逆勢上漲，藥明康德韌性成長
作者：云潭，編輯：小市妹
在醫藥股因反腐政策大幅下殺之際，“CRO一哥”藥明康德卻因一份超預期的中報逆勢上漲。
這份財報也讓資本市場再次見識了藥明康德的真正底色。
【超預期增長】
CRO板塊曾是A股市場的香餑餑，乘著初期的成長紅利，以及疫情期間的醫藥股大牛市，板塊指數沖上歷史頂峰。
但自2021年下半年開始，隨著醫藥股投資退潮，加上整體業績增速放緩，板塊大幅下跌近4成，一些企業股價甚至腰斬。
高成長是CRO高估值的基礎，但在2022年，由于創新藥行業融資趨冷、行業競爭加劇、國際貿易環境等因素影響，行業整體增速出現明顯放緩，不少企業甚至表現出下滑跡象。
但作為業界頂梁柱，藥明康德一如既往的穩健，彰顯出“開頂風船、走上坡路”的底色。
2023年上半年，公司營業收入同比增長6.3%至188.71億元，剔除抗新冠商業化項目后，同比勁增27.9%；歸母凈利潤53.13億元，同比增長14.61%；經調整后的non-IFRS歸母凈利潤增速也達到18.5%。
要知道，這是在去年同期及全年利潤增速73%的高基數上，再次超出市場預期，而且如今的大環境更加復雜。
▲來源：同花順
值得一提的是，一些競爭對手低價攬客，打響價格戰，藥明康德明確表示不會參與所謂的“內卷”和“價格戰”。從盈利能力上可以一窺究竟，第二季度，公司毛利率提升到41.08%，創下近5年來的新高。
特別是支柱板塊化學業務（WuXi Chemistry）實現收入70.34億元，剔除新冠商業化項目，同比大增51.6%；經調整（non-IFRS）毛利32.16億元，同比增長12.9%，毛利率達到45.7%。相比第一季度，無論是增速還是盈利能力都進一步上升。
▲來源：藥明康德2023年第二季度報告
此前，市場擔憂國際貿易摩擦將導致藥明康德訂單減少，但實際情況卻并非如此。上半年，美國客戶貢獻123.7億元收入，同比增長42%（剔除新冠項目），占比66%。無論是收入占比還是增速，美國市場依然是妥妥的第一名。
另外，藥明康德從全球前20大藥企身上實現收入71.4億元，同比增長47%（剔除新冠項目），遠超其他客戶收入20%的增速�？梢钥闯�，藥明康德對世界大型藥企的吸引力。
實際上，從2015年到2021年，藥明康德對前十大客戶的保留率保持在100%，羅氏、強生、輝瑞、默沙東等都是公司的長期合作伙伴。這也是藥明康德業績逐年提升非常關鍵的一點。
可以看出，藥明康德對老客戶、大客戶的黏性極強，對創新型中小藥企也具有強大的吸引力。未來，隨著宏觀大環境的不確定性，訂單將持續向頭部企業集中，藥明康德也將成為大贏家。
基于規模、市場占有率、技術、效率等方面的領先性，以及國際化布局、人才儲備的優勢，強者恒強的馬太效應會愈演愈烈。
【高質量發展時代】
2022年，CRO行業整體承壓，外界甚至出現了“CRO告別黃金時代”的說法，各種雜音擾動，也影響了藥明康德股價表現。
但實際上，全球醫藥產業依舊擁有廣闊空間，中國醫藥創新正邁向星辰大海，醫藥研發外包滲透率不斷提升，中小型制藥公司需求不斷增長。
需要注意的是，CRO行業的發展壯大是醫藥產業的必然趨勢。
人類疾病的復雜性，提高了新藥研發的困難度。創新藥領域廣為流傳著一個“10-10定律”，即一款新藥需要10年以上的研發周期，需要耗費十億美金，可即便上市，10款產品中只有3個能收回成本。
世界第一大藥企輝瑞（2023Q2）雖然毛利率高達74%，但凈利率不到20%，這其中研發失敗、大量專利到期聚集了巨額成本，侵蝕了公司盈利。所以創新藥行業看似蛋糕很大，但同樣蘊藏巨大風險。
在這樣的背景下，CXO（醫藥外包）應運而生，不僅可以提高新藥研發效率，也能降低藥企負擔。這一模式類似于芯片領域的代工巨頭臺積電。
當前，全球醫藥外包滲透率不斷提升。Frost&Sullivan預測，2021-2026年，美國醫藥研發外包比例將從50.3%提升至60.5%，中國也將由39.6%提高到52.2%。
所以，整體看醫藥外包產業的空間依然巨大，只是在走過前期增長紅利階段后，在短期不利大環境的擾動下，行業增速出現放緩。在競爭加劇的背景下，目前行業發展面臨高質量發展的轉折點。
此時，正是考驗企業內功的關鍵時刻。近年來，以三星生物為代表的競爭對手頻繁以低價搶奪訂單，以填充產能，但這種做法并不利于企業長期發展。得益于獨特的商業模式以及降本增效，藥明康德擁有“不參與價格戰”的底氣，以維持公司盈利水平。
另外，目前行業充斥著“產能過剩”的論調，而仔細分析，過剩的只是低端產能，高端產能依舊稀缺。
今年上半年，藥明康德化學業務現有產能利用率已基本飽和，泰興新工廠將于下半年投產。公司新增客戶超過600家，剔除特定商業化項目，在手訂單同比增長25%，訂單總額已經超過去年年底。
