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國內的醫療健康領域在過去的幾年中發生了飛躍式的增長，但是從2018年下半年開始，醫療健康領域投融資環境轉冷，并且這種趨勢在2019H1仍在延續。國內醫療健康領域似乎在發展的過程中遇到了瓶頸，技術和商業模式逐漸走向成熟，融資頻率變低；新領域推進緩慢，缺乏優質的投資標的。

在這樣的環境下，許多投資機構開始將目光轉向國外。國外的醫療健康企業在商業模式創新度、技術先進性上有非常大的優勢，蘊藏著大量的投資機會。但是由于國內環境與全球環境的差異性，內地投資機構在嘗試接入全球醫療健康領域的過程中有一定難度。

據此，我們篩選出了8家參與國外醫療健康領域投融資事件在6起及以上的內地投資機構和企業，并總結出了這些機構／企業最關鍵的五大投資邏輯：

1、重技術、輕模式：被投企業集中在技術壁壘較高的賽道中，創新商業模式并不受關注；

2、切入國內處于瓶頸期的細分賽道：創新藥、基因檢測、人工智能等賽道，往往能在國外找到合適的投資標的；

3、創新藥有必要重點關注：創新藥的退出率極高，有利于機構快速回流資金；

4、關注更成熟的企業：內地機構切入的輪次以B輪及以后為主，多數都是上市前的最后一輪融資；

5、一次注資，少做復投：被投企業復投率較低，更多切入臨近上市的融資輪次。

重技術，輕模式，創新藥上市比例極高

我們從動脈網數據庫中篩選出了海外出手次數較多的8家機構／公司，包括通和毓承、BV百度風投、啟明創投、高瓴資本、德誠資本、藥明康德、騰訊控股和真格基金，共參與了74起國外投融資事件，投資了67家不同的國外醫療健康企業。

其中參與投融資事件最多的是通和毓承和BV百度風投，均參與了15項投融資事件；被投企業上市率最高的是高瓴資本，參與投資的9家企業已經有5家在納斯達克或紐交所上市。

8家機構在參與的投融資事件數逐年變化情況

從2014年真格基金參與第一起國外投融資事件以來，8家內地機構對全球醫療健康領域的關注度逐年上升。2018年僅這8家機構／公司就參與了33起國外投融資事件。受整體環境影響，2019H1雖然表現不及去年同期，但是仍然高于2017年同期。預計2019年內地出海投資的熱度可以勉強與2018年持平。

雖然國內外醫療健康環境上有差異，內地資本在介入全球醫療的過程中有一定難度。但是由于國外醫療健康行業發展較國內領先，內地資本在參與國外投資的過程中可以了解全球的風向和技術發展趨勢，從而加深行業理解。同時國外企業上市也相對容易，更容易完成退出。這些因素使得內地資本近些年來越來越關注全球醫療健康領域投資。

67家企業的領域分布

技術、賽道、模式、團隊，投資到底該看什么，每個投資人心中可能都有自己的看法。

我們選擇的8家機構／公司參與投資的企業明顯表現出重技術輕模式的特點。67家被投企業中，只有7家企業分布于大健康、慢病管理、患者社區等重點關注商業模式的賽道中；其余的60家企業均分布于創新藥、藥物發現、基因檢測、醫療器械等重技術的領域中。

事實上，這些資本在國內并不只關注技術型企業，如高瓴資本投資過愛爾眼科、樂刻運動；BV百度風投投資過愛醫傳遞、健易保；甚至通和毓承也參與過1藥網、明醫眾禾這樣的項目。這些機構／公司在國內外采取不同策略的原因可能在于國內外醫療環境的差異。

國內外醫療環境的差別讓以國內投資為主的機構很難正確判斷國外環境下商業模式的發展。因此他們選擇避開商業模式的雷區，重點關注國內外共通的技術元素。另外生物醫藥產業在近幾年的高速發展也是形成這種分布情況的重要推力。

已上市或被并購的企業列表

67家被投企業中共有10家已經上市或被并購。這10家企業中有9家都屬于生物醫藥方向，包括7家創新藥企業，1家基因治療企業和1家細胞治療企業。另有1家啟明創投投資的醫療信息化企業被并購。

國外二級市場對生物醫藥類企業上市標準的寬容，讓很多投資創新藥的機構可以更輕松的找到退出方式，而不是一直等到創新藥的產品上市。國內也有百濟神州、和黃藥業、再鼎藥業等創新藥企業在未盈利的情況下登陸納斯達克。

如今國內港股已經開放了未盈利企業上市，科創板企業也開始分批上市，這些都為研發周期長，研發投入高的生物醫藥類企業打開了募資的新窗口，也為投資這一領域的機構找到了新的退出途徑。

投資輪次靠后，復投率低

8家機構的國內外投資事件輪次分布

對比這些內地機構／公司的國內外融資輪次分布，明顯發現國外投融資事件輪次相對靠后。發生事件最多的是B輪融資，C輪及以后的融資也占到了總體融資事件的約20％。這也就意味著，這些機構在選擇國外的投資標的的時候，更傾向于選擇更成熟的企業進行投資，而不是在早期介入。

國內機構／公司投資國外企業的復投率非常低，67家企業一共只發生了5次復投。這可能并不能說明什么問題，因為大多數企業到目前為止都停在了有國內企業參與的那一輪。

高瓴資本和德誠資本投資的國外企業大多都有其他國內機構的身影。另一方面，真格基金、藥明康德、騰訊控股和啟明創投則較少與國內機構一同投資。這種結伴出資上的差異可能也表現出這些投資機構在信息獲取渠道上的不同。結伴出資較少的機構可能已經建立了自己獨特的國外項目獲取渠道，形成了自己的信息網絡，有能力挖掘出一些曝光度較低的好項目。