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作者｜唐飛

近日，多家媒體援引知情人士消息，披露了字節(jié)跳動(dòng)2025年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)——海外營(yíng)收增長(zhǎng)近50%，但凈利潤(rùn)同比下滑超過70%。

消息一出，市場(chǎng)嘩然。

4月20日，抖音集團(tuán)副總裁李亮公開澄清，并給出了一個(gè)關(guān)鍵解釋：70%的下滑是按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS）計(jì)算的結(jié)果，包含了優(yōu)先股和期權(quán)成本變動(dòng)等非現(xiàn)金因素，“不能反映運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)”。若不考慮這些會(huì)計(jì)因素，“公司總體營(yíng)收和利潤(rùn)仍然是增長(zhǎng)的”。

一邊是海外業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，一邊是賬面利潤(rùn)斷崖式下跌。這兩個(gè)看似矛盾的數(shù)字背后，究竟發(fā)生了什么？字節(jié)跳動(dòng)的真實(shí)盈利能力到底如何？我們用三層邏輯，解讀這次“分裂”的業(yè)績(jī)。

首先，2025年，TikTok Shop交出了一份驚人的成績(jī)單。

據(jù)透露，字節(jié)跳動(dòng)2025年海外營(yíng)收增長(zhǎng)近50%，遠(yuǎn)超約20%的國(guó)內(nèi)增幅，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比也從2024年的25%上探至三成以上，創(chuàng)歷史新高。其中TikTok Shop2025年GMV同比增速接近70%，活躍消費(fèi)者達(dá)4億，是字節(jié)跳動(dòng)海外營(yíng)收占比提升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

分市場(chǎng)來看，研究及分析機(jī)構(gòu)eMarketer數(shù)據(jù)顯示，2023年9月進(jìn)駐美國(guó)后，2024年TikTok Shop在美銷售額增長(zhǎng)400%，2025年增長(zhǎng)108%。據(jù)TikTok Shop發(fā)布的消息，2025年11月28日到12月1日的“黑五網(wǎng)一”4天內(nèi)，平臺(tái)美區(qū)GMV突破5億美元，在美國(guó)通過TikTok Shop購(gòu)買商品的消費(fèi)者增加近50%。

在東南亞市場(chǎng)，墨騰創(chuàng)投數(shù)據(jù)顯示，TikTok Shop只用了四年便成為僅次于Shopee的行業(yè)第二，并以顯著高于行業(yè)水平的增長(zhǎng)向Shopee靠近。據(jù)TikTok Shop發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年該平臺(tái)東南亞“雙十二”跨境電商GMV同比增長(zhǎng)2.7 倍。

在歐洲，TikTok Shop已在英國(guó)、愛爾蘭、德國(guó)、西班牙、法國(guó)、意大利等國(guó)上線，2025年歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)超過100%。近期，TikTok Shop 正在計(jì)劃進(jìn)入波蘭、荷蘭以及比利時(shí)地區(qū)，加快其在歐洲市場(chǎng)的擴(kuò)張步伐。

拉美和日本是TikTok Shop于2025年拓展的新市場(chǎng)。墨騰數(shù)據(jù)顯示，在巴西市場(chǎng)，TikTok Shop上線前三個(gè)月GMV增長(zhǎng)25倍。日經(jīng)新聞援引的消息人士表示，日本市場(chǎng)在上線4個(gè)月內(nèi)GMV增長(zhǎng)20倍。

其次，TikTok相關(guān)廣告收益仍是的基本盤。2025年，TikTok全球廣告收入約331億美元，同比增長(zhǎng)40.5%。

不得不提的是，2025年TikTok在美國(guó)經(jīng)歷多輪禁令延期博弈，最終于2026年初通過成立數(shù)據(jù)安全合資公司的方案，保住了這個(gè)最關(guān)鍵的市場(chǎng)。政策風(fēng)險(xiǎn)的階段性出清，增強(qiáng)了品牌方和廣告主的信心，也為海外業(yè)務(wù)的穩(wěn)定擴(kuò)張創(chuàng)造了條件。

