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本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構成任何投資建議。

以全球視野審讀,改革開放40余年,中國與世界經濟已經先后經歷3個商業周期:實體跨國公司經濟—互聯網經濟—智能經濟(正在發生)。這一大浪淘沙過程里,充滿曲折與顛覆,一代代企業家前赴后繼,最終完整穿越3個周期的規模型公司寥若晨星。

其中在民營經濟領域,能夠橫跨3個周期,并仍在全球范圍內屹立主導產業潮頭的中國公司中,聯想(HK:00992)無疑是最具符號意義的品牌之一——它在2020中國跨國公司100強名單中居于第11,位列民營公司的第二位。

對于這個符號,因為在互聯網時代埋下的“成見”,外界還沉浸在固化思維之中。殊不知,正是在這種固有成見里,聯想已悄然率產業之先,跨入了新周期之中——2020年以來的財報數據正在述說這一點;9月8日舉行的2021聯想創新科技大會(LenovoTechWorld),所釋放的信息密度,則對此做出了自上而下式戰略性確認。

反饋在二級市場投資領域,此中存在的顯著預期差,亟待投資者重視。而更加值得重視的,是聯想這一“三周期標本”的符號意義與價值——這一點,透過“斯密—熊彼特增長理論”框架能夠看得清晰。

01

第三個周期

2021年當下的聯想,最大的認知差在于,它已經成為最先從存量競爭時代叩開增量商業新周期的中國公司之一。9月8日,主題為“新IT 新引擎”的2021聯想創新科技大會,所呈現的正是這一邏輯。 大會全程,外部看到的,不再是對傳統基本盤——智能硬件設備的聚焦,而是針對軟硬一體化的智能經濟生態“秀肌肉”:集中展示了過去一個時期,聯想在“端-邊-云-網-智”新IT全要素領域的創新實踐,包括在中國區率先實踐并成熟的智能IT引擎——“擎天Optimus”,在各垂直實體領域的應用;基于聯想新IT實踐內生外化而出的全新戰略性服務品牌――聯想TruScale服務;以及面向更長遠及高維競爭的自研人工智能平臺——聯想大腦。

其中,聯想TruScale服務作為新周期的戰略重心之一,劍指萬億元新IT服務市場。聯想集團董事長兼CEO楊元慶表示,聯想TruScale服務核心要義是XaaS“一切皆服務”,客戶在ICT架構各個層面的需求,能夠隨時隨地予以響應和滿足,切實實現對實體經濟各產業部門轉型升級的智能化賦能。

“從智能硬件到智能化解決方案”,從量化指標上看,是從一個萬億市場到另一個萬億市場的銜接并聯,而這也是一個產業增量新周期開始的實質。實際上,過去經年產業界對此討論頻仍,但絕大多數停留在形而上層面。而具體到聯想,這早已不再是口號,而是已經發生和正在發生的事實。

【1】新周期開啟:聯想集團抓住了中國大本營的四年快速增長期。

聯想集團截至6月30日最新一份季報顯示:該季度,營業額1094億元,同比增長27%;凈利潤30．1億元,同比增長119%。

最近一年以來,在外部感知中,對于聯想集團業績的顯著上升趨勢,主流觀點基本錨定于疫情帶來的遠程在線辦公需求。作為客觀事實,這是一個重要相關性因素,但并不是第一性的決定因素。

看一組數據對比: 聯想2020年度(1月-12月)營收增速為7%,凈利潤增速為7%。惠普2020年度(1月-12月)營收增速為-3．6%,凈利潤增速為-10%。

聯想2021年1月至3月營收增速為48%,凈利潤增速為512%。惠普2021年1月至3月營收增速為7%,凈利潤增速為58%。 聯想2021年4月至6月營收增速為27%,凈利潤增速為119%。惠普2021年4月至6月營收增速為27．3%,凈利潤增速為56%。 (注:上述數據增速均為同比增速。同時,作為上市公司,兩家公司的“財年”不等同于傳統意義上的“年度”,故上述營收與利潤增速并不對應雙方各自財年數據) 通過上述數據對比不難發現:以核心競爭對手惠普為參照系,聯想的動力勢能基礎實質在疫情之前即已奠定。

