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來源 ｜ 零壹財經

作者 ｜ 姚麗

近日，AI企業第四范式公布了新的招股書，這是其第三次沖擊港交所。如能順利上市，第四范式將成為第三家港交所AI“新秀”。此前，商湯科技（00020．HK）和創新奇智（02121．HK）分別于2021年底和2022年1月在港交所上市。

目前這些AI企業均處于商業模式的“打磨”階段，在財務上呈現出營收高增長、大額虧損、高研發投入等特征。但各家發展路徑及戰略側重點不同，財務表現也各有特點。

三家企業中，商湯科技與第四范式分別由科學家湯曉鴿和戴文淵創立，并在資本的助推下發展壯大，而創新奇智由李開復旗下投資機構與創業平臺創新工場孵化。在業務側重方面，商湯科技及第四范式更注重研發，尤其是商湯科技，2022年上半年的研發投入超過了營收，扣除以股份為基礎的薪酬開支，研發投入為18．8億元，占收入的比重為133．1％；而創新奇智更注重商業落地，目前距離實現盈利更近，2022年上半年經調整凈虧損與營收的比率為9．2％。

截止9月26日收盤，商湯科技市值626．5億港元，市銷率11．5倍，創新奇智99億港元，市銷率9．8倍。從市銷率指標看，市場給予的估值水平考慮了上市公司的市場地位及技術實力等因素，而并非單純取決于業績增長及盈利能力。與這兩家企業對比，可為第四范式上市后的估值提供參考。

一、2022年上半年業績：第四范式表現居中

2022年上半年，三家企業中第四范式的業績表現，包括營收規模、增長及虧損情況處于“居中”的位置。受疫情反復等因素影響，商湯科技上半年的營收出現下滑，實現營收14．2億元，同比下滑了14．3％，經調整虧損25．6億元，同比擴大了2．6倍；第四范式實現營收10．58億元，同比增長34．3％，經調整虧損2．04億元，同比收窄了20．2％；創新奇智實現營收6．5億元，同比增長76．1％；經調整虧損5913萬元，同比收窄3％。

表1 三家企業2022年上半年業績及市場表現

（截至2022年9月26日）

資料來源：商湯科技及創新奇智2022年半年報，第四范式招股書

在虧損比率方面，2022年上半年受大額研發投入等因素影響，商湯科技的經調整虧損與營業收入的比重為1．8倍，而創新奇智及第四范式的這一比率分別為9．2％及19．3％。

二、毛利率水平：與研發投入規模及比例正相關，第四范式居中

三家AI企業中，商湯科技的毛利率最高，2022年上半年為66％，較2021年的69．7％下降了3．7個百分點，較2021年上半年的73％下降了7個百分點，下降的部分原因是“2022年上半年的客戶需求使得硬件成本在銷售成本中占比增加”。

三家AI企業中第四范式的毛利率處于居中的水平，2022年上半年為50％，較2021年上升了2．8個百分點，主要由于需要現場服務較少的毛利率更高的“軟件使用許可”收入貢獻增加。

表2 三家企業毛利率情況

資料來源：商湯科技及創新奇智2022年半年報，第四范式招股書

創新奇智的毛利率最低，2022年上半年為31．9％，較2021年增加0．9個百分點，上升的原因包括“規模經濟、定價權增加、更多的標準化產品及解決方案，以及平臺積累的技術資產更多”。

可以發現，三家企業的毛利水平與研發投入的規模及力度正相關。

第四范式在2022年上半年的研發開支為5．58億元（上半年未發生以股份為基礎的薪酬開支），同比略降3．5％，收入占比52．7％，而2021年的研發開支收入占比為61．9％，不考慮以股份為基礎的薪酬開支，2021年研發開支的收入占比為55．3％。

創新奇智2022年上半年研發開支為2．18億元，同比增長82．8％，收入占比為33．7％，而2021年這一比率為38．1％；不考慮股份支付及收購產生的無形資產攤銷，2022年上半年其研發開支的收入占比為25．3％，不考慮以股份為基礎的支付，2021年這一比率為29．8％。

商湯科技2022年上半年的研發開支為20．4億元，同比增長14．9％，收入占比達143．8％，2021年占比為76．9％，不考慮以股份為基礎的薪酬開支，研發投入為18．8億元，占收入的比重為133．1％，2021年的比重為65．1％。

由于各企業商業模式不盡相同，提供的產品和服務中軟硬件占比構成不同，自研及外購比例不同，同時考慮到期間費用率水平及營收增長情況，毛利率水平的差異本身并不能全面說明企業的競爭力及盈利能力。

三、期間費用率：第四范式82．7％，處于居中水平

2022年上半年，創新奇智的銷售開支占比、一般及行政開支占比及研發開支占比分別為6．1％、10．7％及28．4％，三者合計的期間費用率為45．2％，在三家企業中處于較低水平。

表3 三家企業2022年上半年期間費用率

資料來源：商湯科技及創新奇智2022年財報，第四范式招股書

注：表中商湯科技的研發開支占比，創新奇智及第四范式的各比率均不包括以股份支付為基礎的開支；創新奇智的數字不包括收購產生的無形資產攤銷，2022年上半年其收購產生的無形資產攤銷金額為201萬元，相對較小，不影響比較。

商湯科技的各項費用比率相對較高，2022年上半年銷售開支占比、行政開支占比及研發開支占比分別為28．4％、54．3％及133．1％，三者合計的期間費用率為215．8％。

三家企業中，第四范式的費用控制也處于居中的水平。2022年上半年銷售開支占比、行政開支占比及研發開支占比分別為16．2％、13．8％及52．7％，三者合計的期間費用率為82．7％。

       原文標題 : 第四范式、商湯科技、創新奇智：三家AI龍頭業績對比