“二代”接班，東亞藥業離拐點多遠？
警惕業績硬著陸
作者：翊銘
編輯：陳晨
風品：一然
來源：首財——首條財經研究院
一代人有一代人的使命。子承父業，東亞藥業迎來新掌門人。
10月12日，東亞藥業公告，選舉池騁為董事長兼總經理；其父執掌公司26年的創始人池正明退居幕后，擔任戰略與發展顧問，聘期三年。
俗話說，換帥如換刀。扛起父輩的槍，池騁肩負著重任。能否消解業績頹態？帶領企業如愿轉型，來一場價值翻身仗呢？
1
新帥要過幾道坎兒
實際上，1984年出生的池騁也是公司“老人兒”了，2002年進入東亞藥業，擔任監事。2015年9月，升任董事兼副總經理，2021年10月至今三年間一直擔任總經理。
東亞藥業指出，池正明為實控人、控股股東并長期擔任董事長，領導公司不斷發展壯大，對行業發展具有深刻和獨到見解。擔任戰略與發展顧問，將充分發揮其行業影響力和深厚資源，符合公司戰略和可持續性發展需要。
換言之，退居幕后的老帥并沒完全“大撒把”，將再扶兒子一程。對東亞來說，此次換屆后控股權未發生變動。截止2024上半年，池正明直接持股比達41.06%，為公司最大股東，池騁直接持股6.79%。
放眼企業界，隨著時代更替，“父傳子”的二代接班并不少見，通富微電、珀萊雅也在近日實現接班。80后、90后的他們年輕富有活力，相比職業經理人，對自己家族企業更有情感和忠誠度。
不過也包含著隱憂挑戰。北京社科院副研究員王鵬提到，相比老一輩企業家，“創二代”們在企業管理、市場運作等方面經驗可能相對不足。可能使他們在面對復雜市場環境和競爭壓力時顯得力不從心。此外，父輩們在企業中的成就光環可能對“創二代”產生一定壓力。需要在繼承父輩事業同時，努力創造屬于自己的業績和成就，這并非易事。
聚焦東亞藥業，除了池正明父子合計持股比超47%，十大股東中王瑋、張霽是池正明外甥，分別任銷售部和采購部經理，各持74萬股股份，占總股本0.64%。
行業分析師孫業文表示，對于控股權集中、家族色彩較濃厚的企業，新帥接棒往往面對如何融合新舊團隊，調整老人兒積極性，調和經營理念沖突、用實打實業績服眾等考驗。尤其東亞藥業正處轉型關鍵期，池騁自證擔子一點不輕，要過的坎兒不少。
不算苛求。10月9日在接受投資者調研時，東亞藥業提到關于中長期規劃，正在布局“原料藥+制劑”一體化。未來3到5年，公司將堅持“以原料藥為中心，往前伸，向后延”的中長期戰略；即在繼續穩固和加強原料藥市場競爭力的基礎上，不斷加大仿制藥和創新藥投資力度，同時逐步往化學材料和醫藥制劑方向延伸的發展戰略，進一步增強核心競爭力，努力開拓新市場、培育新產品，最終實現特色中間體+高端原料藥+制劑的一體化發展。
前景可期、個中挑戰同樣不少。如何帶領公司平穩度過轉型期、能否“無縫”銜接如愿一體化，池騁需讓外界傳遞更多明確信號。
2
凈利最差表現
“補課”代價大不？
能夠肯定的是，不變不行了。2024上半年，東亞藥業營收6.48億元，同比減少3.85%；歸母凈利3247.3萬元，同比減少40.54%，為2020年上市以來同期凈利最差表現。
拉長時間線看，2020年上市以來，公司業績就不乏波動性，2019年-2021年營收9.88億元、8.82億元、7.12億元，同比增長15.32%、-10.77%、-19.22%；凈利1.68億元、1.14億元、0.68億元，同比增長54.13%、-31.99%、-40.17%。上市當年就業績變臉，讓不少投資者意難平。
好在2022年、2023年出現可喜修復，營收11.8億元、13.68億元，同比增長65.6%、15%；凈利1.04、1.21億元，同比增長52.46%、16.11%。
