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中國AI“雙子星”的港股閃電戰。

2026年1月8日上午9點30分，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜”）在香港聯合交易所敲響上市銅鑼，股票代碼02513.HK，成為全球首家以通用人工智能基座模型為核心業務的上市公司，為AGI產業商業化落地樹立起中國標桿。

鑼聲余音未散，24小時后的1月9日，成立僅四年的上海稀宇科技（以下簡稱“MiniMax”）緊隨其后掛牌，股票代碼0100.HK，以“全球最快IPO的AI公司”紀錄刷新行業節奏。

兩家企業的密集登場，讓“AI六小龍”陣營再度聚焦全球目光。

這一誕生于“百模大戰”期間的概念，特指六家以AGI為愿景、深耕基礎模型研發的獨角獸企業，分別是智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能、零一萬物。

它們憑借頂尖創始團隊與大額資本加持，曾是中國AI創業軍團的核心代表，如今陣營分化已然加劇：智譜與MiniMax 率先沖刺上市，月之暗面、階躍星辰仍堅守基礎模型賽道，百川智能與零一萬物則轉向應用與垂直領域深耕。

兩天，兩家企業，中國AI產業的“雙子星”時代，以最具戲劇性的方式拉開帷幕。這不僅是資本市場對中國大模型企業的集中認可，更是中國人工智能兩條核心進化路徑的首次公開價值確認。

上市即分野：穩健派與現象級

資本市場的反應，從一開始就為這兩家公司定下了截然不同的基調。

智譜以每股116.20港元的發行價登陸港股，全球發售募資總額達43.48億港元。根據招股書，其募集資金的70%將用于通用AI大模型研發，彰顯了技術驅動的戰略定力。

在投資者結構中，基石投資者認購比例高達68.63%，這一數字背后是泰康人壽、廣發基金、北京國資系基金等11家機構深度綁定的投資基本盤。上市首日，智譜開盤報120港元，最終收盤于131.5港元，漲幅13.17%，市值穩定在579億港元。這種“國家隊”特有的穩健姿態，為市場提供了堅實的信心錨點。

（圖片來源：智譜）

與之形成鮮明對比的是MiniMax的“現象級”表現。這家公司以定價上限165港元發行，假設綠鞋（超額配售選擇權）全額行使，募資額達55.4億港元。但更驚人的是市場熱情，公開發售超額認購倍數飆升至1838倍，吸引42萬人參與認購，創下近年港股紀錄。

首日交易中，MiniMax開盤漲幅即超42%，盤中最高觸及299港元，最終收盤大漲109%，市值一舉突破1000億港元，成為近四年最火爆的科技類港股IPO。

資本的選擇已然清晰：市場既需要穩健的“壓艙石”，也渴望激進的“增長極”。

雙重奏：迥異的基因與起點

兩家企業的差異化基因，從誕生之初便已注定。

智譜的故事始于清華園的實驗室。

2006年，唐杰教授團隊在清華大學知識工程實驗室（KEG）研發的AMiner科研情報系統，為其埋下了技術與數據的種子。

2019年，智譜AI正式成立，創始團隊帶著深厚的學術與國資背景：CEO張鵬是清華計算機系博士，董事長劉德兵師從高文院士，首輪投資來自中科院體系科研轉化核心機構中科創星。

智譜從一開始就“帶著技術、團隊、客戶”啟動，張鵬曾回憶：“我們從第一天開始就有收入。”早期依靠科技情報分析服務，公司迅速實現自我造血，截至2025年6月，員工中超過半數持有股份，通過兩大持股平臺構建了深度綁定的團隊生態。

從左至右：智譜CEO張鵬、董事長劉德兵、總裁王紹蘭。（圖片來源：智譜）

MiniMax則帶著強烈的產業實戰基因。

創始人閆俊杰1989年出生于河南小縣城，憑對數學和AI的興趣考入中科院讀博，博士期間在百度AI研究院的實習經歷，讓他預見了AI從專用任務走向通用模型的演進路徑。

博士畢業后，閆俊杰加入商湯科技，從算法實習生起步，三年內因主導深度學習工具鏈建設晉升至副總裁，管理700余人的核心研發團隊。

2021年底商湯沖刺IPO之際，因技術路徑判斷分歧，他選擇離職創業，堅信通用人工智能才是服務普通人、創造規模化價值的終極方向。

2022年1月，MiniMax在上海正式成立，首家外部股東是美元背景鮮明的云啟資本，為其日后全球化布局埋下伏筆。

閆俊杰的個人特質深刻影響著公司氣質：他喜歡《刀塔2》和《凡人修仙傳》，曾因擔心就業考慮過當老師，不諱言自己的“焦慮”與“認知不夠”。

這種貼近普通人的同理心，讓MiniMax從一開始就帶著“服務大眾”的C端基因，公司slogan“IntelligenceforEveryone”正是這一理念的直接體現。

