaaS（模型即服務(wù)）平臺毛利率提升近5倍至18.9%，成為盈利改善的核心亮點。

收入結(jié)構(gòu)的質(zhì)變是本次財報最大看點。

云端API業(yè)務(wù)收入1.90億元，同比激增292.6%，占比從15.5%躍升至26.3%；本地化部署收入5.34億元，同比增長102.3%。MaaS平臺年化收入（ARR）約17億元，過去12個月暴漲60倍，徹底取代傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成為增長核心。

客戶結(jié)構(gòu)同步優(yōu)化，2025年第一大客戶收入占比尚不足10%，較2024年第一大客戶19%的占比顯著下降，抗風險能力更強。截至2026年3月，平臺注冊用戶突破400萬，覆蓋全球218個國家和地區(qū)，全球化布局初顯成效。

盡管研發(fā)投入仍高達31.80億元，全年凈虧損47.18億元，但研發(fā)費用率已從7.0倍收窄至4.4倍，研發(fā)增速低于營收增速，盈利拐點信號明確。疊加IPO募集的45.16億港元資金，公司短期流動性充足，為后續(xù)擴張?zhí)峁┲�撐�?/p>

量價齊升

智譜的逆勢增長，核心是“智能上界決定定價權(quán)，Token規(guī)模決定價值體量”的戰(zhàn)略落地。作為國內(nèi)最像Anthropic的大模型企業(yè)，智譜堅持“基座模型+API服務(wù)”路線，80%以上收入來自標準化調(diào)用，與國際龍頭增長邏輯高度契合。

產(chǎn)品與技術(shù)實力是其底氣所在。

2025年，智譜完成GLM-4.5至GLM-5-Turbo的高頻迭代，GLM-5在Artificial Analysis榜單拿下50分，位居全球第四、開源第一，僅次于GPT、Claude和Gemini。獨創(chuàng)的Slime框架實現(xiàn)強化學習效率革命，GLM-5完成國產(chǎn)芯片全棧適配，推理成本降低50%，構(gòu)建“技術(shù)+算力”雙重壁壘。

商業(yè)化層面，智譜率先打破價格戰(zhàn)內(nèi)卷。2026年一季度API價格累計上調(diào)83%，調(diào)用量不降反升，Token調(diào)用量仍逆勢增長400%，市場供不應(yīng)求。

核心產(chǎn)品爆發(fā)：GLM Coding Plan付費開發(fā)者突破24.2萬，Token調(diào)用量6個月漲15倍；Claw Plan上線20天訂閱用戶超40萬，驗證智能體長鏈路任務(wù)的商業(yè)空間。

客戶端，GLM-5發(fā)布24小時內(nèi)獲字節(jié)、阿里、騰訊等9家頭部互聯(lián)網(wǎng)接入，中國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司9家深度調(diào)用，客戶粘性與認可度雙高。

TAC重構(gòu)標準

智譜的崛起，標志著中國大模型行業(yè)從“參數(shù)競賽、價格內(nèi)卷”轉(zhuǎn)向“價值競爭、生產(chǎn)力落地”的新階段。

公司首次提出Token架構(gòu)力（TAC），將AI生產(chǎn)力價值定義為“智能調(diào)用量×智能質(zhì)量×經(jīng)濟轉(zhuǎn)化效率”，重構(gòu)行業(yè)估值邏輯，也就是未來競爭核心不再是參數(shù)高低，而是能否將智能轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增量。

行業(yè)正迎來深度變革，競爭邏輯悄然轉(zhuǎn)向，企業(yè)客戶愈發(fā)愿意為高可靠、低幻覺的優(yōu)質(zhì)智能服務(wù)付費，智譜逆勢漲價仍供不應(yīng)求，已然印證價值競爭成為行業(yè)主流方向。

技術(shù)層面持續(xù)迭代升級，產(chǎn)業(yè)發(fā)展從輕量化的氛圍編程，穩(wěn)步邁向工業(yè)級智能體工程階段，模型長程任務(wù)執(zhí)行能力，逐步構(gòu)筑起賽道核心競爭力。

商業(yè)模式也迎來關(guān)鍵升級，標準化API服務(wù)正在替代傳統(tǒng)定制項目交付，Anthropic實現(xiàn)年度十倍ARR增長、智譜更是達成六十倍年度ARR躍升，雙雙驗證了MaaS開放模式強大的規(guī)模化增長潛力與商業(yè)價值。

市場機會同樣廣闊。國產(chǎn)替代紅利下，GLM-5與國產(chǎn)芯片深度適配，在信創(chuàng)市場具備獨特優(yōu)勢。

智能體場景爆發(fā)，Claw Plan等產(chǎn)品將驅(qū)動Token消耗指數(shù)級增長。

全球化布局中，GLM模型入駐Google Vertex AI、AWS Bedrock等全球云服務(wù)，成為OpenRouter付費模型榜首，海外增長空間巨大。

6G與AGI時代，基座模型作為基礎(chǔ)設(shè)施，長期價值持續(xù)釋放。

高研發(fā)承壓

盡管前景向好，智譜仍面臨多重挑戰(zhàn)。財務(wù)層面，31.80億元的年研發(fā)投入導(dǎo)致持續(xù)虧損，研發(fā)費用率雖收窄但仍達4.4倍，盈利周期漫長。

整體毛利率由2024年56.3%降至2025年41.0%，主要因高毛利本地化業(yè)務(wù)占比下降，算力采購轉(zhuǎn)向服務(wù)模式，長期或壓制毛利率回升。

大模型技術(shù)迭代迅猛，AGI路徑尚未收斂，OpenAI、Anthropic等國際巨頭持續(xù)領(lǐng)跑，國內(nèi)字節(jié)、阿里、騰訊等巨頭加大投入，行業(yè)競爭白熱化。

若智譜無法保持技術(shù)領(lǐng)先，現(xiàn)有壁壘可能被稀釋；模型幻覺、算力瓶頸等行業(yè)難題，也可能影響商業(yè)化落地進度。

此外，智能體場景尚處早期，付費習慣與商業(yè)模式需持續(xù)培育，Claw Plan熱潮能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)Token消耗仍待驗證。

公司明確存在“算力缺口”，供給瓶頸可能限制收入釋放，影響客戶留存。

總體而言，智譜用首份年報證明，大模型行業(yè)終局不是低價內(nèi)卷，而是以技術(shù)構(gòu)建智能上界、以價值獲得定價權(quán)；其MaaS飛輪已啟動，能否持續(xù)突破智能上界、穿越行業(yè)周期，不僅決定自身命運，更將檢驗中國AI企業(yè)的全球競爭力。

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       原文標題 : 智譜營收翻倍：MaaS飛輪啟動量價齊升，驗證“智能上界”邏輯