智譜與 MiniMax 此次 IPO 不僅為自身發展募集資金，更代表中國獨立大模型廠商正式走向國際資本市場。
雙雄登錄
智譜 AI 與 MiniMax 的 IPO 進程幾乎同步推進，但兩家公司的定價策略、估值規模和投資者結構呈現出明顯差異。
根據招股文件，智譜 AI 每股發行價定為 116.20 港元，公司預計將從全球發售收取所得款項凈額約 41.734 億港元。
而 MiniMax 的定價區間為 151 至 165 港元/股，在不考慮發售量調整權及超額配股權行使的情況下，發行估值將介于 461.23 億港元至 503.99 億港元之間。
兩家公司的基石投資者陣容都十分豪華，但側重點有所不同。智譜 AI 引入 11 家基石投資者，共擬認購 29.8 億港元，占比近 7 成。
其投資者名單中包括國際長線基金、北京核心國資、大型公募基金等多種類型。
MiniMax 則引入了包括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方達在內的 14 家基石投資者，認購總額約 27.23 億港元。
值得關注的是，Aspex、Eastspring 及 Mirae Asset 等國際資產管理巨頭對擔任基石投資者通常較為審慎，它們的參與代表了國際長線資本對 MiniMax 長期發展勢頭的認可。
全模態與全球化
MiniMax 能夠在短短三年多時間里從成立走向 IPO，與其獨特的全模態技術路線和全球化的市場戰略密不可分。
MiniMax 是全球少數幾家同時具備文本、語音、視覺（圖像和視頻）及音樂全模態自研能力的大模型公司之一。公司自主研發了 MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6 和 Music 2.0 一系列多模態通用大模型。
基于這些自研模型，MiniMax 成功打造了覆蓋 C 端與 B 端的 AI 原生產品矩陣，包括海螺 AI、Talkie 和星野等，并為企業用戶和開發者提供開放平臺服務。
在商業化路徑上，MiniMax 從一開始就選擇了全球化道路。截至 2025 年 9 月，公司已有超過 200 個國家及地區的逾 2.12 億名個人用戶。
2025 年前九個月，公司營收同比增長超過 170%，其中海外市場收入貢獻占比超 70%。
MiniMax 的營收增長曲線近乎陡峭上升。公司 2023 年營收僅 346 萬美元，2024 年便飆升至 3052 萬美元，同比增幅高達 782.2%；2025 年前三季度營收進一步放量至 5343.7 萬美元，已遠超 2024 年全年水平。
收入結構顯示，以海螺 AI 和 Talkie/星野為代表的 AI 原生產品貢獻了公司超過 70% 的收入。這些產品主要通過應用內充值和訂閱方式實現商業化。
MiniMax 的全球化戰略不僅體現在用戶分布上，也反映在技術影響力上。在 LMARENA.AI 的 Web Dev 榜單中，MiniMax M2.1 Preview 躋身全球第四名，語音、視頻等模態同樣全球領先。
令人印象深刻的是，從成立至 2025 年 9 月實現這一成績，MiniMax 累計花費僅 5 億美元，約占 OpenAI 同期花銷的 1%。
高增長背后的高虧損困境
盡管營收呈現爆發式增長，但 MiniMax 與大多數前沿 AI 公司一樣，仍然面臨嚴重的虧損問題。這一困境源于高昂的研發投入和算力成本。
2025 年前三季度，MiniMax 的經調整虧損達到 1.86 億美元，而其同期收入為 5343.7 萬美元，虧損額遠超營收規模。
研發支出是公司最大的開支項目，2025 年前三季度的研發支出相當于其收入規模的 3.37 倍。
自成立以來，MiniMax 累計虧損已相當可觀。招股書數據顯示，公司于 2022年、2023年、2024 年以及截至 2024 年及 2025 年 9 月 30 日止九個月年度，經調整虧損分別是 1215 萬美元、8907 萬美元、2.44 億美元、1.7 億美元及 1.86 億美元。
不過，MiniMax 的現金流狀況相對健康。截至 2025 年 9 月 30 日，公司的現金結余合計達 10.46 億美元。
基于目前的現金消耗率預測，即使在沒有 IPO 募資的情況下，公司現金也足以支撐營運約 37 個月。
如果有首次公開發售所得款項，現金足夠集團營運約 54 個月，時間大約持續至 2030 年 3 月之前。
在盈利能力方面，MiniMax 已顯示出改善跡象。公司毛利率從 2023 年的 -24.7% 快速轉正，于 2024 年達到 12.2%，并在2025年前九個月進一步提升至 23.3%。
分業務來看，公司 B 端業務得益于面向全球化市場、可持續的云端 API 調用制商業模式，毛利率高達 69.4%。
截至 2025 年 9 月底，MiniMax 員工總數 385 人，平均年齡僅 29 歲，研發人員占比近 74%，董事會平均年齡 32 歲。
這個年輕團隊將在港股市場開啟新的征程。公司計劃將約 90% 的募集資金用于未來五年的大模型升級與 AI 原生產品開發。
隨著智譜 AI 和 MiniMax 相繼登陸港交所，中國大模型行業迎來了從技術探索到商業化驗證的關鍵轉折點。
參考資料：
https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32289201
https://stcn.com/article/detail/3566014.html
https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37324068
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