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來源 ｜ 零壹財經

作者 ｜ 姚麗

繼視覺AI企業虹軟科技（SH．688088）在2019年7月登陸科創板后，后起之秀AI四小龍也沖擊了資本市場，商湯科技（00020．HK）在2022年初登陸港交所，云從科技和曠視科技分別在2021年的7月和9月過會，將登陸科創板，僅依圖科技在2021年終止了2020年啟動的科創板上市。

這些AI企業中，虹軟科技早在2003年成立，已經在下游手機市場擁有成熟的市場地位并盈利，而對于其他后起之秀來說，商業模式仍在打磨，“巨虧”是一個共同的特征。繼商湯科技之后，2022年1月27日，又有一家“年輕”的AI企業創新奇智（02121．HK）登陸港交所，招股書顯示，它的虧損幅度要小的多。

創新奇智成立于2018年，由李開復旗下創新工場孵化，李開復任董事長，上市前創新工場持股26．24％。創新奇智基于計算機視覺及機器學習技術提供AI解決方案，此次IPO發行價為26．3港元／股，上市首日收于19．6港元，較發行價下跌25．48％。截至2月7日收盤，其股價進一步跌至18．1港元，市值101億港元。

表1 四家上市／擬上市AI企業2021年上半年業績（扣除非經損益或經調整口徑）

資料來源：各企業招股書

表1比較了四家最近上市及擬上市AI企業，可以發現，創新奇智的的虧損是最“窄”的。2021年上半年，曠視科技、云從科技及商湯科技的扣除非經損益或經調整虧損分別為9．29億元，2．9億元及5．78億元，曠視科技的虧損額超過了營業收入規模，云從科技的虧損額超過了營業收入的一半，商湯科技的虧損額達營業收入的28．2％。即便將曠視科技1．12億元及云從科技5597萬元股份支付費用的影響扣除，與創新奇智的差異仍然非常明顯（商湯科技和創新奇智披露的經調整虧損已經扣除了股份支付費用的影響）。

2021年上半年，創新奇智經調整虧損8100萬元，占營業收入5．53億元的14．65％。這顯然是一個離盈利的“曙光”更近的比率。即使毛利率不再提升，未來通過營業收入增長帶來的規模經濟效應，費用率降低進而可實現虧損收窄并逐步扭虧。這只是一個假設，創新奇智在招股書中披露，未來毛利率有望提高。

翻閱招股書，可以發現，與同行業其他IPO“新秀”相比，創新奇智有一些不一樣的“打法”。從財務比率來看，在毛利率水平并無優勢的情況下，創新奇智的研發費用率相對較低，使其業績表現相對更優。

下游向制造業聚焦

從營收構成上看，創新奇智在向制造業傾斜，制造業營收占比僅在2019年下滑，之后逐期上漲，在2021年前9個月占比超5成，達50．8％。在制造業中，2021年前9個月營收貢獻最大的是汽車裝備，占比21％，其次為3C高科技，營收占比為14．1％。同時，金融服務行業的營收貢獻占比先增后降，在2021年前9個月為34．9％，而其他行業營收占比則有明顯的下降趨勢，從2018年的占比49％逐期降至2021年前9個月的14．3％。

圖1 創新奇智下游各板塊營收占比

資料來源：創新奇智招股書，零壹智庫

對下游行業的聚焦有利于加深對客戶需求的理解。創新奇智在招股書中闡述了其在研發中對“行業知識”的重視。

研發注重商業視角，優化資源利用，研發費用率大幅低于同行

高研發投入是AI企業的剛需，高研發費用率是目前行業的一個特征，近期AI領域IPO企業的大幅虧損也主要來自于高研發投入。但創新奇智的研發費用率已經降至一個相對較低的水平，從財務比率上看，這是其虧損幅度相對較小的主要原因，因其毛利率水平并無優勢。

根據財報，2021年上半年，商湯科技毛利率73％，曠視科技為34．45％，云從科技披露至2020年，當年毛利率為43．21％。創新奇智在2020年及2021年1－9月的毛利率分別為31．2％、及30．7％，相對較低。
創新奇智在研發中重視對下游行業的理解。在招股書中的“研發”部分，創新奇智介紹了“行業知識的貢獻”：公司招聘了制造業的行業專家，他們的積極參與對于將資源投入正確方向至關重要。這種對于下游行業的理解能夠支持創新奇智從商業視角開展研發工作，使得研發工作集中在具有潛在商業化機會、較低競爭壁壘及節約成本的領域，從而資源得到最佳優化，這種優化支撐了研發費用率的逐期下降；如果沒有行業知識的貢獻，產品可能具有較高的技術價值，但并無商業價值。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年1－9月，創新奇智包括股權激勵的研發開支分別為2868萬元、1．13億元、1．82億元及1．77億元，占收入的比重分別為77．1％、 49．4％、39．3％及31．9％。研發費用率的快速下降，除了營業收入增長帶來的規模經濟效應，顯然研發的商業視角，資源優化“配置”也發揮了作用。

其他同行業IPO企業的研發費用率明顯高于創新奇智。2021年上半年，曠視科技不考慮資本化部分的研發費用率為86．12％（同期股權激勵形成的費用1．12億元，但未披露研發費用中是否包括股權激勵）；商湯科技不包括股權激勵的研發費用率為79．1％，考慮到其營業收入的季節性，這個比例虛高，2020年其不包括股權激勵費用的研發費用率為64．1％。云從科技披露至2020年，其研發費用中不包括股權激勵，當年研發費用率為76．59％，因受疫情影響，云從科技2020年營收下滑，導致研發費用率不降反增，其2019年研發費用率為56．25％。而創新奇智包括股權激勵費用的2020年研發費用率為39．3％，2021年上半年研發費用率為32．5％，如果扣除股權激勵影響，則分別為34％及23．4％，在行業中處于較低的水平。

客戶成為銷售資源，與之開展深度合作

創新奇智在招股書中闡述了1＋N及1＊N的銷售政策，即參與、成長及重復；同時，與行業領導者及技術合作伙伴成立合資企業，從而“獲得其行業見解，利用其行業資源，以快速滲透至相關行業垂直行業”。2019年，創新奇智與中冶賽迪集團成立合資企業賽迪奇智，2021年2月，又與中鐵四局成立合資企業中鐵奇智。

從營收增長及銷售費用率來看，可以說創新奇智的銷售策略富有成效。

招股書披露，創新奇智的客戶總數從2018年的50家增至2020年的157家。2018年、2019年、2020年及2021年前9個月，創新奇智的營業收入分別為3721萬元、 2．29億元、4．62億元及5．53億元，2018年至2020年的復合增長率為252．5％，2021年前9個月同比增長85．9％。

從銷售費用率來看，創新奇智在同行業IPO“新秀”企業中處于較低水平。2020年及2021年上半年，曠視科技的銷售費用率分別為30．54％及35．83％；商湯科技的銷售開支占營業收入的比重分別為15．6％及17．7％；云從科技在2020年的銷售費用率為36．28％。而創新奇智的銷售及分銷開支占收入的比重在2020年及2021年前9個月分別為13．1％和16．5％。

綜上可見，從商業化的角度，創新奇智無疑在近期AI行業幾家IPO企業中走在前面。

End．

       原文標題 : 創新奇智：AI領域距離盈利最近的IPO新秀