正當外界長出口氣，以為東亞藥業至暗已過、否極泰來時，2024上半年的再次雙降又潑了一盆冷水。實際上，2022、2023年的修復增長也非無懈可擊，比如2023年營收達13.68億元，較2019年增長近4.5億元，凈利卻較2019年差了4700萬元，發展質量、盈利能力修復仍有漫漫長路。尤其2024上半年，營收下降3.85%、凈利卻縮超40%，0.32億元體量為近五年最低。
二級市場表現同樣不討喜：10月24日收盤價18.81元，距離31.13元的發行價累縮約四成。
細觀凈利“滑鐵盧”，主要源于成本控制問題。2024半年報也坦承，業績下滑主要系管理費和研發費同比增加。報告期內，四費支出中占比最大的是管理費，達到8012.48萬元，同比增長31.05%；研發費4352.94萬元，同比增長41.97%。銷售費773.20萬，同比下降2.32%。
細分管理費用構成，2024上半年公司停工損失1885.11萬元，同比增長92.34%。據新京報，9月在接受投資者調研時，公司進一步解釋稱，杭州設立制劑以及合成生物學研發平臺，三門制劑廠增加研發及管理、生產人員以及停工損失所致。
研發費增長，則源于研發項目投入增加。最新半年報顯示，公司加碼合成生物學技術，提升壁壘。更值一提的是，東亞藥業在接受投資者調研時表示，隨著杭州兩研發中心的成立、銷售收入增長和制劑項目開發，2024年公司管理費用、銷售費用和研發費用預期都會有所增長。
換言之，接下來的凈利表現還有惡化可能。
在帶量采購、一致性評價常態化大勢下，提質增效、鼓勵創新已是行業關鍵詞，東亞藥業加碼研發、塑造核心競爭力無可厚非。但若拉長時間看，這也是公司在補往期“功課”。
上市第一年時，東亞藥業就在年報宣稱“公司建立了完善的藥品研發人才隊伍，擁有一支由具有博士、碩士等高學歷人才組成的研究團隊。”然而即便到了2022年，年報顯示研發人員中，博士學歷人數為0，碩士學歷人數僅11人，本科學歷110人，專科學歷36人。
2021年至2023年，東亞藥業研發費0.37億元、0.45億元和0.82億元，持續增長難能可貴，可體量依然顯得羸弱，2024上半年雖大增41.97%，絕對金額也不過0.44億元，占營收比6.8%。以同業天宇股份為例，同期研發費1.18億元，占營收比為9.33%。
查漏補缺、打“補丁”什么時候都不晚，可盈利能力畢竟牽扯各方神經。如何把握好投入產出的火候，拿捏好短利長益的平衡性，考驗新帥大智慧。
3
募資不是“萬能藥”
擴產隱憂知多少
公開資料顯示，東亞藥業是一家專注化學原料藥和醫藥中間體研發、生產與銷售的技術企業。產品主要涵蓋抗細菌類藥物（β-內酰胺類和喹諾酮類）、抗膽堿和合成解痙藥物（馬來酸曲美布汀）、皮膚用抗真菌藥物等領域。其中，β-內酰胺類抗菌藥為收入主力。2024上半年占比70.73%。
為擺脫單一過重依賴、增強抗風險力，東亞藥業制定了多元化戰略，計劃以原料藥業務為基礎，向產業鏈前后端延伸。前端將拓展中間體、材料化學及合成生物學等新興領域；后端則涉足仿制制劑、改良型創新藥、特醫食品及化妝品等多元化業務，旨在構建全面的健康產業生態。未來五年，將陸續推出新品，并爭取高端市場和國內市場的注冊認證。
2022年，東亞藥業業績止跌回升，營利均大幅增長。追其原因，主要系頭孢唑肟鈉中間體等產品銷量大增所致。
主力產品回暖給了公司擴產底氣，2023年3月，東亞藥業公告向不特定對象發行可轉換公司債券申請獲上交所受理，擬募資總額不超6.9億元。其中，擬投募資3.5億元用于特色新型藥物制劑研發與生產基地建設項目(一期)。項目建成后將形成年產固體制劑9.2億片/粒/袋、凍干注射劑1000萬支、無菌分裝注射劑4000萬支、乳膏劑590萬支的生產能力。
擬投3.4億元募資，用于年產3685噸醫藥及中間體、4320噸副產鹽項目(一期)。項目建設內容主要包括年產50噸厄多司坦、年產150噸酮康唑、年產100噸新康唑、年產30噸富馬酸伏諾拉生、年產10噸莫西沙星原料藥生產線，以及年產50噸拉氧頭孢側鏈、年產30噸頭孢美唑側鏈、年產50噸美羅側鏈中間體生產線及相應輔助設施等。
