新三板醫藥之中藥：17500億大市場，民族瑰寶能否綻放？
中醫與西醫在本質上是不同的，中醫非常重視人體本身的完整性，治療是基于對綜合征和疾病的分化。通過長期的醫學實踐，中醫成為研究人體生理、病理學、疾病診斷和預防疾病的獨立學科。
中藥產業鏈是指從中藥材種植，到中藥產品的生產加工過程，最后到達終端消費者，包括．上游中藥種植、中游中藥加工、下游中藥流通等環節。中藥材作為生產原料，是中藥產業發展的基礎，中藥飲片和中成藥生產是中藥產業的核心。
中藥材種植屬于農業種植業 ， 格局極其分散 。頭部龍頭有自身產業基地。例如2017年全國中藥材基地面積3500萬畝，龍頭中國中藥（HK：00570）中藥材基地面積3．5萬畝。上游中藥材種植當前正處于政策鼓勵擴大產能階段，按照《中藥材保護和發展實施方案 （2016－2020 年）》和《中藥材產業扶貧行動計劃（2017－2020 年）》，中藥材的種植面積進一步擴張，預計到2020年我國中藥材種植面積將超過6620萬畝。
中藥材行業存在較大的問題： 1）市場混亂，在利益的驅使下會出現以次充好、貨源合格率低等問題情況； 2）中藥材屬于農產品，受自然因素和生態環境影響較大； 3）勞動力成本增加，中藥材需要采摘和種植； 4）雖然凈利率相比其他中成藥市場來說較高，但是周轉慢，導致了凈資產收益率低。
目前中藥材行業的特點主要包括：藥材質量和價格對中下游影響巨大作為中藥產業鏈的上游行業，中藥材質量參差不齊，中藥材原料流通環節過多，藥材難以溯源，各地的種植不規范、重金屬污染殘留、藥效不穩定等頑疾依舊部分存在等問題嚴重影響了中下游的發展。此外，中藥材的價格波動也往往對中下游生產產生較大影響。從國家統計局數據來看，2017 年中藥材的市場成交額大概在1310億元左右。
受國家政策引導以及大健康產業的蓬勃發展，中醫藥行業發展迅猛。根據前瞻產業研究院統計數據，2011 年－2017年，我國中醫藥大健康產業的市場規模由6，658億元增加到17，500億元，CAGR 為17．5％ ；預計到2020年，產業規模有望突破3萬億元。根據2016年頒布的《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016－2030） 》，2030年中醫藥產業規模高達8萬億元，2016－2030 年CAGR為10．3％。2016年8月，國家中醫藥管理局頒布《中醫藥發展“十三五”規劃》，預計到2020年，中醫總診療人次數將達到13億（比2016年增長44．4％）， 助理類醫師數量有望達到70萬人（比2016年增長55．6％）。
中藥可分為三類：中藥材、中藥飲片（含中藥配方顆粒）、成品中成藥（包括處方中成藥和非處方中成藥）。
中藥材： （中藥成分如中草藥、 天然及動物性物質）中藥材是中醫指導治療疾病的原始藥材，傳統上，它們必須源于特定的產區。國家發改委等12個部內聯合頒布了《中藥材保護與發展規劃（2015－2020年）》，明確了基本原則和發展目標，鼓勵加快專業人才培養，并要求保存中藥原料資源。該法實施后，市場在生產和銷售過程中受到了嚴格的監管，但中藥原料市場仍存在產品質量參差不齊、勞動力成本上升、資產周轉率低等問題。
中藥飲片是中藥材經過按中醫藥理論、中藥炮制方法，經過加工炮制后的，可直接用于中醫臨床的中藥。中藥飲片包括了部分經產地加工的中藥切片，原形藥材飲片以及經過切制、炮炙的飲片。
中藥飲片來自于中藥材的加工，更接近于農副產品。但目前中藥飲片的生產、制造的各個環節集中度較低，仍是以小、散、亂為主。
相關企業有：ST康美（SH：600518）、新世界（SH：600628） 子公司蔡同德堂、、至信藥業、紫鑫藥業等。
新三板上有：津同仁堂（OC：834915） 、紅冠莊、春盛中藥、芍花堂、匯群中藥、坤七藥業、
七丹藥業、源和藥業、寧波中藥等。
其中，營收規模較大的有：芍花堂、匯群中藥、天馬國藥、亳藥千草、七丹藥業
凈利潤在2000萬以上的有：源和藥業、芍花堂、天馬國藥、亳藥千草
