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據(jù)馬應(yīng)龍4月24日晚發(fā)布的年報(bào)，2025年，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.67億元，同比增長(zhǎng)3.72%；歸母凈利潤(rùn)5.81億元，同比增長(zhǎng)10.11%。

馬應(yīng)龍?jiān)谪?cái)報(bào)中表示，得益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響，公司的整體利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速。

不過(guò)，雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，2024年，馬應(yīng)龍的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)18.85%、19.14%的增長(zhǎng)。與之相比，公司這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)去年的增速均有所放緩。

在費(fèi)用端，2025年，馬應(yīng)龍的銷(xiāo)售費(fèi)用為10.15億元，同比增長(zhǎng)8.33%；管理費(fèi)用為1.32億元，同比增長(zhǎng)15.41%；研發(fā)費(fèi)用為0.78億元，同比增長(zhǎng)17.13%。三項(xiàng)費(fèi)用的增速，均超過(guò)公司同期營(yíng)收3.72%的增速。

現(xiàn)金流層面，2025年，馬應(yīng)龍經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6億元，同比增長(zhǎng)20.67%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯。

不過(guò)，公司去年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8.62億元，而上年為2.64億元，主要因期末持有未到期理財(cái)產(chǎn)品金額較上年同期增加。

就在2025年年報(bào)發(fā)布同日，馬應(yīng)龍還披露了2026年一季報(bào)。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.12億元，同比增長(zhǎng)4.46%；歸母凈利潤(rùn)2.13億元，同比增長(zhǎng)4.43%。

今年第一季度，馬應(yīng)龍的營(yíng)收增速雖較2025年全年略有回升，但仍保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；而公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)，則較去年全年進(jìn)一步放緩。

值得一提的是，4月24日，馬應(yīng)龍發(fā)布公告稱(chēng)，為充分使用公司閑置自有資金，盤(pán)活存量資源，發(fā)揮資金的最大效益，在不影響公司正常經(jīng)營(yíng)及有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)、保障資金安全的前提下，公司使用閑置自有資金開(kāi)展委托理財(cái)。

公告顯示，馬應(yīng)龍計(jì)劃使用不超過(guò)20億元的閑置自有資金進(jìn)行委托理財(cái)。本次委托理財(cái)額度授權(quán)使用期限，自本次董事會(huì)審議通過(guò)之日起至次年年度董事會(huì)召開(kāi)之日止。

據(jù)悉，本次委托理財(cái)資金將主要用于購(gòu)買(mǎi)安全性高、流動(dòng)性好、發(fā)行主體優(yōu)質(zhì)的中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品（風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不超過(guò)R2）。

此外，根據(jù)董事會(huì)審議通過(guò)的2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案，馬應(yīng)龍擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7元（含稅），合計(jì)分紅金額約3.02億元，占同年歸母凈利潤(rùn)的51.89%。

2025年，馬應(yīng)龍籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.81億元，而上年為2.75億元，主要因本期加大現(xiàn)金分紅力度，股利支付增加。

治痔產(chǎn)品撐起近半營(yíng)收，兩大板塊收入下滑

據(jù)了解，馬應(yīng)龍創(chuàng)始于1582年，以眼藥起家，擁有八寶名方。上世紀(jì)80年代以來(lái)，公司陸續(xù)研制推出治痔藥品馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏、皮膚藥品龍珠軟膏和眼部護(hù)理馬應(yīng)龍八寶眼霜等產(chǎn)品。

公司結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，主動(dòng)選擇聚焦肛腸，經(jīng)過(guò)多年深耕，逐步構(gòu)建了肛腸細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。

從收入構(gòu)成來(lái)看，2025年，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.83億元，同比增長(zhǎng)10.24%，毛利率72.16%，較上年提升0.74個(gè)百分點(diǎn)。

其中，治痔產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收17.31億元，同比增長(zhǎng)8.75%，占總營(yíng)收的比重達(dá)44.77%，毛利率高達(dá)73.6%，堪稱(chēng)公司業(yè)績(jī)的核心支柱。

產(chǎn)銷(xiāo)端數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司核心產(chǎn)品馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏的生產(chǎn)量和銷(xiāo)售量分別為1.94億支、2億支，同比分別增長(zhǎng)11.89%、22.57%，庫(kù)存量則大幅下降55.75%。

同期，麝香痔瘡栓、地奧司明片的銷(xiāo)售量同比雖均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但生產(chǎn)端的擴(kuò)產(chǎn)幅度更大，最終二者的庫(kù)存量分別大增458.36%、102.01%，未來(lái)或面臨一定的去化壓力。

