健爾康：醫用敷料家族老廠，巨額募資能否再造乾坤？
圖片來源：公司官網
高度依賴大客戶的家族性企業健爾康，匯聚“輕工業”、“代加工”和“低值易耗品”于一身。
業績承壓之下，巨額募資能否再造乾坤？擱置數月的IPO，能否趁熱提高身價？
01
代工25年，行業排名第四
健爾康的前身為1993年成立的直溪衛生材料廠。1997年啟動集體企業改制后，陳國平以30萬元收下并將資產、業務及人員等“裝入”其1999年設立的健爾康有限。
在過往的1/4個世紀中，健爾康圍繞著西醫所需的低值易耗品開展代工業務。目前，公司主要從事醫用敷料等一次性醫療器械及消毒衛生用品的研發、生產及銷售。
根據招股說明書數據，健爾康近年來營收中超80%（2022年受國內防疫物資需求增加，降至71%）來自于為海外客戶代工所得，主要客戶為Caidinal、Medline、Owens & Minor、Mckesson Global 和Boston等國際醫療器械巨頭。
行業數據顯示，2017年至2023年，健爾康連續7年位居國內醫用敷料出口企業第四名；按照“境外收入”口徑計算，2024年上半年TOP4分別為奧美醫療、振德醫療、穩健醫療和健爾康，收入分別為13.2億元、11.4億元、8.72億元和4.41億元——雖說排名第四，但規模約為第三名一半。
從產業層級上看，健爾康隸屬于輕工業，主要產銷“手術耗材類”、“傷口護理類”、“消毒清潔類”、“防護類”、“高分子及輔助類”和“非織造布類”六大系列產品。
公司除了“高分子及輔助類”相關產品外，其余品類的產品矩陣基本由棉花紡織延伸而來；公司的5項主要核心技術中有3項與染織、縫紉相關。
02
家族性企業，高度依賴大客戶
健爾康自成立以來一直由陳國平實現絕對控股。股權結構格外清晰，IPO前總共只有7大股東（沒有所謂的“前十大”）。
根據招股書數據，公開發行股票之前，陳國平直接持有健爾康57.9%的股權，其女陳麒宇和妻子郭息孝分別直接持有26.05%和4.06%；
此外，陳國平通過常州和聚和常州順贏兩個員工持股平臺間接持有3.44%——通過一致行動協議，陳國平擁有健爾康93.95%的表決權比例，除自身外的8位董事皆由其提名。
這其中還涉及一個接班人問題。今年60歲的陳國平，唯一女兒簽署了“不謀求控股權”的協議，正常情況下未來3年還是與公司無關；絕對控股之下未來大概率只能尋求職業經理人經營了。
此外，以代加工業務為主的健爾康高度依賴大客戶，2021年至2024年上半年，來自前5大客戶的收入占公司總營收比重分別為63.4%、58.72%、68.56%和72.21%，整體集中度呈現增長趨勢（2022年因國內疫情短暫影響收入結構）。
來自第一大客戶Cardinal的收入常年在三成以上。
說到底，西醫本就源于歐美世界，國內企業對外業務基本以OEM為主，主要在于勞動力紅利承接了輕工業制造環節，但隨著海外（比如東南亞）更加廉價的人工搶占市場，保持訂單份額不可避免要進行大規模資本開支（海外建廠或者提升數字化能力）。
03
業績承壓，巨額募資欲再造乾坤？
根據招股說明書數據，在2022年受國內疫情影響帶來短暫增量之后，健爾康在2023年回歸常態化，當年營業收入同比下降5.49%至10.33億元，受毛利率下行影響導致扣非歸母凈利潤同比下降18.24%至1.21億元。
從利潤率的角度上看，2022年至2024年上半年，毛利率下行的同時凈利率亦在創階段性新低。
業績預報顯示，2024年前三季度，健爾康營業收入約7.8億元至8億元（同比增長約9.65%至12.46%），扣非歸母凈利潤約0.89億元至0.93億元（同比增長約8.75%至13.77%）。
看似增長卻壓力凸顯：
剔除2022年的“非經常性”影響看，2021年至2023年營業收入、毛利潤和凈利潤的年復合增速分別為14.93%、12.94%和22.22%；相比之下，預計利潤增速遠遠低于前期。
健爾康早在今年5月23日就獲準發行股票了，但擱置到10月份才啟動招股程序（將于2024年10月25日開啟申購）。
據招股書介紹，本次IPO擬至少募集7.2億元（凈額）用于4個項目的支出，這相當于其凈資產的74%；其中4.75億元用于研發、生產兩大項目，相當于其現有固定資產的127%——滿滿再造一個健爾康的架勢。
再進一步看，4.75億元的資本開支，基本相當于健爾康過去3年半全部的經營凈流入，從產能利用率上看，無紡布及紗布片的確存在超負荷生產的情況，但是巨額投入和客戶的消化情況還得考量清楚才是。
有觀點認為，在擱置數月發行，健爾康或許是為了謀求一個好的估值水平，從募集（滿）所需資金上反推其發行市值約28.8億元，按照樂觀的業績增速對應估值水平約21倍。
業績規模不如同行，且在一門幾乎沒有護城河的生意下，這家公司未來的投資價值，就落到巨額募資之后新增項目成長性上了。
原文標題 : 健爾康：醫用敷料家族老廠，巨額募資能否再造乾坤？
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