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看研發：支出是營收3倍

先投入后產出是芯片行業的共性，但做人工智能芯片到底有多燒錢？

寒武紀半年報顯示，2020上半年公司營收為8700萬元，同比下降11％；凈虧損為2億元，同比擴大6．6倍。公司研發投入達2．8億元，同比增長109％，是營收的超3倍。

數據來源：寒武紀半年報

這并非孤例。2017年到2019年，寒武紀三年間的研發投入占營業收入比例一直超過 100％。

對比其他科創板公司可以發現，寒武紀上市時“研發投入同比增長”以及“研發投入占總營收比”分別是前者的7倍和24．8倍，遠超科創板平均值。在多數年份，研發支出都是公司各項費用中的大頭。這一定程度上反映了公司在技術方面的投入水平。

數據來源：寒武紀招股書，華西證券

最新的業績預告顯示，隨著云邊端產品線及軟件開發平臺的研發投入持續加大，寒武紀研發費用同比仍有大幅度增長。此外，由于公司擴充銷售服務團隊，人員規模的增加導致整體人員成本和辦公場地等投入有較大幅度的增加。

不過，寒武紀雖然一直強調研發投入在總營收中的占比，但這某種程度上更多是因為其營收基數較小。相比華為等科技巨頭，寒武紀的研發投入以及科研成果的產出數量并不在同一量級。華為財報顯示，華為海思2019年的研發投入超千億元。

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看行業風險：競爭加劇，神仙打架

伴隨政策推動和人工智能應用場景逐漸豐富，人工智能芯片市場規模正持續擴大。根據 Tractica 研究報告，全球人工智能芯片的市場規模將由 2018 年的 51 億美元增長到 2025 年的 726 億美元，年均復合增長率將達到 46．14％。IDC 報告顯示，2018 年中國智能服務器市場規模為 13億美金，同比增長 131％，到 2023 年將達到 43億美金，整體市場年均復合增長率將達到 27％。

數據來源：Tractica，華西證券

數據來源：前瞻產業研究院，華西證券

廣闊的市場吸引著更多新玩家加入。過去兩年，隨著市場對人工智能計算能力需求的提升，集成電路巨頭英偉達、英特爾、高通、聯發科、華為海思等均加大了對智能芯片的資源投入，這進一步加劇了這個市場的競爭。

對科技巨頭而言，AI芯片市場的角逐是一場不能缺席的戰爭。對AI芯片應用的剛需一定程度上刺激它們從購買產品轉為培育技術團隊，以進一步擺脫對創新企業的依賴。

不過，當兼具資本和技術優勢的科技巨頭進入自研芯片市場，寒武紀要如何證明自己的不可替代性？畢竟，科技巨頭不僅擁有海量數據、高額市場占有率、大量終端產品，在軟件和生態方面還具有更多影響力。神仙打架之下，對寒武紀這樣的“小玩家”來說，面臨的可能是生死存亡的問題。

數據來源：Gartner，華西證券

此前，寒武紀的技術沉淀讓它搶得了先機，政策利好一度助力公司市值超過千億元。但是在構建生態方面公司并不具備必然優勢。作為最早投身行業的AI芯片第一股，寒武紀要如何應對巨頭的競爭？還有哪些新的業務拓展可能性？何時能夠扭虧為盈？這些都是投資者們在審視和衡量這家公司時會思考的重要問題。

在下個階段，擺脫了一級市場光環的寒武紀，要想提振二級市場投資者們的信心，恐怕需要交出更多的利好答卷。

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