Minimax創始人兼首席執行官閆俊杰。（圖片來源：Minimax）

技術分叉：國產全棧與混合專家

面對2020年GPT-3的驚艷問世，兩家公司做出了各自的技術抉擇，這些選擇將深刻影響它們未來的發展軌跡。

智譜選擇了一條更艱難的道路：自主研發GLM（通用語言模型）預訓練架構。

張鵬不甘心照搬西方路徑永遠跟隨，提出“中國需要自己的預訓練模型框架”，于是帶領團隊打造了基于自回歸填空的全國產架構，不同于GPT的單向注意力機制，在魯棒性和可控性上表現更優。

其技術內核是對稠密大模型（Dense Model）的國產化全棧改造，訓練依賴國產神威超算與華為昇騰芯片，混合精度算子已完成對國產異構計算框架的適配，從超算到芯片，從算法到框架，構建起完全自主的技術閉環。

持續的研發投入換來了快速迭代，智譜GLM系列模型每2—3個月完成一次基座迭代，累計研發投入約44億元，研發人員占比74%。2025年12月發布的GLM-4.7模型，在Artificial Analysis榜單登頂全球開源模型與國產模型雙料榜首，其Coding和Agent能力表現突出，發布兩個月就吸引184個國家的15萬開發者付費訂閱，Cerebras、Windsurf等50余家海內外開發平臺工具選擇接入。

截至2025年，智譜的開源模型全球下載量超6000萬次，GitHub相關開源項目超2000個，成為中國大模型事實上的“基座”。在AI Agent領域，開源的Auto GLM模型泛化支持50余個高頻中文應用場景，開源3天便斬獲10000顆星，構建起完整的生態鏈條。

MiniMax幾乎在創立之初，就將未來押注在MoE（混合專家系統）架構上。

2023年下半年，當國內多數團隊還在迭代更穩妥的稠密模型時，閆俊杰做出冒險決定：將公司超過80%的算力和研發資源投向不確定性更大的MoE架構，且未設備選方案。“如果未來要服務千萬級乃至億級用戶，必須做MoE，這條路的上限更高”，他在內部反復強調。團隊經歷兩次失敗后，終于在2024年初成功發布國內首個MoE大模型。

其標志性的M2模型以10B激活參數承載230B總參數量，通過動態路由與量化技術，將單次推理成本壓至Claude 4.5的8%，上線一年內推理成本再降60%，形成“輕量化+高效率”的技術壁壘。

在全模態布局上，MiniMax堅持并行研發：

語音模型Speech 2.6支持40余種語言的超低延時交互，確立行業第一性能標準；

文生視頻產品海螺AI在權威評測中力壓國際大廠排名第二；

文本模型M2.1拿下LMArena Coding榜單開源模型第一，顯著增強真實場景的編碼與推理能力。

更值得關注的是，MiniMax累計花費約5億美元（僅為OpenAI同期資金消耗量的百分之一），就實現了多模態技術進入國際第一梯隊的突破，印證了其“智能轉化率”的核心優勢。

這兩種技術路徑本質是稠密模型與稀疏激活架構的典型實踐，分別對應不同的應用場景與價值取向，彰顯了中國AI企業在技術路線上的多元探索。

MiniMax業務線。（圖片來源：Minimax）

商業模式：B端安全與C端增長

技術路線的差異，直接導向了商業模式的南轅北轍。

智譜的核心是“MaaS”（模型即服務），主要收入來源于向大型企業客戶提供本地化或云端部署服務。

招股書顯示，2025年上半年，其本地化部署收入占總營收的84.8%。客戶名單中，政府及大型央企的收入占比連續三年維持在60%左右。

對于這些客戶而言，采購的第一原則往往不是極致的模型能力，而是“安全、合規、可控”。這六字真言構成了智譜堅固的“非技術護城河”，但也帶來了極重的交付負擔。

行業數據顯示，智譜的每一單央企或政府客戶，平均需要6至9個月的駐場部署周期。

然而，這種深度定制模式也帶來了較高的毛利水平。2025年上半年，智譜本地部署業務的毛利率達到59.1%。2022年至2024年，公司收入從5740萬元增長至3.124億元，年復合增長率高達130%，展現出穩健的盈利能力。

（圖片來源：智譜招股書）

MiniMax則選擇了“模型即產品”的打法，將技術能力直接封裝成面向消費者的應用。

其核心產品矩陣包括：AI角色扮演應用Talkie（國內版“星野”）、AI視頻生成工具“海螺AI”，以及面向開發者的開放平臺。

這一策略推動用戶規模實現指數級增長。截至2025年9月，MiniMax個人用戶已達2.12億，月活躍用戶約2762萬。其中，Talkie上線18個月即在美國、日本、巴西等多個國家登上應用商店總榜前十，用戶日均使用時長高達75分鐘，超過TikTok的55分鐘。

商業模式決定了財務表現的差異化特征。2025年前三季度，MiniMax的AI原生產品業務毛利率僅為4.7%，高流量成本導致銷售費用占比居高不下。但其通過API服務企業客戶的業務卻展現出強大盈利潛力，毛利率達到69%。

在這兩部分業務的共同作用下，公司2025年前三季度整體毛利率已轉正至23.3%，盈利結構正在持續優化。

至此，兩家公司的商業藍圖已然清晰：一家構建了服務國家戰略的“安全底座”，雖然步伐穩健卻責任重大；另一家則開啟了服務全球用戶的“效率革命”，縱使前路挑戰重重卻活力無限。

