醫藥行業還有救嗎？
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今天醫藥大幅殺跌，恒瑞跌停，現在的價格相比于年初高點，相當于腰斬。
我知道很多人想抄底恒瑞，但現在未必是一個好的時機。恒瑞的這次殺跌，一是殺了業績：凈利潤僅增長0．21％；二是殺了邏輯，集采完全是把競標價殺到下水道，靠仿制藥帶來利潤的恒瑞，已經沒有多少喘息空間了。
是的，恒瑞的邏輯變了。上半年創新藥的營收占比40％，還有一個重要調整就是裁員，以前的銷售人員太多了。這么一變，以后恒瑞的研發費用率會遠超過銷售費用率，我們要抄底，就要等到恒瑞的創新藥能成功的那一天。
腰斬的價格并非結束，當初70的時候就有朋友選擇抄底，沒想到70的價格已經是半山腰了。除了散戶，不少機構也已經拍腫大腿。集采殺利潤，賺不到錢當然要出逃，現在58倍的市盈率，依舊是一個高點，如果沒有主力筑底，建議不要輕易建倉，磨底路漫漫。
但是，恒瑞大跌，不代表整個醫藥的邏輯崩塌了。我們最近的量化數據多次提示，機構對醫藥制造的調研增多了，我還在星球里發出疑問：這是誘空還是拋貨？
其實，我的主觀判斷是，拋貨可能性不大。首先醫藥板塊已經經過很大的洗盤了，拋貨的話也不會選擇現在這個低位；其次是集采帶來的風險，差不多已經利空出盡了。
集采是降低仿制藥的價格，本質上是醫藥公司把銷售費用讓利給普羅大眾，但政策并沒有殺掉創新藥的估值，老齡化給醫藥提供了大空間，因此醫藥的長期市場還是存在的。
中國醫藥行業經歷過三個時代：原料藥（1990－2012年）——仿制藥（2012－2018年）——創新藥（2018年—）。
不同于仿制藥經歷過輝煌又隕落，原料藥（API）一直默默耕耘，近些年開始轉型CDMO業務，這個路線里，有兩家的主營業務太像了，恰好這兩家最近同時被機構調研，所以一起來介紹一下。
九洲藥業，8月17日接待191家機構調研，主營業務是特色原料藥＋CDMO。普洛藥業，8月18日接待112家機構調研，主營業務包括原料藥中間體CDMO制劑業務＋進出口貿易業務等。
【業績】：
九洲2021年上半年營收18．68億元， 同比增長85．34％；歸屬母公司凈利潤2．75億元， 同比增長112．32％。
普洛2021 年上半年營收 42．77 億元， 同比增長7．15％， 歸母凈利潤 5．53 億元，同比增長 28．86％。
【業務】：
1）原料藥
原料藥英文名稱是API即藥物活性成分是構成藥物藥理作用的基礎物質原料藥無法直接被患者使用必須經過添加輔料等環節進一步加工制成制劑病人才能服用
而中間體是原料藥工藝步驟中產生的必須經過進一步分子變化或精制才能成為原料藥的一種物料。
簡單來說，原料藥是產業鏈中上游的位置，由于技術壁壘的提高和環保政策力度加大，國內的原料藥市場已經很龍頭化了。
九洲 API 及中間體業務銷售收入 6．57 億元，同比增長 33．04％；
普洛API 及中間體業務：上半年原料藥及中間體收入 31．4 億元，同比增長 3．9％。
普洛的增速不及九洲，主要是因為基礎盤子太大。普洛藥業是國內原料藥企業龍頭，原料藥規模化產品70多個，銷售過億品種有13個，其中部分產品占據全球市場絕對份額，例如系例產氧氟沙星產量全球第一。
九洲在特色原料藥及中間體業務方面，主導產品卡馬西平全球市占率30％以上，酮洛芬、格列齊特、柳氮磺胺吡啶等細分市場占有率位居前列；目前已有12個仿制藥制劑項目處于不同研發階段，多個產品已完成BE階段工作。
2）CDMO
因為制藥企業成本太高，所以會將醫藥研發外包（CRO）＋醫藥生產環節（CMO）外包，形成了專門做醫藥研發服務（CXO）的公司，這方面的龍頭，是藥明康德、泰格醫藥、康龍化成等。
醫藥行業也卷，因為市場需求升級，誕生了“定制研發＋定制生產”的服務，稱為CDMO，國內代表企業是凱萊英、藥明康德。現在國內CDMO才剛剛有興起苗頭，企業整體處在產業升級突破階段，藥明康德也是在2020年才實現了商業化制劑CDMO零突破。
因為國內CDMO商業化剛剛開始，所以現在各家都在爭奪這塊業務。
九洲上半年CDMO業務銷售收入10．24億元，同比增長 134．77％．
普洛上半年CDMO收入7．2 億元，同比增長 30．7％．
九洲的成長速度很快，得益于大力收購海外企業，2019年花費1600萬美元收購了美國CDMO公司PharmAgra，7．9億元收購原料藥及中間體生產商蘇州諾華制藥100％股權。增加與國際大客戶的銜接，減少客戶成本。
截至今年上半年末，九洲藥業擁有客戶量超過 500 家，承接的CDMO項目，已上市項目18個，處于Ⅲ期臨床的項目41個，處于Ⅰ期和Ⅱ期臨床試驗的有471個。
普洛與公司簽訂保密協議的已有126 家，開展業務合作的超過 30 家，研發階段項目93個，商業化階段項目157個。
行業方興未艾，景氣度極高，預測2024年我國CDMO行業市場規模將增長至1048．8億元。
從行業發展來說，滲透率越低的行業越有進入價值，現在也是各家企業在增加自己技術壁壘的階段。
這就帶來兩個好處：一是提高了護城河，加深了行業的利潤分配；二是使得國內的藥企良性競爭，在國際地位上的話語權提升。
另外，疫情以來，海外訂單內流，現在國內的API市場，有80％的外銷訂單，看一家企業是否有成長，還得看海外訂單。這方面，九洲的海外訂單為72．5％，普洛的海外訂單占比35％．
【結論】：
中短期，原料藥的需求放量，訂單內流，帶動利潤釋放；
長期，CDMO的發展，有行業集中度提升省的空間，海外訂單有更大價值。
截止今日收盤，普洛藥業總市值385．1億元，九洲藥業總市值381．2億元。
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