近日，心血管龍頭—樂普醫療發布2025年年報并召開業績說明會，正式將神經調控與腦機接口、代謝與心血管創新藥、皮膚科藥械列為三大核心轉型方向。
年報顯示，2025年公司實現營業收入64.83億元，同比增長6.22%；歸母凈利潤9.62億元，同比大幅增長289.57%；經營性凈現金流15.17億元，盈利與現金流質量同步改善。這一成績是在多輪集采疊加、渠道去庫存的背景下取得的，意味著傳統心血管主業已基本完成筑底。
回顧此輪調整，樂普面臨的集采壓力覆蓋全產品線。
2025年下半年至2026年初，公司先后參與冠脈特殊球囊、冠脈藥物球囊省際聯采、結構性心臟病封堵器省際聯采及藥品國采接續采購，核心存量業務均經歷價格與銷量的重新平衡。2026年一季度，公司營收16.72億元，同比下降3.70%；扣非凈利潤同比下降28.45%，剔除可轉債贖回一次性因素后同比下降3.71%，在集采持續沖擊下基本符合預期。
其中，冠脈藥球省際聯采中樂普以規則一最高價中選，獲得90%初始需求量分配，出廠價保持穩定，有望實現以量補價。整體來看，傳統主業波動收窄、底部清晰，公司預計2026年后基礎業務將進入中長期穩定階段，穩健現金流足以支撐三大轉型方向的研發與市場投入。
其實，樂普的腦機接口布局從一開始就走無創與介入式有創雙軌并行路線，依托兩家子公司形成明確分工。
無創領域，控股子公司睿瀚醫療是國內最早開展無創BCI研發的企業之一，已推出全球首款商業化腦機接口手功能康復機器人系統，數字化腦電圖儀、康復訓練設備等多款產品獲NMPA批準，進入超百家知名醫療機構并實現小規模營收。目前公司正重點加碼具備腦電感知、分析、干預閉環能力的新一代無創BCI產品，面向神經康復、認知康復等剛需場景，商業化路徑清晰。
在技術壁壘更高的介入式腦機接口領域，樂普醫電承擔核心攻堅任務，其前身可追溯至1986年，深耕有源植入式醫療器械，在心臟起搏器領域實現多項國產零的突破，累計植入超3萬臺，具備成熟的植入式器械研發、臨床轉化能力。目前，介入型多通道腦機接口產品已完成動物實驗，正式進入人體ITT臨床研究階段，位列國內械企第一梯隊。
更重要的是，樂普以神經調控產品矩陣作為底層支撐。植入式腦深部神經刺激系統（DBS）已獲注冊證并掛網，2026年目標銷量1000臺、對應收入5000萬元；迷走神經刺激器、脊髓神經刺激系統、骶神經刺激系統均處于臨床階段。這使得樂普的腦機接口具備從感知、解碼到精準刺激的閉環能力，是典型的醫療級產品，與消費級、實驗級產品形成明顯區隔。
當前腦機接口賽道不乏技術亮眼的初創公司，但樂普的核心競爭力體現在產業化、臨床轉化與商業化的綜合能力上。其傳統心血管與藥品業務作為壓艙石，保持穩健現金流；創新藥、皮膚科藥械作為中期引擎，快速貢獻收入與利潤；腦機接口與神經調控則作為長期戰略方向，打開下一個十年的成長空間。
總的來說，從心血管龍頭到布局腦機接口，樂普的轉型折射出中國頭部械企的共同命題：在集采常態化后，必須找到不受價格壓制、具備長期技術壁壘的新增長極。
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