資本圖譜：國資壓艙石與全球護照

融資結構是兩家公司原生基因最直接的映射，也預示了它們未來的資源網絡和發展邊界。

智譜的股東版圖被業內稱為 “地方國資通訊錄”。

北京人工智能產業投資基金、珠海華發集團、杭州城投、中關村科學城等大批具有國資背景的基金云集其中。在產業資本方面，美團、阿里巴巴、騰訊、螞蟻集團等互聯網巨頭也紛紛戰略入股，形成了 “投資+場景”的深度綁定關系。

IPO前，智譜累計完成多輪融資，總額超80億元人民幣。一位長期觀察AI行業的投資人評價：“智譜構建的是‘國資壓艙石+產業協同+財務投資’的多元格局，這種結構為其開拓政企市場提供了天然的信任基礎和場景入口。”

MiniMax的投資人名單則呈現出鮮明的全球化色彩。

除阿里巴巴、騰訊、米哈游、小紅書、金山辦公等產業資本合計持股超過25%外，其背后還站著云啟資本、IDG資本、高瓴創投、紅杉中國等頂級雙幣創投機構。

更引人注目的是其基石投資者陣容：阿布扎比投資局、英國保誠集團旗下Eastspring Investments、韓國未來資產等國際頂級長線資本赫然在列。

這些全球資本的加持，為MiniMax提供了一本暢通的 “全球護照”。

“智譜以人民幣國資作為壓艙石，換取了ToB/ToG訂單的確定性；MiniMax憑借全球化資本背書，加強了在海外市場搏殺的優勢，” 一位接近兩家公司上市交易的投行人士分析道，“這是兩種完全不同的資源策略，也注定會走向不同的市場。”

兩種融資路徑沒有優劣之分，本質是企業基于自身基因與市場判斷做出的理性選擇。

國資與產業資本的加持讓智譜在國內政企市場站穩腳跟，全球化資本則為MiniMax打開了海外增長空間，二者分別依托差異化資源網絡，在AI產業的不同賽道上構建起獨特競爭力。

未來戰場：分化與共生的雙軌實驗

智譜與MiniMax的相繼上市，標志著中國大模型行業從“燒錢研發”的探索期，正式進入“資本化落地”的價值驗證新階段。

智譜憑借深厚的學術積淀、國資背景與B端合規優勢，牢牢占據了政府、央國企等確定性市場。

董事長劉德兵在上市致辭中闡釋了公司名字的深層寓意：“智譜的‘Z’，是字母表中的最后一個，代表終極境地。我們希望在AGI的探索歷程上能走到智能的終極境地。”

然而，挑戰同樣明顯。公司客戶集中度較高，前五大客戶貢獻超40%營收，業務結構的多元化有待加強。

同時，海外收入占比僅為11.6%，國際化進程尚處早期，如何在全球市場證明自己的技術競爭力，是智譜需要回答的長期課題。

（圖片來源：智譜）

MiniMax則以極致效率、全球化布局與C端爆發力成功突圍，成為從創立到IPO最快的中國AI初創公司之一。

創始人閆俊杰在上市儀式上將這一刻定義為新的起點：“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人構建了全球領先的全模態能力。但這一切只是剛剛開始。”

支撐其高估值的是令人矚目的全球化成績：2025年前三季度海外收入占比高達73.1%。

但這條道路同樣布滿荊棘：高昂的流量獲取成本、潛在的版權訴訟風險，以及日益復雜的地緣政治環境，都是MiniMax必須持續應對的挑戰。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜評論指出：“智譜與MiniMax的上市將吸走大部分關注中國AI賽道的境外流動性，這勢必倒逼其他大模型公司加快商業化落地步伐。”

對于整個行業而言，這并非一場你死我活的零和游戲，而是一次關于AI未來的 “雙軌實驗”。

智譜代表的 “合規優先、重資產交付”與MiniMax代表的 “效率優先、輕資產擴張”，并非簡單的競爭關系，而是中國AI產業生態的有機互補。

在通往通用人工智能的漫長征程中，B端市場的穩定需求為技術創新提供了試煉場和現金流，C端市場的創新活力則為技術突破提供了規模化的反饋和數據燃料，二者共同構成了技術迭代與產業升級的飛輪。

（圖片來源：Minimax）

這場相隔僅24小時的上市接力，不是終點，而是中國AI產業走向成熟的起點。當資本熱潮褪去，技術實力與商業化能力已然成為衡量價值的核心標尺。

智譜與MiniMax，猶如驅動中國AI 前進的“雙引擎”，一個以深厚根基筑牢確定性，一個以極致效率點燃想象力。

它們的并行上市宣告了行業多元發展新時代的來臨，生態的多樣性與路徑的差異化，正是中國AI產業最堅實的競爭力。

編輯：劉浩然

參考來源：智譜、MinMax

END

       原文標題 : 智譜與MiniMax：中國AI“雙子星”的IPO時刻 | T Insights