2013 年至2018年，中藥飲片的營業收入從854億元人民幣增至2630億元人民幣，五年復合年增長率為25．2％。預計2020年中藥飲片市場規模將達到3912億元人民幣。但由于行業進入壁壘較低，競爭格局小、霧散且混亂。前五大公司的市場份額集中度一直低于5％。
中藥顆粒一般為可溶性粉末狀。中藥顆粒由中藥材制成，通過濃縮、提取等專業加工步驟制成。
與傳統中藥材相比，中藥顆粒無需煎熬，避免了難聞的氣味、各種技術難以準確掌握的脫藥過程以及中藥煎制的不穩定性。然而，其療效與中藥材完全相同，既保存了中藥材的所有特性，又更加能入口。因此中藥顆粒具有標準化、方便化的特點。
預計2020年中藥顆粒的收入將達到人民幣255億元，占整個中藥顆粒市場的6．5％
中藥配方顆粒適應現代生活節奏，服用方便，有助于培養用藥依從性；不取消藥品加成、不計入藥占比，凈利率達到 25－30％；同時也易于標準化、規范化，更利于監管。過去十年復合增速近 50％，在行業逐步放開的趨勢下配方顆粒將部分替代中藥飲片和中成藥，未來有望達到 40％的復合增速。
生產、臨床應用、醫保等政策由嚴到松。2015 年 12 月 CFDA 公布的《中藥配方顆粒管理辦法（征求意見稿）》將生產準入審批權下放至地方，而此前國內只批準了 6 家生產企業；同時不再對中藥配方顆粒的使用范圍做出限定。醫保方面，已被部分地區納入地方醫保目錄按照中藥飲片予以報銷，包括廣東、北京、安徽、福建、浙江等用藥大省。
現有龍頭、擁有地方資源、中藥全產業鏈布局的公司具有競爭優勢。之前由于國家政策限制，國內參與中藥配方顆粒經營試點的企業一共只有 6 家，獲批時間都在十年以上，在長期的生產經營中積累了豐富的產業、市場資源，具有一定的先収優勢。而從部分地區醫保政策來看，明顯偏向本地區企業。國家此次擬對配方顆粒的放開是建立在對質量的嚴格把控下有條件的放開，包括可追溯的原料體系、完善的飲片炮制生產線。滿足這些條件的企業才有資格備案生產，擁有中藥材資源、在中藥全產業鏈布局的公司更具競爭優勢。
中藥飲片加工毛利率15％左右，中成藥與配方顆粒可達60％左右。自 2015 年以來，超過十家的上市公司開始布局配方顆粒產業，包括原有子公司業務的延伸、通過與外部機構合作快速切入等方式，顯示出市場對配方顆粒前景十分看好。同時上市公司在資金方面也給予了大量的投入，康美藥業、華通醫藥、香雪制藥等上市公司擬投入的資金均超過 5 億元。
相關企業有：龍頭企業紅日藥業、華潤三九，擁有區位優勢的華通醫藥、佛慈制藥，以及全產業鏈布局的康美藥業、香雪制藥，還有天士力、精華制藥、太極集團、四川科倫制藥、恩威制藥、上海醫藥、佐力藥業等。
中藥在國內藥物市場占比為15％左右，排名第二。中成藥未來在我國的醫藥臨床終端中的占比可能在10－15％ 左右，市場規模在2000－3000億左右。
處方中成藥和具有治療作用的化學藥物相似，其有效成分為中藥復方，也被稱為Rx中成藥。處方中成藥的用藥標準必須經醫生或其他具有處方權的醫療專業人員同意。2017年，公立醫院藥品銷售額增長率降至1％，藥品銷售額占總收入的比重降至26％。2012 年以來，我國中西藥內診和住院收入增速均呈下降趨勢。通過醫療報銷促進藥品合理使用，進一步制約了中醫藥處方的供應。片仔癀（SH：600436）的護肝片就是處方藥。另外，華東醫藥也有處方中藥。
在臨床市場，中成藥處方80％以上都是由西醫開出。中成藥的使用要圍繞中醫基礎理論，西醫使用中成藥基本靠臨床經驗積累，無法應用中醫辨證理論治病。雖然已經有很多中成藥企業對中成藥的有效成分、作用機理做了很多研究，推廣的學術定位也是采用了西醫現代科學的證據鏈條，但這僅僅局限于個別單一成分中成藥。大多數中成藥成分復雜，必須用中醫辨證理論進行思考。因此，國家在大力扶植中成藥發展的同時，又連續出臺文件，規范中成藥的使用。
中成藥處方企業將受到較大影響，中成藥處方企業能采取的應對措施包括：
1）做好有中醫藥處方資格的目標醫院開發，特別是中醫院、中西醫結合類醫院、有中醫相關科室的大型醫院等； 2）開發中醫繼續教育項目，通過提高西醫學習中醫基礎理論的契機，將自己的產品進行有效銜接；3）加快擴展第三終端和OTC市場；4）對于單方制劑，可效仿西藥治療機理推廣；5）對于多組分中成藥，藥企必須把藥品的基礎性研究和臨床回顧性研究放在戰略地位，利用現代科學理論予以驗證。