一手產能飽和，一手訂單增長，這足以證明藥明康德的市場競爭力，產能效率、附加值也更高。
作為中國最大的醫藥外包研發企業，藥明康德的業績表現在全球范圍內都一直處于行業前茅。如今仍然能維持高水準、高價值的成長，藥明康德正在開創和引領行業高質量發展的新時代。
【打破創新者窘境】
藥明康德創始人李革曾表達過這樣的愿景：“在不遠的將來，一個人，一個想法，一張紙，一支筆，一張信用卡，在藥明康德就能進行新藥研發”。
基于這樣的想法，藥明康德自創立起就不斷迭代創新，以驅動長期穩健成長。
▲藥明康德“一體化、端到端”的研發服務平臺
藥明康德是業內少有的能提供“全方位、一體化、端到端”的新藥研發和生產服務企業，并且能在全球整合優質資源。
“一體化服務”對于創新藥企業非常具有吸引力，特別是初創型企業，他們的資本儲備、生產能力乃至研發經驗尚有不足，亟需一籃子服務。
這樣的服務模式下，只要客戶有想法或專利，臨床、實驗、測試、審批、生產等一系列操作都可以交給藥明康德來完成。藥企只需專注藥品研發和藥效，分工更加明確，藥品成功的可能性也得到提高。
在克里斯坦森所著的《創新者的窘境》中，他指出破壞性技術的門檻通常沒有那么高，難的是找到合適的市場并且迭代合適的產品。
企業還應該傾聽新興市場的需求，關注那些可能被忽視的消費者群體，為他們提供有價值的解決方案。因為這一市場，可能比成熟型的大客戶更具爆發力。
為突破“創新者窘境”，藥明康德創立“里程碑式收費”方案，根據研發的不同階段收費。如果在某個階段中斷，就不再收費；如果客戶不需要打包服務，也可以按照單個項目提供服務。
這種“定制式”的收費方式大大增強了初創藥企的靈活性，這也符合藥明康德強調的“長尾客戶”戰略。
不同于芯片等行業，技術創新幾乎“壟斷”在巨頭手中。創新藥行業中，初創企業的創新能力如雨后春筍般不斷涌現，只盯著巨頭無法長期保持市場敏感度，而且小企業未來也能長成巨頭。
今年上半年，公司新增客戶600+家，過去12個月，活躍客戶超過6000家，這些新增客戶及其他長尾客戶共貢獻了超過六成的收入，足見“長尾戰略”的活力。
另外，藥明康德還和藥企共享新藥收益，相當于對“里程碑收費”模式的一次升級。如果藥物成功上市銷售，藥明康德將從中獲取一定比例的銷售分成。
2023年就是藥明康德DDSU業務為客戶研發的新藥獲批上市的元年，在第二季度實現了銷售收入分成從0到1的突破。
隨著越來越多客戶藥品上市，公司預計未來十年銷售收入分成將達到超過50%的復合增速。
商業模式上，藥明康德堅持“跟隨分子”戰略，即三個跟隨：跟隨科學（Follow sciecnce），跟隨客戶（Follow customer），跟隨市場（Follow market）。
藥明康德每年投入較大金額進行研發創新，與科學前沿保持同步。同時，緊跟客戶腳步，提供相應的服務，因為客戶的成功是市場繁榮的關鍵。
業務模式上，藥明康德擁有引以為傲的“CRDMO”和“CTDMO”業務模式，除了上述提到的端到端一體化小分子藥物醫藥外包（CRDMO）優勢外，融合測試、研發與生產的CTDMO業務正成為細胞和基因療法（CGT）的新范式。
相比CDMO模式，CTDMO中的“Testing”對CGT領域至關重要。因為，許多生物醫藥企業和傳統的CDMO不具備對CGT產品的分析和測試能力。因此，集合一體化開發、生產和測試的全鏈路服務就彰顯了獨特的優勢。
這就是藥明生基與眾不同的地方，眾所周知細胞與基因療法最終產物是活細胞或活病毒，所以如何去測試它們的物理、化學、生物和體內活性對于研究人員來說是一項關鍵挑戰。而在這個平臺上，提供的一體化測試能力可以滿足客戶對細胞和病毒測試的不同需求。
在不斷的創新之中，藥明康德業績增速和世界級同行相比都處于絕對領先水平。2022年，藥明康德位居世界第五位。除第四名的ICON因巨資并購另一巨頭PRA Health Sciences利潤暴增外，藥明康德的成長性要遠遠優于其他企業。
這種優勢延續到2023年，行業前二名的賽默飛、LabCorp的利潤在上半年和一季度均出現巨幅下滑，IQVIA的業績增速也在大幅放緩，Syneos Health一季度甚至虧損。
對比之下，藥明康德顯然更有韌性，且成長性更優。如今，其只有23倍的市盈率（TTM），而IQVIA、賽默飛的PE都超過了36倍。
顯然，藥明康德更具投資價值，半年報發布后，公司股價已經放量上漲，可見“聰明錢”已經提前進場。
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原文標題 : 逆勢上漲，藥明康德韌性成長
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