也就是說,聯想的業績新周期的啟動時間點顯著領先于疫情周期。 通過財務數據的進一步梳理,這樣的基本結論被進一步證實:

圖:聯想過去10年經營現金流及資本開支情況。來源:wind 

根據上圖——反映企業經營質量的經營現金流數據可見,聯想本輪業績爆發肇始于2018財年(2018年4月至2019年3月),并至今連續3年加速成長。 進一步分析可知,造就聯想這一業績新周期的兩個顯性原因分別在于: 

(1)中國區業務領銜增長,PC業務在過去四年實現三級跳:自2018財年打破了PC業務此前6年一直停滯增長的瓶頸、創造了歷史新高之后,便一路突破,直至2020財年攀升到41．6%的新歷史紀錄。2021年第一財季,這一增速再度被提升至超過50%。

(2)在PC基本盤業務保持穩定高速增長基礎上,智能經濟“3S”創新業務成為第二增長曲線:以中國區為例, PC銷量市場份額達到40%,是PC整體市場增速的2倍;同時更值得關注的是,智能產品、智能基礎設施和智慧服務業務收入,分別在2021第一財季實現了173%、58%和66%的同比增長,該3S業務占總營收的比例已超過25%。 引申來看,聯想的新周期邏輯,在宏觀層面存在固有的必然性——前者(1)與中國“雙循環戰略”緊密暗合,后者(2)則預示著聯想踏準了從互聯網經濟到智能經濟一躍的時代節奏。

【2】新周期的底層邏輯:中國稀缺的“2C、B、G”規模性公司,全球少有的“端-邊-云-網-智”全要素覆蓋領導廠商。

我們對于一人、一物乃至一家公司的公允評判,需要基于一個相對足夠長的生命周期之上。根據塔勒布的反脆弱理論,只有那些經歷過周期的混亂和波動,并得以維持生存并實現繁榮的公司,才具有更強的反脆弱性,才是真正優秀乃至具有偉大潛質的公司。

從反脆弱原理出發,檢視中國創新產業集群第一陣營,聯想是需要被重新認識的公司之一: 它固然沒有在互聯網經濟鼎盛時代展示出翻云覆雨的能力;并一度被外界定義為“舊時代的公司”(長期停留在10倍左右市盈率是具體表現之一);但從長周期來看,正是它對于既定使命與路線的貫穿式堅持,使它在過去37年中不斷穿越各大中小周期考驗,最終客觀造就了一家當前中國稀缺的“2C、B、G”規模性公司,全球少有的“端-邊-云-網-智”新IT全要素覆蓋領導廠商。

這樣的基本面事實,正是聯想能夠在突發疫情面前承接住供需兩側的生產與調度挑戰,同時自然順應時代發展的潮向的底層邏輯。

作為具體支撐,這些數字足夠簡潔與深刻: ◆全球范圍擁有30多家工廠, 17處研發基地;

◆Gartner2020全球供應鏈25強中,排名第16,唯二上榜的中國公司之一,另一家是阿里巴巴;

◆覆蓋全國的服務備件供應鏈,2400家服務站,超過兩萬名的工程師可以隨時被調用;

◆軟硬件研發人員超過12600人,包括X86服務器核心技術在內的專利數量近3萬件。

◆全球范圍內21個面向B、G端的數據中心,性能表現以160個世界紀錄居世界第一,x86服務器可靠性排名全球第一,是TOP50超級電腦名單內第一大供應商。

圖:聯想全球化技術與人力生態布局。來源:《聯想制造業白皮書》,方正證券研究所

圖:聯想“端-邊-云-網-智”技術框架。來源:2021聯想創新科技大會上楊元慶展示 

【3】聯想的新周期特征:在全球性的生產力平臺之上,正在內生出“軟硬一體式”智能經濟基石型公司。

通過上述事實及數據梳理,我們可以嘗試廓清2020年代聯想的基本面本質特征: 在基礎層,作為一家在ICT領域最具規模優勢的全球化公司之一,聯想30余年不斷演進的PC、移動智能硬件、服務器、云計算及數據中心等基本盤業務,對應的是整個人類社會先進生產力工具,它的勢能高度因此也代表著當今世界的主流以上生產力水平。

