上市的“醫療慈善組織”公司水滴：價值幾何？
未來的成長性如何？
既然是商業公司，我們就有必要按照商業公司的評判邏輯去分析一下水滴公司的IPO前景。
首先看賽道的前景。
招股書提到，IPO所得款項用途主要分為三點，一是用于增強和拓展公司在醫療健康服務和保險業務方面的運營；二是用于研究和開發；三是用于其他一般公司經營用途，包括對醫療保健服務和保險領域的戰略投資、收購等。
結合其水滴籌、水滴保的具體業務布局，水滴公司未來的主要發展就是落在保險和健康服務領域。
這是怎樣一個市場？根據艾瑞咨詢報告，2019年，中國醫療保險總支出達到7萬億元。保險市場的保費規模位居世界第二，但滲透率仍低于全球保險業的平均水平。據統計，我國保險深度和保險密度分別為4．3％和430美元，在全球的排名分別排為第38位和第46位。
同時，疫情推動以及相關市場教育工作的疊加作用下，國民健康、保險意識增強，市場增長再次加速。以健康險種為例，數據顯示，2020年全年健康險實現保費收入8173億元，同比增長16％。
政策方面的利好也相當明顯，《關于促進社會服務領域商業保險發展的意見》、《健康保險管理辦法》等指導文件相繼印發，指明了行業穩定、健康增長的大方向。根據“十四五”計劃，預計到2025年，中國的保險滲透率和密度將分別達到6．8％和6596元人民幣。
以上種種現象都指向了同一個結論：水滴公司所在的市場機會巨大。
事實上，拋開數據，看看BAT等巨頭對醫療保健市場的重視程度就能夠窺得一二。疫情期間，各大互聯網平臺都基于自身業務優勢大力推廣在線醫療服務，比如百度健康在疫情期間的頻繁業務升級。另外，保險市場也能看到很多大廠的身影，例如騰訊打造的微保、螞蟻金服運營的的螞蟻保，大家已經用實際行動表達了對行業、賽道看好。
其次看公司的成長性。
招股書顯示，過去幾年的發展中，水滴公司的水滴籌、水滴互助和水滴保三大業務已經分別在醫療眾籌、互助和在線保險分銷三個領域實現領先。
艾瑞咨詢顯示，2020年醫療眾籌市場前三平臺占據了95％的市場份額，而水滴籌在中國所有醫療眾籌平臺中募集資金金額排名第一。按首年保費計算，水滴保已經成為中國最大的獨立保險科技平臺。
接下來的競爭優勢，熊出墨認為集中體現在兩點：
第一是數據。無論之于醫療保健服務行業，還是賽道里的公司，數據都是支撐發展最為基礎的資源。基于準確的數據，行業的創新才能做到有的放矢、符合實際需求。水滴公司依托水滴籌、水滴互助業務，沉淀下的用戶健康數據，日后就將成為其競爭優勢所在。
第二是技術。在數據的基礎之上，借助先進的技術和差異化的數據能力對業務環節的深度滲透，驅動業績增長，這是水滴公司與競爭對手區分開來的重要能力。
2018年、2019年、2020年水滴公司的研發費用逐年增長，分別為6920萬、2．15億、2．44億。2020年，研發投入在營收中占比8．1％。對比業內其他平臺，這一比例已經處于領先水平。同時，前文也提到上市之后水滴公司還將繼續追加研發力投入。
招股書中的一些細節已經體現了數據、技術驅動下的競爭優勢。水滴公司與保險公司合作，利用大數據等技術對用戶需求進行分析，相關定制保險產品通過了市場的檢驗。2019年和2020年，按照首年保費指標排名，前五的保險產品都是定制產品。
道路注定曲折？
“前途是光明的，道路是曲折的”，前半句著眼未來，后半句則是回到當下。
招股書內容結合市場實際情況，我們已經對水滴公司的前景做了分析。而回到當下的經營，前進途中仍存在諸多不可忽視的阻礙。比如，群眾對水滴公司是“公益組織”、“慈善組織”的誤解。
發展中的問題，留在發展中去解決。
IPO按計劃進行，水滴公司的商業屬性會越來越明顯。隨著時間推移，水滴公司商業的A面和社會企業的B面日漸清晰，“公益機構”的標簽會日漸淡化。
所以，“前途是光明的，道路是曲折的”這句話不只適用于水滴公司，擴大到整個行業亦然。而根據招股書，水滴公司實際上已經就上述問題給出了解決方案。
業界人士分析，水滴互助之于水滴公司，一方面是流量入口，另一方面在用戶從免費走向付費的過程中起到牽引、過渡的作用，互助的小金額支出培育信任，可以給更大金額的保險支出做鋪墊。
招股書顯示，水滴公司對水滴籌、互助內部流量的依賴在逐年降低，第三方渠道和自然流量的占比不斷攀升。水滴互助在2020年的流量貢獻已經降至3．6％，從絕對數值來看，水滴互助關停對于流量造成的損失幾乎可以忽略不計。
營銷策略調整下外部渠道進一步拓展，產品、服務創新促使自然流量和復購率繼續提高，則可以更大程度上抵消水滴籌、水滴互助內部流量增長瓶頸對水滴公司的不利影響。
此外，水滴公司對數據、技術能力的重視，對應著互聯網醫療健康服務、互聯網保險行業增長的底層驅動力——科技創新。
騰訊、阿里等互聯網巨頭近年來加快相關業務布局的速度，隨之注入的科技力量，正前所未有地改變著行業的發展格局，例如人工智能、區塊鏈、物聯網、基因檢測等科技在保險領域的落地應用，有力地推動著傳統業務模型的升級。
科技創新是第一驅動力，已成為行業共識。根據招股書內容，水滴公司已付之行動，開發了數十項專有技術系統。科技創新融進具體業務流程，在線索生成、線索管理、銷售、驗證、索賠審查、風險管理、用戶參與、用戶生命周期管理等流程中已經完成了智能化的轉型。
如此一來，對用戶畫像的描述更加精準，對消費者行為的洞察更加深刻，進而通過針對性的產品設計提高分銷效率，智能化的服務提升客戶體驗，客戶的轉化率和忠誠度都有了保障。屆時，水滴公司的真實價值也會得到正視。
原文標題 : 招股書里的水滴公司：真實價值幾何？
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