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本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

憑借石藥集團(tuán)的資本加碼，新諾威投資者喜迎潑天富貴，2023年股價(jià)暴漲320%，市值一度超過(guò)560億元。

石藥集團(tuán)雖然知名度沒(méi)有恒瑞醫(yī)藥高，但整體營(yíng)收已經(jīng)超越恒瑞，坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)藥企第一梯隊(duì)。

如此一家老牌頭部制藥公司，為何會(huì)選擇如今這個(gè)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行大手筆資本操作？一番操作過(guò)后，新諾威又將成為一家怎樣的公司？這將是本文探討的兩個(gè)核心問(wèn)題。

01“借尸還魂”

中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正處于前所未有的寒冬之中。伴隨資本市場(chǎng)中醫(yī)藥公司市值的不斷下降，投資者情緒已經(jīng)到了崩潰邊緣。

新年之后，證監(jiān)會(huì)緊急召開(kāi)系列座談會(huì)，就加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展廣泛聽(tīng)取各方面意見(jiàn)建議。最終形成了未來(lái)工作的七大發(fā)力點(diǎn)：嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)，全方位立體式追責(zé)，鼓勵(lì)上市公司加大分紅力度，完善退市制度，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，完善行業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式，加快權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品注冊(cè)節(jié)奏。

這些動(dòng)作中，IPO收緊無(wú)疑是影響最為深遠(yuǎn)的。自2007年以來(lái)，A股市場(chǎng)的股票數(shù)量從1459家猛增到5200家，尤其是科創(chuàng)板四年發(fā)新股546家，增加市值供應(yīng)6.41萬(wàn)億。IPO過(guò)量發(fā)行，儼然成為投資者詬病的重點(diǎn)。

如此背景下，IPO收緊自然是預(yù)料之中的事。

極端行情下，創(chuàng)新企業(yè)生存壓力倍增，融資難度飆升，整個(gè)產(chǎn)業(yè)都陷入悲觀情緒。不過(guò)希望往往就孕育在絕望之中，寒冬的另一面則是極具性價(jià)比的管線價(jià)格。換句話說(shuō)，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都正在進(jìn)入BD交易黃金期。

當(dāng)大多數(shù)企業(yè)無(wú)法獲得融資時(shí)，融資能力就成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。雖然A股IPO渠道正在關(guān)閉，但老謀深算的石藥集團(tuán)早已埋下新諾威這個(gè)“種子”，這也使得其能夠規(guī)避IPO政策，轉(zhuǎn)而選擇一條獨(dú)特的“幽徑”。

借助早已上市的子公司新諾威，石藥集團(tuán)可以將體內(nèi)極具價(jià)值的熱門(mén)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移回A股，從而獲得更高的市場(chǎng)關(guān)注度與估值水平，最終實(shí)現(xiàn)吸引投資的目的。

2023年8月底，新諾威公告正在籌劃對(duì)巨石生物實(shí)施現(xiàn)金增資，以取得巨石生物51%以上的股權(quán)，并實(shí)現(xiàn)對(duì)其控股；9月，新諾威公布增資方案，以現(xiàn)金方式增資，總金額18.71億元，其中10.41億元計(jì)入巨石生物注冊(cè)資本，8.3億元計(jì)入巨石生物資本公積。

消息一經(jīng)落地，新諾威市值便開(kāi)啟爬坡模式。以8月30日12.78元/股的收盤(pán)價(jià)，至12月6日股價(jià)創(chuàng)下歷史最高的48.74元/股計(jì)算，兩個(gè)月時(shí)間，新諾威股價(jià)暴漲281%。

注入巨石生物后，新諾威由原來(lái)的保健品和原料藥制造商搖身一變成為Biotech（生物科技）潛力新星，公司名稱(chēng)也迫不及待變更為“石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司”。

然而這還并非石藥集團(tuán)的全部操作。1月10日，新諾威再次發(fā)布公告，籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金，因構(gòu)成重大資產(chǎn)重組而停牌。這次收購(gòu)的對(duì)象又是石藥集團(tuán)旗下資產(chǎn)——石藥百克100%股權(quán)。根據(jù)公布的交易預(yù)案，此項(xiàng)收購(gòu)交易中現(xiàn)金支付比例不超過(guò)10%，其余部分以發(fā)行股份方式支付。

兩次收購(gòu)案之后，新諾威早已換了另外一副面貌。

02怎樣的資產(chǎn)？

在石藥集團(tuán)注入資產(chǎn)之前，新諾威僅是一家以功能性原料及保健食品為主的大健康公司。雖然公司也擁有二十億級(jí)別營(yíng)收及數(shù)億元利潤(rùn)，但其本質(zhì)還是一家想象空間有限的原料公司。因此在資本市場(chǎng)中，新諾威股價(jià)始終不溫不火。

經(jīng)過(guò)石藥集團(tuán)的“閃轉(zhuǎn)騰挪”，新諾威“高大威猛”的形象逐漸開(kāi)始浮現(xiàn)。

巨石生物雖未能獨(dú)立IPO，但單論目前的戰(zhàn)績(jī)絲毫不遜色于一些明星Biotech公司，其中最耀眼的成績(jī)便是成功斬獲國(guó)內(nèi)首款新冠mRNA疫苗。除新冠mRNA疫苗外，巨石生物在研項(xiàng)目20余個(gè)，有8款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)開(kāi)展不同階段臨床試驗(yàn)或正在申報(bào)上市，其中2款處申報(bào)上市階段，3款處于臨床II/III期，5款處臨床I期。