非處方中成藥：和處方中成藥相類似，可以不用處方就使用和購買。非處方中成藥的特點為： 1）非處方中成藥的使用不需要醫療專業人員的指導和監督；2）非處方中成藥易于根據標簽或使用說明服用；3）非處方中成藥可以根據患者自我判斷的使用。它們通常能有效減緩患者不適病癥。
云南白藥、同仁堂、白云山、東阿阿膠、華潤三九的很多藥品都是非處方中成藥。
新三板上利潤較高的中成藥企業有：津同仁堂、生物谷、維和藥業、天濟草堂、晶珠藏藥、威門藥業、多普泰。
由于非處方藥品具有安全、方便、經濟等特點，零售端的病患針對常見病、慢性病及滋補養生用藥更愿意選擇非處方中成藥。此外，近年來零售藥店正在積極開設中醫坐堂、中醫養生館等，通過多種形式進一步促進中藥在OTC端的放量。中藥在OTC市場中具備較強的市場基礎，而其中品牌OTC具備較強的競爭優勢，有望獲得更多的市場份額。
從市場構成來看，Euromonitor 將中藥OTC市場分為8大類：膳食補充劑類、補養保健品類、兒科類用藥、皮膚科類用藥、助消化類用藥、感冒藥、安眠藥和局部止疼藥。膳食補充劑類用藥在中藥OTC市場中擁有最大市場規模，2018 年達到344億元，占比38．5％。其次為感冒類用藥產品，市場規模在2018年為230億，占比25．8％。市場占有率較小的為皮膚科用藥、安眠藥、消化系統疾病用藥和兒科類用藥，四類用藥總共市場占有率約為11．9％。
各類藥物近年來增速保持穩定，增速較大的為膳食補充劑和補養保健品，增速均維持在10％以上。局部止疼類用藥2018年的增速為9．8％。助消化類用藥和感冒類用藥增速分別為8．9％和7．6％。增速最慢的為皮膚科類用藥，2018年增速為6．8％。
中成藥在部分領域優勢明顯。根據Euromonitor數據，中成藥在部分領域擁有明顯優勢。按照各類藥物的OTC－中成藥占比來看，安眠用藥以中成藥為主，中成藥占比近5年來維持在90％以上，2018年為95％。在局部止疼類與感冒類過敏類藥物領域中成藥占比在逐年上升，2018年占比分別達到84．8％和58．0％。中成藥在消化系統疾病用藥領域和皮膚科用藥占比較少，2018 年占比分別為19．4％和24．4％，該兩類藥物還是以西藥為主。
近幾年中藥板塊上市公司普遍不受親睞，原因如下：
1）近幾年中藥飲片整體價格走勢平穩；
2）由于國際沒有對標，長期邏輯受到質疑；
3）中藥注射劑等輔助用藥受到政策打擊，盈利周期向下。
中成藥整體營收增長不斷下滑，只有個位數；中藥飲片雖然增速較高，但是呈現不斷下滑趨勢。
綜上，中藥大部分領域并不是好的投資對象，應該重點關注品牌OTC中藥。
新三板上中藥企業有67家。
按照營收、利潤、現金流等指標，下面幾個可以重點關注：
源和藥業：公司位于安徽省渦陽縣義門鎮工業聚集區，西鄰中國最大中藥材交易市場（30分種車程）。古鎮義門，有著傳統的中藥材種植、加工的悠久歷史。源和堂公司2003年2月成立，注冊資本6142萬元，占地面積近80畝。是一家集地產中藥材種植、中藥飲片加工、中藥提取、制劑生產、養生保健類花茶生產、銷售為一體的全產業鏈中型企業。
和田維藥：主營業務是維吾爾醫藥的研發、生產和銷售
津同仁堂：中成藥產品的研究開發、生產與銷售。正在申報IPO
多普泰： 公司目前主推心血管、國家醫保、國家基藥目錄、處方中成藥“脈血康”系列產品，胃藥“烏貝膠囊”，“愈風寧心膠囊”及降血壓產品“山楂降壓袋泡茶”。
天馬國藥：中藥材中藥飲片生產、加工、銷售，有參茸貴細、克裝系列中藥飲片、保健品、藥食兩用植物代用茶、植物固體飲料、保健足浴粉（包）、消毒餐具、中藥材中藥飲片全國連鎖加盟、養生弱堿水全國連鎖加盟和保健品。
晶珠藏藥：是藏藥。公司雖然符合精選層和創業板IPO要求，利潤很高，但是現金流很差。因為有高額的營銷費用（6600萬），扣除這些公司實際上是不怎么賺錢的，所以報表粉飾的很嚴重。
生物谷：燈盞花藥物的研發和規模化生產。已經進入精選層，但是產品市場空間小，競爭激烈，本身也沒什么確切療效，未來前景堪憂。
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