恒瑞醫藥營收280億元的“冷思考”：當創新藥規模優勢遇上爆款缺失
下一步，從量變走向質變。
來源｜醫藥研究社
創新，向上，迸發。恒瑞醫藥正展現出這樣的勢頭。
據最新財報，2024年，恒瑞醫藥營業收入達到279.85億元，同比增長22.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達到63.37億元，同比增長47.28%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤達到61.78億元，同比增長49.18%。
隨著業績增長，公司也已成為創新藥賽道的“鋪量龍頭”。
財報提到，在2024年國際知名咨詢機構Citeline發布的“全球制藥公司管線規模TOP25”榜單中，恒瑞醫藥位列第八。另外，根據弗若斯特沙利文資料，以2023年新分子實體創新藥收入，及截至報告期末處于臨床及更后期階段的新分子實體在研創新藥數量而言，恒瑞醫藥在中國制藥企業中均名列前茅。
那么，恒瑞醫藥靠什么完成了從仿制藥到創新藥的轉型？是否實現了真正的質變？
01
創新藥領域“著墨”漸深，靠什么方法論？
如今，在恒瑞醫藥的發展中，創新藥已經占了很大的篇幅。
財報顯示，2024年，公司創新藥銷售收入達138.92億元（含稅，不含對外許可收入），同比增長30.60%，創新藥銷售收入占公司總銷售收入（不含對外許可收入）一半以上。
這也一定程度上抵消了仿制藥板塊的下滑。
恒瑞醫藥在財報中提到，盡管布比卡因脂質體、昂丹司瓊口溶膜等首仿產品納入醫保后取得了較快的收入增長， 但仿制藥集采對業績仍然造成一定程度的壓力。報告期內，納入第九批國家集采的注射用醋酸卡泊芬凈、納入地方集采的吸入用七氟烷和鹽酸罌粟堿注射液銷售額同比共減少8.44億元。
不過，隨著創新藥業務加速成長，帶來更大增量，仿制藥板塊即使受到一定沖擊，對公司整體業績的影響也不會太大。
那么，恒瑞醫藥又是如何做大創新藥業務的？目前來看，離不開兩個方面。
一是研發突破，構建多元化創新管線，促進業務結構優化。
據財報，2022-2024年，恒瑞醫藥研發費用分別為48.87億元、49.54億元及65.83億元，逐年遞增。2024年，公司累計研發投入達到82.28億元，同比增長33.79%，占營業收入的29.40%，至今恒瑞累計研發投入已超440億元。
就研發投入這一維度，恒瑞醫藥還將自身與同行業的中國生物制藥、石藥集團、百濟神州、信達生物、復星醫藥進行了對比。結果顯示，恒瑞醫藥的創新力度處于行業較高水平，研發投入金額僅次于百濟神州。
幾百億砸下去，成果也十分明顯。
財報顯示，目前恒瑞醫藥已在中國獲批上市19款新分子實體藥物（1類創新藥）、4款其他創新藥（2類新藥），另有90多個自主創新產品正在臨床開發，約400項臨床試驗在國內外開展。
二是全球拓展，BD授權與自主出海雙軌并行，增強產品影響力。
財報透露，截至報告期末，恒瑞醫藥已在美國、澳大利亞、日本、韓國等國家啟動超過20項海外臨床試驗，產品在40多個國家實現商業化。
此外，公司積極與全球領先制藥企業建立合作，以最大化藥品的商業價值。自2018年以來，公司與全球合作伙伴進行了13筆對外許可交易，涉及16個分子實體，潛在總交易額約為140億美元，首付款總額約為6億美元，另獲得若干合作伙伴的股權。
整體來看，恒瑞醫藥以產品研發為基礎，以全球化布局為主線，最終跑通了創新藥業務的商業邏輯。
不過，從仿制向原創轉型的道路上，恒瑞醫藥可能只實現了量變。
02
從量變到質變，打破“多而不強”的僵局
