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文 / 三生 出品 / 節點財經

創業之初,科大訊飛(002230．SZ)董事長劉慶峰曾與柳傳志有過一次長談。柳傳志的最后一個問題是:“慶峰,科大訊飛的目標是什么,企業最后要做多大?”

劉慶峰回答:“我要超越聯想。”

20年后,科大訊飛和聯想集團在市值上已不相上下,而憑借人工智能概念的“加持”,科大訊飛顯然更受資本市場關注。4月20日,科大訊飛公告稱,其接待了中國銀行等456家機構調研。而除本次外,公司近一年內共接待991家機構2033次調研。

當天,科大訊飛還發布了2020年及2021年一季度財報。在此前后,科大訊飛股價表現強勢。截至4月23日收盤,公司股價達到50．48元/股,一周漲幅達9．03%。可見,科大訊飛的業績表現在一定程度上滿足了市場的期待。

但是,這家曾在2017年被長江商學院終身教授薛云奎實名DISS,稱之為“股市上的大公司,財報上的小公司”的人工智能龍頭,真的疑云散盡了嗎?

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千億目標好實現嗎?

從數據上看,2020年科大訊飛的業績確實不錯。

最新公布的財報顯示,科大訊飛2020年總營收達130．25億元,同比增長29．23%;凈利潤達13．64億元,同比增長66．48%,為2008年上市以來最大增幅;經營性現金流凈額達22．71億元,同比增長48．33%。

此外,2021年一季度,科大訊飛營收達25．01億元,凈利潤為1．39億元,成功實現扭虧為盈。

在4月20日的業績溝通會上,劉慶峰再次提到“千億目標”。他表示,千億收入目標的動力來源來自于科大訊飛主要賽道的內生式增長,三分之一來源于教育,三分之一來源于醫療、電子政務、便利便捷服務等數字生活領域,還會有三分之一來自于消費類產品。

“以2020年為基礎的每年45%的增長,大概十四五末就會到1000億,但今年其實我們多個業務線,年度增長速度都遠遠比這個還更高,所以大家還是很有底氣的。”

劉慶峰所說的“多個業務線”中,以智慧教育、智慧醫療、智慧城市為主,其中前兩項業績表現最為突出,智慧教育2020年收入達40億元,增速達到70．7%;新培育的智慧醫療增速達到69．25%。另外,科大訊飛全年中標合同金額達92．54億元,同比增長57%,其中教育領域中標合同額52億,同比增長86%。

數據來源:科大訊飛財報

但是,近年來科大訊飛的營收增速距離劉慶峰所說的45%,還有一定的距離。2016年至2020年,公司總營收分別為33．2億元、54．45億元、79．17億元、100．79億元、130．25億元,對應增長幅度分別為32．78%、63．97%、45．41%、27．3%和29．23%。

當然,不管未來千億目標能否順利實現,科大訊飛2021年的業績有不少機構表示看好。

其中,華泰證券在研報中表示,科大訊飛在2021年的主營收入及凈利潤均有望加速增長。其列舉了四項理由:一、2020年公司青島、蚌埠區域級因材施教標桿項目效果顯著,該新模式有望在2021年加速推廣,同時C端個性化學習手冊及學習機也有望加速滲透;二、消費者業務2020年受疫情影響較大,隨著經濟恢復及公司推出新產品,消費者業務有望加速增長;三、智慧醫療業務2021年預計將在全國加快試點推廣,有望保持高速增長態勢;四、公司研發費用資本化攤銷逐步減少,2021年凈利率有望提升。

此外,中信建投在研報中也表示,科大訊飛教育、智能硬件、醫療三頭并進,同時,“AI 2．0 階段”應用規模化落地紅利不斷兌現。申萬宏源則認為,在教育、醫療等核心賽道上,科大訊飛形成了更多“能用統計結果證明應用成效”的實際案例,為未來產品規模化推廣、人均效能的持續提升打下了扎實基礎。

顯然,在過去一年近千家登門調研的機構中,不乏看好科大訊飛者。但節點財經認為,上述機構觀點固然有一定的道理,對科大訊飛業績增長中的“水分”也不應視而不見。

比如,科大訊飛被長期吐槽的政府補助過多的問題。這項數據從2014年的1．01億元,到2020年的4．26億元,增幅已達4倍。2018年、2019年兩年,補助對業績的貢獻均超過50%,2020年也超過了30%。

節點財經分析認為,扣非凈利潤更能反應公司的盈利水平,而2020年科大訊飛扣非凈利潤為7．67億元,增幅57%,低于2019年的83．52%,也低于同年凈利潤66．48%的增幅。

此外,科大訊飛對并購頗為熱衷,這從目前公司仍存續的11．11億元商譽可窺一斑。大量并購成為公司營收數據增長的重要因素,但對業績含金量也造成一定的沖擊。

數據來源:科大訊飛財報