考量在于，據華安證券研報，近年來，東亞藥業主要產品β-內酰胺類抗菌藥的整體產能利用率并不穩定。據鈦媒體，頭孢唑肟鈉中間體產能利用率從2021年的92.8%滑至2022年的44.88%。不禁疑問，上述擴產底氣幾何？是否過于樂觀、一旦去化不利衍生影響知多少？
誠然，上述募投項目有助“原料藥+制劑”一體化，提高盈利水平，加快公司轉型升級。以特色新型藥物制劑研發與生產基地建設項目為例，預計項目建成后，穩定運營期可實現年銷售收入17.94億元。考量在于，項目投資回收期長達7.24年。疊加種種潛在不確定性，讓輿論對此布局不乏審視聲音。
看看競爭對手、市場環境不算苛求，據平安證券數據顯示，2018-2023年，華海藥業、千紅制藥的制劑業務營收及占比均逐年增加，2023年制劑營收49.32億元、11.15億元、5.50億元、1.05億元、0.90億元，占比59.4%、61.4%、25.1%、4.2%、7.1%。其中，司太立和奧銳特近兩三年占比提升尤為顯著，這意味著東亞藥業后續不缺少挑戰，能否如愿分羹還需時間觀察。
未來如果達不成預期的規模效果，固定資產折舊、在建工程投入等會對本就羸弱的盈利能力形成新拖累。東亞藥業亦提示風險稱，本次募資投資后公司固定資產和無形資產總額將大幅增加，全部項目建成后預計年折舊攤銷額將大幅增加。如果此次募投項目的市場環境等因素發生變化，導致項目的新增收入不能彌補上述新增資產的折舊或攤銷，勢必將導致未來經營業績的下滑。
據經理人雜志，不到三年時間，東亞藥業通過IPO和發行可轉債的方式從A股拿走近15億元。
或許也有無奈與急迫。2020年至2023年，東亞藥業經營活動產生的現金流金額為1.47億元、-2359.94萬元、-7035.06萬元、-8406.19萬元。已連續三年告負、且數值持續攀升。2024上半年為-1.23億元,上年同期為-9373.27萬元。
同時，資產負債率又有抬頭跡象，2020年至2023年為16.90%、21.90%、25.56%、39.72%，2024上半年為39.68%。
市場畢竟是講回報的，是有忍耐度的。外部補血僅是權宜之計，一邊擴產、發力一體化花錢地方很多，一邊自身造血力下降、營收滯漲，長此以往若規模效應一直支棱不起來，財務健康度降低、就會影響企業穩健發展，暗含暴雷危機。
4
防止硬著陸
迎全新拐點？
好在，池正明父子能打的底牌依然不少。
首先，東亞藥業是國內唯一一家從青霉素做到頭孢克洛原料藥的公司，已成為制劑市場份額較高公司的頭孢克洛原料藥主要供應商。
從市場前景看，隨著全球人口增長、老齡化加劇以及大眾醫療衛生意識的提高，全球藥品需求整體呈穩升態勢。作為化學原料藥領先企業，東亞藥業的一體化布局有戰略深意，若高質高效落在實處，就有望受益行業增長紅利，來抵消對沖轉型陣痛。
生產工藝上，東亞藥業持續降低耗用和浪費，平滑上游原材料價格波動影響。并通過采用生物合成法、酶法等降低生產成本。出海方面也有積極進展，2024年4月公司收到韓國 MFDS原料藥品注冊證書，標志著厄多司坦原料藥在韓獲得準入資格，出海邁出重要一步。
疊加上述一體化布局、擴產擴容，顯然東亞藥業的規模效應遐想仍然誘人。
只是還是那句話，星辰大海也要腳踏實地，雙降業績、行業洗牌壓力就擺在那里，對池正明、池騁而言，大力轉型的前提是穩住基本盤、防止業績硬著陸。都說上陣父子兵，新官上任三把火，東亞藥業此番換帥后，會被“燒”出多少新容顏呢？
冬天總會過去，二代接棒會是一個全新拐點么？
本文為首財原創
如需轉載請留言
原文標題 : “二代”接班，東亞藥業離拐點多遠？
分享
請輸入評論內容...
請輸入評論/評論長度6~500個字
圖片新聞