商業(yè)科技類媒體Business Insider在最近的一篇報(bào)道中看好TikTok未來前景。報(bào)道指出，TikTok似乎走出了美國(guó)禁令困局，一些因此未入駐的大品牌可能打消顧慮。更重要的是，美國(guó)消費(fèi)者已開始習(xí)慣在TikTok Shop購(gòu)物，平臺(tái)對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生了黏性。

兩大主要業(yè)務(wù)板塊向好，也推動(dòng)母公司字節(jié)跳動(dòng)的估值進(jìn)一步走高。

2026年4月15日，字節(jié)跳動(dòng)發(fā)布內(nèi)部郵件，啟動(dòng)新一輪期權(quán)回購(gòu)。在職員工回購(gòu)價(jià)為229.5美元/股，離職員工回購(gòu)價(jià)為201.96美元/股。

過往數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)跳動(dòng)2021年在職員工回購(gòu)價(jià)為126美元/股，若按最新價(jià)229.5美元/股計(jì)算，四年間公司內(nèi)部估值漲幅達(dá)到82%。

70%這個(gè)數(shù)字聽起來非常嚇人，但是就像李亮解釋的一樣，多是“紙面虧損”。

首先，字節(jié)跳動(dòng)目前尚未上市，但在融資過程中，投資人持有的優(yōu)先股在IFRS（國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）框架下被計(jì)為金融負(fù)債。當(dāng)公司估值上升時(shí)，優(yōu)先股的公允價(jià)值增值需要記為費(fèi)用——沒有現(xiàn)金流出，卻拉低了賬面凈利潤(rùn)。

同樣的邏輯適用于員工期權(quán)。2025年，字節(jié)跳動(dòng)大規(guī)模發(fā)放期權(quán)（尤其是給Seed團(tuán)隊(duì)的專項(xiàng)期權(quán)），公司估值上升時(shí)期權(quán)成本同樣記為費(fèi)用。這些“非現(xiàn)金、非運(yùn)營(yíng)性”的會(huì)計(jì)費(fèi)用，在IFRS口徑下被計(jì)入了利潤(rùn)表，造成了凈利潤(rùn)的大幅“虛減”。

其次，在AI戰(zhàn)略上的大舉投入，主動(dòng)“吃掉了”字節(jié)跳動(dòng)一部分利潤(rùn)。

過去一年，字節(jié)跳動(dòng)在AI領(lǐng)域動(dòng)作不斷，豆包助手實(shí)現(xiàn)多模態(tài)生成、AI編程、智能體交互等能力迭代，火山引擎MaaS業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)最快板塊，大模型訓(xùn)練效率與推理性能穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。這些都需要大量的人力和資金成本。

最后，字節(jié)跳動(dòng)的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速確實(shí)遇到了一定瓶頸。

據(jù)媒體報(bào)道，2023和2024年抖音電商GMV增速分別為80%和35%，而2025年增速僅在25%左右，2026年預(yù)期增速更是降到20%。

盡管增速有所下滑，但是需要指出的是，這個(gè)增速是在約4.3萬億GMV（2024年底數(shù)據(jù)）的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，所以整體體量依然龐大。

李亮在回應(yīng)中也承認(rèn)：“抖音電商增速放緩和新興業(yè)務(wù)相關(guān)投入增大，下半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有小幅下滑。”

三層因素疊加制造了字節(jié)跳動(dòng)這次“紙面虧損”。

這“一增一減”之間引出了一個(gè)更深層的問題，字節(jié)為什么要重金布局AI。

首先，字節(jié)跳動(dòng)近幾年的發(fā)展重心非常明確，即“AI+海外”。

圖源：中信建投

眾所周知，AI是未來的大趨勢(shì)，也是重要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。據(jù)中信建投數(shù)據(jù)顯示，如今字節(jié)跳動(dòng)的AI布局已經(jīng)涵蓋模型層、平臺(tái)層和應(yīng)用層三個(gè)層面，產(chǎn)品類型除涵蓋文字、語言、圖片、智能助手等常見類目，還涵蓋數(shù)字人、具身智能、3D模型等細(xì)分類目。