質變，其實是恒瑞醫藥創新藥業務發展中的關鍵一環。但目前來看，恒瑞醫藥可能尚未抵達這一階段。雖然公司的管線規模居于行業領先，但現有產品帶來的是否為真正高質且具爆發力的增長還要打個問號。
據了解，2024年，Citeline評選出的“全球制藥公司管線規模TOP25”榜單中，前十除了恒瑞醫藥，基本都是MNC（跨國公司），包括羅氏、輝瑞、阿斯利康、禮來、百時美施貴寶、諾華、強生、默沙東、賽諾菲。
管線數量上，恒瑞醫藥與這些跨國醫藥巨頭差距并不算大，但營收規模上，恒瑞醫藥還是難以比肩。據悉，榜單中管線規模次于恒瑞醫藥、排名第9的默沙東，于2024年實現總營收641.68億美元，同比增長7%，其中制藥業務收入574.00億美元，同比增長7%。
再對比市值同樣超3000億元的創新藥龍頭百濟神州，也不難發現恒瑞醫藥創新藥商業化質量和效率仍有待提升。
據財報，2024年百濟神州第二代BTK抑制劑澤布替尼（商品名：百悅澤）銷售額高達26.44億美元，在公司總營收中占比超六成。而恒瑞醫藥的創新藥布局則具有“多而不強”的特點，缺少引爆全球市場的現象級產品。
這也指引了恒瑞醫藥創新藥業務的下一步，即從量變走向質變，提升產品的市場影響力。
放大來看，恒瑞醫藥產品覆蓋的腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病、神經科學治療領域均有龐大的持續增長的尚未滿足的需求。
比如腫瘤領域。根據弗若斯特沙利文分析，2023年全球癌癥新發病例總數為2078萬例，預計到2028年將達到2342萬例。
具體到中國市場，2023年中國癌癥新發病例總數占全球癌癥新發病例總數的23.7%。此外，中國癌癥患者的五年生存率僅為43.7%，而美國為69.0%，說明中國癌癥患者亟需更加有效的治療手段。
需求廣闊的情況下，恒瑞醫藥創新動能是較為充足的。
不過，相關賽道也十分內卷。比如，目前國內獲批上市的PD-1單抗已經超過10款，恒瑞醫藥的創新藥產品卡瑞利珠單抗正面臨不小的放量壓力。
對于恒瑞醫藥而言，突出產品的競爭優勢仍是破局關鍵。那么，有方向嗎？從財報披露的信息來看，恒瑞醫藥其實已有比較清晰的研發思路。
一方面，加速開發潛在同類首創或同類最佳產品。另一方面，基于廣泛的產品組合，最大限度地激發聯合治療的潛力，探索出較目前標準療法更優的新療法。
上述布局也是基于公司強大的創新技術平臺。例如，恒瑞迅捷模塊化ADC創新平臺HRMAP、雙特異性抗體平臺HOT-Ig及HART-IgG，是公司結合了尖端技術的自研平臺，具有產生差異化新分子的能力。
另外，恒瑞醫藥也表示，要保持全球化拓展步履堅定，穩步開展創新藥國際臨床試驗，以重點項目為突破口，不斷優化國際合作模式，促進“科技創新+國際化”雙輪飛轉，使業績持續向好。
總體來看，憑龐大的管線規模，恒瑞醫藥逐漸在創新藥賽道站穩腳跟。不過，創新藥紅海中藥企廝殺更加激烈，要想實現更大的業績突破，恒瑞醫藥還是需進一步提升產品價值，推進市場擴張，使自身的創新藥業務更具核心競爭力、全球市場影響力。
03
結語
恒瑞醫藥的轉型之路，折射出中國藥企在全球醫藥創新浪潮中的突圍野心。當“規模優勢”逐漸轉化為“創新耐力”的試金石，其面臨的已非單一企業轉型的成敗，而是如何以更深的臨床價值洞察重塑行業競爭邏輯。
從仿制到創新的跨越，本質是一場關于技術沉淀與戰略定力的長跑。能否在靶點選擇、臨床設計等關鍵環節構建差異化的科學話語權，或將決定中國藥企能否真正躋身全球醫藥創新的核心圈層。這一進程沒有捷徑。
原文標題 : 恒瑞醫藥營收280億元的“冷思考”：當創新藥規模優勢遇上爆款缺失
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