故而本質上看,聯想的最底層邏輯特征,是一家全球性基石型生產力平臺公司。

在創新層,在我們此前系列報告中,持續揭示了基于AI與云計算等智能算力平臺,在與大數據及算法耦合之后,所延伸生長出的智能經濟,將接棒互聯網經濟成為全球經濟下一個新周期。能夠順利跨越至新周期的公司,一個顯著特征是“軟硬一體式”能力。

投射于聯想身上,基于“端-邊-云-網-智”新IT全要素領域的前瞻性戰略布局,它已經階段性的承接住了各垂直領域的智能化轉型需求。這樣的產業趨勢,也指引著它,從以銷售驅動的硬件廠商,向技術創新驅動的“硬件即服務”智能經濟解決方案廠商演進,進而一個軟硬一體式智能經濟基石公司正逐漸顯現。

圖:Garnter 2020新興技術成熟度曲線顯示,絕大多數智能經濟相關的技術都將在未來的2 -3年進入爬升的光明期。來源:Garnter 

具體來說,過去一個時期,承載聯想“端-邊-云-網-智”這一智能經濟全生產力要素能力的核心輸出平臺,是聯想中國新IT實踐打磨而成的智能IT引擎——“擎天-Optimus”。

“擎天”具備云原生、中臺化、AI智能三大特征。對內,它在建設高效能供應鏈、提升數字化運營能力等方面表現突出,驅動PC業務持續高增長;對外,它則為各行各業提供智能化變革所需要的技術、服務與解決方案,目前已經在智能制造、智慧城市、智慧教育、智慧醫療、智能交通等垂直領域相繼落地。

圖:紅色虛框部分即為擎天智能引擎。來源:網絡 

量化來看,在最新一個已披露財季(2021年4月-6月),以擎天為內核的智慧服務板塊營收同比分別增長66%,其中的智能化解決方案服務營收增長達到153%。

這次聯想創新科技大會上, 聯想集團副總裁、中國區服務業務群總經理戴煒介紹了這樣一個案例:聯想通過設計架構一款交互式智能貨架設備,幫助某大型新零售企業用于客戶的自助購物、伙伴的廣告播放、店端的商品展現,從而大幅提高店面坪效。這一項目隱性價值還在于,進一步完善了該零售企業在全國、全渠道的營銷版圖,極具戰略意義。

實質上,該項目所解決的是一個行業性痛點問題:遍布全國的線下店面,在智能設備的部署、管理和運維能力上參差不齊,缺乏一個標準化平臺進行服務的統一運營和管理。

聯想的解決辦法是:提供了一站式服務方案。首先通過DaaS(數據即服務)系統,使設備的一次性投入,變成了隨項目進展靈活敏捷配置的過程。其次,圍繞著DaaS,聯想提供了全國性IT運維服務。最為重要的是,當幾十萬家的店面加載到一個統一的IT智能運維平臺后,便意味聯想覆蓋全國的服務備件供應鏈——包括2400家服務站和超過兩萬名的工程師——可以隨時被調用,以保障設備始終在線。由此,客戶就可以專注于線下店面的擴展與運營。

“擎天”這一新IT引擎的持續打磨與實踐,為聯想集團內生出了智能化轉型服務的第二成長曲線。于是在2021聯想創新科技大會上,我們看到聯想TruScale這一全新戰略性服務品牌的浮出水面,上述案例即為這一品牌提供的服務之一。同時,為了保障長期的高強度競爭能力,聯想還打造了自研人工智能平臺——聯想大腦。

以上,對于聯想的新周期輪廓的還原,都是我們可以通過公開信息所捕捉的。而暫時無法定量還原,卻可以根據常識感知到的還在于,聯想的內部組織文化與組織士氣,必然也伴隨新周期開啟而產生了螺旋上升式效應——數據與案例的提升與落地是執行力的結果,而執行力是組織文化與組織士氣的另一面。