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今年的3月11日，公司主動要求發行人及保薦人中止審核，上交所決定中止其發行上市審核，依圖科技當時回復媒體稱，“發行人和保薦機構需要較長時間落實規則和監管的核查等要求，公司是‘中止’而非‘終止’，申報仍在正常進行中”。

到了6月份，依圖就主動要求撤回申請，把“中止”真的變成了“終止”，科創板的上市畫上了句號，無不令人噓嘆。

或許，從上市的角度來看，AI四小龍已經“三缺一”，變成三小龍了。

產品影響毛利率，研發加劇虧損

為何AI企業們的上市如此艱難呢？

除了科創板縮緊上市、美國的打壓等外部的原因外，AI企業自身的原因不可少，營收體量小、持續虧損、個人數據及隱私安全性等問題，都引發了監管層和投資者的擔憂。

從營收、毛利率、凈利潤率可以以小見大。

首先，四小龍營收體量小，長尾場景各有優勢，但也導致客戶分散，難以把集中度做大。

AI應用場景碎片化，長尾場景豐富，由于技術難度與數據獲取難度不同，計算機視覺在不同應用場景發展狀況各有差異且面對的客戶迥異，不同企業優勢不同，做專且深還是做泛且淺更有優勢還尚無定論。

商湯科技是四者當中營收量級最大的，沙利文報告顯示，商湯科技也是在亞洲范圍內最大的人工智能軟件公司，市占率為11％。

雖然商湯在垂直領域有全面的布局，但是拆分商湯科技的業務構成，由智慧商業、智慧城市、智慧生活和智慧汽車構成，最主要的兩個增長點在于智慧商業和智慧城市。

曠視科技營收排名第二，公司業務聚焦消費、城市、供應鏈三大場景，2020年三大場景分別占公司28％、64％和7％的營業收入，業務同時輻射C端、G端和B端，其優勢在于質量提升及合作性，面向工業的供應鏈管理解決方案有較好發展潛力。

云從科技的業務拆分上，智慧治理占比最大，但智慧金融比重不斷提高，其優勢在于落地能力，在銀行、機場等領域表現突出，國資股東是助力。

依圖的業務主要分為智能公共服務與智能商業兩大類，為客戶提供人工智能硬件、軟件及軟硬件組合及SaaS服務等解決方案，三類產品營收占比分別為24％、15％和61％。

而值得注意的是，依圖在最近的宣傳中，“視覺”的定位已很少出現，取而代之的是算力，以芯片為核心提供人工智能算力。

其次，軟硬結合的項目制銷售模式降低了四小龍的總體毛利水平。

目前，AI四小龍的業務拆分，主要以軟硬一體化或解決方案為主，這兩類業務對毛利率的影響較大。

一般而言，只賣軟件的毛利率可以達到70％以上，但一旦軟硬結合，因為多了安裝、服務等成本，毛利率可以驟然下降。

舉個例子，虹軟科技算法屬性強，毛利率長期保持在90％左右水平。

四小龍中，商湯科技毛利率最高，因為其以“算法工廠”聞名，業務中軟件占比大，毛利率呈現較高水平。

在毛利率這一項上，依圖科技終于有優勢了。

由于其推出自研的端到端處理器芯片“求索”，并基于芯片打造“原石”服務器和邊緣計算設備對外進行銷售，公司純硬件銷售毛利率為65．7％，軟硬件組合的毛利率為69．6％，較其他同類型企業更高。

云從科技毛利率最低，因為其營收的主要來源是軟硬結合，營收占比約60％，對應毛利率僅為27％；而毛利率最高的軟件授權業務（85％）在云從科技的營收占比僅為25％。

曠視科技的業務以解決方案為主，高毛利（80％）的云端SaaS營收占比只有20％。

所以，不同的產品組合差異，導致四小龍毛利率波動較大，市場更偏好毛利率長期穩定的SaaS軟件類產品，但如果僅僅為了更好的商業模式，為了更高的資本市場估值，而不去做有更多需求或更有優勢的解決方案和軟硬一體，這對企業而言，真的值嗎？

最后，經營管理模式尚未成熟，費用率相對較高，凈利潤久被詬病。

研發費用是大頭，AI是人才密集型行業，人才儲備對算法質量影響深遠，商湯科技能做到超越老大和老二，做到規模最大，離不開從上市以來的研發人員的投入。

招股說明書上的數據顯示，截止至2021年6月30日，商湯科技共有5286名員工，其中3593名為研發人員，這個研發人員數量超過了另外三小龍研發人員總和，另外還有40名教授帶領研發工作。

不同公司之間人才爭奪抬升行業從業人員工資，各家研發人員均超過總員工的半數，在企業規模不斷增長的時候，公司內研發人員數量在同步提高，不斷加大研發創新，高強度的研發投入使AI四小龍凈利潤難以轉正。

理想與現實、短期與長期的矛盾又出現了，裁員降薪保成本，還是招人擴張毀報表？或許每個AI企業的掌舵人，都在煩惱這個問題。

除此以外，成長期的企業銷售費用尤其高，與其銷售力量相對薄弱，在市場上議價能力不強、項目競爭激烈有關；同時，由于四小龍之間項目差異大，需要向客戶提供定制化的服務，也增加了其人力成本。

綜上所述，現階段的AI賽道，深度算法遲遲未突破，實戰落地場景分散、產品標準化程度低，人力成本高，還沒有一條得到驗證的可持續盈利的路徑；資本市場講究利潤至上，AI公司這樣長年累月地虧損，投資者的謹慎也在所難免，因此，資本市場必然對其爭議樂觀俱存。

無論是AI賦能行業還是行業反哺AI，風物長宜放眼量，即使前路荊棘遍布，相信這個行業正在走出黑暗，一步步踏出技術和應用結合的新征途。