聚焦巨石生物研發(fā)管線布局，可謂鱗次櫛比。

首先，PD-1和一眾生物類(lèi)似藥是巨石生物的根基，有望憑借短期上市預(yù)期，成為護(hù)城河。

具體來(lái)看，PD-1恩朗蘇拜單抗已經(jīng)遞交上市申請(qǐng)，有望于今年獲批上市，首發(fā)適應(yīng)癥為宮頸癌，目前國(guó)內(nèi)獲批該適應(yīng)癥的廠家有譽(yù)衡生物。生物類(lèi)似藥中，奧馬珠單抗已遞交上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)2024年獲批，有望斬獲首款國(guó)產(chǎn)奧馬珠單抗生物類(lèi)似藥；后續(xù)管線中還有烏司奴單抗類(lèi)似藥、帕妥珠單抗類(lèi)似藥，均已進(jìn)入臨床III期。

圖：巨石生物在研單抗管線，來(lái)源：華泰證券

其次，巨石生物還有ADC管線作為X因素。

巨石生物的ADC技術(shù)平臺(tái)采用酶法定點(diǎn)偶聯(lián)的技術(shù)，目前已有四款A(yù)DC產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，分別涉及HER2、Nectin4、CLDN18.2、EGFR靶點(diǎn)，此外還包括三款臨床前管線，涉及ROR1、HER3、HER2分子膠靶點(diǎn)。進(jìn)展最快的HER2 ADC目前已處于臨床III期，有望在2025年批準(zhǔn)上市。

圖：巨石生物的ADC在研管線，來(lái)源：華泰證券

自2022年以來(lái)，巨石生物的兩款處于I期臨床的ADC藥物已經(jīng)實(shí)現(xiàn)license-out出海。其中CDLN18.2靶點(diǎn)ADC藥物SYSA1801為公司帶來(lái)2700萬(wàn)美元首付款，11.5億美元的里程碑付款；Nectin4靶點(diǎn)ADC藥物SYS6002為公司帶來(lái)750萬(wàn)美元首付款，6.85億美元里程碑付款。

最后，巨石生物還擁有mRNA這個(gè)長(zhǎng)期布局的技術(shù)平臺(tái)。

短期內(nèi)，mRNA并不能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化目的，但也留下了炒作空間。巨石生物主要擁有7款mRNA疫苗品種，在新冠mRNA疫苗后，在研重磅仍有狂犬、呼吸道合胞病毒、帶狀皰疹、HPV治療苗等，其中狂犬/呼吸道合胞病毒疫苗已申報(bào)臨床。

圖：巨石生物mRNA管線一覽，來(lái)源：華泰證券研報(bào)

此外，并購(gòu)石藥百克則多了更多概念標(biāo)簽。

石藥百克是石藥集團(tuán)最大的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地之一，已上市產(chǎn)品“津優(yōu)力”（聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞刺激因子注射液）是國(guó)家生物1類(lèi)新藥，也是石藥集團(tuán)原有的三大核心產(chǎn)品之一。根據(jù)藥渡數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年上半年，津優(yōu)力銷(xiāo)售額分別為23.31億元（市占率38.16%）、25.99億元（市占率40.12%）和13.6億元（市占率38.74%）。

石藥百克擁有7個(gè)以上在研管線，而且主要布局方向?yàn)闇p肥藥方向的GLP-1。在研產(chǎn)品包括處于臨床III期的TG103（GLP-1 Fc融合蛋白注射液）和2.2類(lèi)新藥司美格魯肽（化學(xué)合成法）、處于臨床前的長(zhǎng)效司美格魯肽（流體晶劑型）、口服司美格魯肽、GLP-1雙靶/三靶候選藥物等。

新諾威集PD-1、ADC、mRNA、GLP-1等諸多熱門(mén)概念于一身，都說(shuō)貪多嚼不爛，因此能否兌現(xiàn)需要長(zhǎng)期觀察，作為醫(yī)藥投資者切不可一時(shí)上頭。 

03結(jié)語(yǔ)

回歸A股一直都是石藥集團(tuán)的夙愿，早在2020年10月，石藥集團(tuán)就進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案，籌劃進(jìn)軍A股，但卻始終未能如愿。如今石藥集團(tuán)將各項(xiàng)核心資產(chǎn)裝入新諾威，本質(zhì)是利用新諾威，以及A股的高估值，實(shí)現(xiàn)其創(chuàng)新資產(chǎn)的曲線上市。

石藥“借尸還魂”，是否意味著“創(chuàng)新藥一哥”恒瑞醫(yī)藥將在A股迎來(lái)最強(qiáng)對(duì)手了 ？這個(gè)問(wèn)題，大可見(jiàn)仁見(jiàn)智。

       原文標(biāo)題 : 恒瑞醫(yī)藥迎來(lái)最強(qiáng)對(duì)手？