這意味著，字節(jié)正在從一家“流量公司”向“全球AI基礎(chǔ)設(shè)施公司”轉(zhuǎn)型。

核心AI產(chǎn)品豆包已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)品的領(lǐng)頭羊。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，截至2026年3月，豆包月活用戶（MAU）已達(dá)到3.45億，位居國(guó)內(nèi)AI原生應(yīng)用第一。此外，豆包大模型日均Token調(diào)用量已突破120萬億，3個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，較首發(fā)時(shí)增長(zhǎng)千倍，位居中國(guó)第一、全球前三。

圖源：QuestMobile

同時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)還在推動(dòng)AI從“場(chǎng)景普及”向“商業(yè)價(jià)值落地”過渡。今年3月初，豆包已開始內(nèi)測(cè)“購(gòu)物下單”功能，用戶可在豆包App內(nèi)直接瀏覽商品、完成支付，無需跳轉(zhuǎn)至抖音或其他電商平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了“邊聊邊下單”的閉環(huán)。

其次，AI方面的成就未來有望幫助字節(jié)跳動(dòng)在海外實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的增長(zhǎng)。

除了大家熟知的TikTok，字節(jié)在海外的產(chǎn)品還包括圖文資訊平臺(tái)TopBuzz、視頻創(chuàng)作平臺(tái)Vigo Video、視頻編輯軟件CapCut、音樂流媒體應(yīng)用Resso、教育類應(yīng)用Gauth、主打AI聊天的Dola、短劇平臺(tái)PineDrama，以及正在籌劃中的游戲出海平臺(tái)GameTop。

如果字節(jié)的AI能力能夠在國(guó)內(nèi)獲得驗(yàn)證并成功商業(yè)化，未來則有機(jī)會(huì)借助各領(lǐng)域的出海產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“AI+”，從而實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的降本增效，并創(chuàng)造更多利潤(rùn)。

MiniMax招股書顯示，公司C端業(yè)務(wù)毛利率只有4.7%，主要是在國(guó)內(nèi)星野幾乎未商業(yè)化。剔除星野后，C端業(yè)務(wù)毛利率近50%，并不輸B端業(yè)務(wù)。這意味著，在全球擁有龐大用戶群的字節(jié)跳動(dòng)，可以借助現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣及不同的AI功能，從C端攫取更多收益。

總結(jié)來看字節(jié)正在同時(shí)打兩場(chǎng)仗，一場(chǎng)是AI的技術(shù)競(jìng)賽，一場(chǎng)是海外的生存競(jìng)賽，且兩場(chǎng)都不能輸。

這不是一個(gè)輕松的選擇。正如一位接近字節(jié)的人士所說：“如果你只看今年和明年的利潤(rùn)表，會(huì)覺得字節(jié)瘋了。但如果你看五年后的競(jìng)爭(zhēng)格局，你會(huì)覺得不這么做才是瘋了。”

過去十年，字節(jié)跳動(dòng)以“極致效率”著稱——算法推薦、AB測(cè)試、快速迭代，一切為增長(zhǎng)服務(wù)。但現(xiàn)在，這家公司正在經(jīng)歷一次深刻的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從追求短期利潤(rùn)，轉(zhuǎn)向押注長(zhǎng)期技術(shù)壁壘。

這場(chǎng)利潤(rùn)風(fēng)波，折射出互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已進(jìn)入新舊增長(zhǎng)動(dòng)能切換的關(guān)鍵期。AI不再是可選賽道，而是決定未來生死的“時(shí)代船票”，錯(cuò)過就可能被淘汰。阿里、騰訊、百度等巨頭同步加碼AI，本質(zhì)都是用短期投入換取未來入場(chǎng)券。

這場(chǎng)“用現(xiàn)在換未來”的豪賭，短期內(nèi)沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。

       原文標(biāo)題 : 字節(jié)跳動(dòng)：一場(chǎng)利潤(rùn)的“假摔”