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本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

 當初，真格基金徐小平給格靈深瞳（SH：688207）創始人趙勇訂機票和酒店，催促其從Google回來創業。在一次飯局上，徐小平和紅杉資本的沈南鵬、聯創策源的馮波聊到格靈深瞳未來的估值。

徐小平說，起碼 5000 億美元。沈南鵬說 ，1000 億美元比較實際。兩人爭執不下時，馮波給出了一個折中價格 3000 億美元。這個估值與今天的茅臺，只差300億美元。  

圖片：格靈深瞳創始人趙勇  來源：官方公眾號

 在AI方興未艾的2014年，不同產業和投資人對AI抱著極大的期望。他們認為，只要技術足夠強，那么技術可賦能的產業廣度將映照AI公司估值的高度。這也是投資人愿意給AI公司時間發展和不斷燒錢的前提條件。很顯然，格靈深瞳在當時所擁有的技術能夠讓投資人暢想出3000億美元的藍海。 但時間來到今天，AI頭產業經過了數輪洗牌，市場格局早已經不再只看技術不談商業落地。投資人越來越在乎AI公司什么時候能賺錢，二級市場的投資者們比起“吹破天“的市場愿景，更在乎持股過久能大漲。前有上市即翻倍，隨后股價便趴著不動的商湯（HK：00020）；后有上市兩個月，股價大跌66％的創新奇智（HK：02121）。同樣是宣傳AI改變未來的公司，但實際投資體驗就像“抽獎”一樣刺激。  

圖片：商湯和創新奇智的股價表現  來源：雪球

和前輩們一樣，今天的格靈深瞳同樣也面臨“流血上市”的局面。就在今天（3月17日），它即將掛牌科創板。而曾經的“飯局估值”，隨著AI泡沫的消退只剩70億估值。

本篇文章主要回答三個問題：

格靈深瞳目前在做什么？

為什么公司的毛利率超高但營收規模和增速上不去？

想象力無限的核心技術為何不及預期？

01格靈深瞳是做什么的？

AI公司的驅動力主要看場景的技術難度，以及解決方案的毛利率高低。

場景的技術難度層面，同樣是機器視覺賽道，在便利店用AI攝像頭檢查存貨的場景，難度比純視覺自動駕駛場景低無數倍。

那么我們來看看格靈深瞳，它聚焦的場景相對來說技術難度不高：

·城市管理：配合城市監控攝像頭和社區門禁，完成協助執法，流動人口調查。

·智慧金融：配合室內監控攝像頭實時探查銀行網點、金庫是否出現異常。

·商業零售：在加油站和零售店等安裝攝像頭和數據分析軟件，利用AI實時監控能力來分析銷售運營情況。

·體育健康（驗證階段）：在運動場所安裝攝像頭，分析健身人士運動姿勢，給出建議。

·軌交運維（驗證階段）：與中車合作，利用攝像頭及其他傳感器獲取車輛信息，完成比車況檢查。 正因為場景的技術難度不高，門檻比較低，所以格靈深瞳體量還比較小。2018年－2021年H1營收分別為0．5億元、0．71億元、2．43億元和0．72億元。

圖片：格靈深瞳業務情況  來源：招股書

 解決方案層面，我們能看到格靈深瞳與大多數AI公司“數據采集－數據分析－軟件／硬件應用”的一條龍方案差不多，包括：

·智源智能前端產品：圖像信息采集硬件（攝像頭）和邊緣計算設備。

·靈犀數據智能平臺：將視頻轉化處理成不同特征數據的軟件，同時也可以內置在服務器中交付。

·深瞳行業應用平臺：AI操作系統，有內置應用，同時可以定制開發。

圖片：格靈深瞳的產品情況  來源：招股書

格靈深瞳前端設備綜合毛利在50％左右，較為穩定。而數據平臺具有開發完成后能夠勝任多種情況，可以適當減少投入的特性，毛利隨著時間變化從69％增長至99％。在應用平臺上，應用平臺雖然為行業客戶定制開發，但覆蓋同行業客戶時具有可以復用的特性，毛利從71％逐步提升至81％。最終格靈深瞳最終毛利落在70％以上，可堪比肩當前行業龍頭的商湯。

圖：格靈深瞳產品營收占比及整體毛利變化情況  來源：錦緞 

通觀以上兩點，我們能看到格靈深瞳并未很好的平衡營收增長和盈利水平：

營收的規模小且增長慢，公司預計2021年營收為2．7－3．1億元，yoy為11．2％－27．7％。但毛利率，卻達到與AI公司龍頭商湯一個水平。