值得注意的是，盡管治痔產(chǎn)品撐起了馬應(yīng)龍的近半營(yíng)收，但該產(chǎn)品所處的細(xì)分賽道正面臨一定的增長(zhǎng)瓶頸。

摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)顯示，在獲批用于“痔瘡”的藥品中，2020年至2025年，實(shí)體藥店相關(guān)藥品銷(xiāo)售額從11.83億元波動(dòng)增長(zhǎng)至13.19億元，其中2025年同比下降1.48%；線(xiàn)上藥店則維持在2.5億元左右；全終端醫(yī)院銷(xiāo)售額則從2020年的10.05億元下降至2025年的7.08億元。

與此同時(shí)，馬應(yīng)龍醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)兩大板塊的收入，在2025年均出現(xiàn)下滑。

其中，前者去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.57億元，同比下降7.38%，毛利率為8.33%，同比減少0.39個(gè)百分點(diǎn)；后者實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.18億元，同比下降6.92%，毛利率為13.7%。

東吳證券研報(bào)指出，考慮到公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，其將公司2026-2027年的歸母凈利潤(rùn)由7.3/8.34億元略微下調(diào)至7.23/8.29億元，同時(shí)預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為9.08億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為15/14/12X。

而從區(qū)域分布來(lái)看，馬應(yīng)龍的業(yè)務(wù)高度集中于華中地區(qū)。2025年，公司在華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入15.97億元，占總營(yíng)收的41.29%，顯著高于華東（17.85%）、華北（14.73%）、華南（12.25%）及其他地區(qū)（12.57%）。

發(fā)力大健康產(chǎn)業(yè)，去年曾卷入回流藥風(fēng)波

面對(duì)治痔產(chǎn)品面臨增長(zhǎng)天花板的挑戰(zhàn)，馬應(yīng)龍近年來(lái)積極推進(jìn)大健康轉(zhuǎn)型，圍繞肛腸、眼科、皮膚等重點(diǎn)領(lǐng)域延伸布局。

據(jù)馬應(yīng)龍介紹，目前公司擁有大健康產(chǎn)品200余個(gè)，涵蓋肛腸醫(yī)療器械、肛腸衛(wèi)生用品及日化品、肛腸功能性食品等肛腸健康產(chǎn)品，以眼霜、眼部精華、眼部精油等為代表的眼部健康產(chǎn)品，以及持續(xù)開(kāi)發(fā)“內(nèi)調(diào)外養(yǎng)”系列產(chǎn)品的皮膚類(lèi)健康產(chǎn)品。

2025年，馬應(yīng)龍大健康業(yè)務(wù)的整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)30%、25%。其中，衛(wèi)生濕巾規(guī)模增速超70%，眼部美妝業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)30%。

不過(guò)，相比治痔產(chǎn)品，上述業(yè)務(wù)目前的體量仍相對(duì)較小，距離成為公司的營(yíng)收支柱仍有一定的差距。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，馬應(yīng)龍治痔產(chǎn)品的營(yíng)收規(guī)模達(dá)17.31億元，同比增長(zhǎng)8.75%。

而同期公司醫(yī)藥工業(yè)板塊下非治痔類(lèi)的其他產(chǎn)品（含皮膚類(lèi)、眼科類(lèi)、其他藥品和大健康產(chǎn)品等）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.52億元，同比增長(zhǎng)14.39%。

在治痔產(chǎn)品營(yíng)收以個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的背景下，非治痔類(lèi)其他產(chǎn)品的增長(zhǎng)雖更為迅猛，但二者的營(yíng)收規(guī)模仍存在超10億元的差距。

除此之外，合規(guī)問(wèn)題也成為馬應(yīng)龍這家百年老字號(hào)不得不面臨的一大考驗(yàn)。

據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，去年3月28日，媒體報(bào)道馬應(yīng)龍大藥房彭劉楊路店和惠濟(jì)路店存在醫(yī)保卡套現(xiàn)等違規(guī)行為，馬應(yīng)龍因此卷入“回流藥”黑產(chǎn)銷(xiāo)售網(wǎng)風(fēng)波。

據(jù)了解，所謂“回流藥”，指的是那些通過(guò)醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)渠道從醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲取的藥品，經(jīng)過(guò)非法轉(zhuǎn)手，再次進(jìn)入市場(chǎng)流通賣(mài)給患者。

媒體曝光后，武漢市醫(yī)保、公安、市場(chǎng)監(jiān)管等部門(mén)隨即組建聯(lián)合調(diào)查組，對(duì)兩家藥店開(kāi)展調(diào)查，經(jīng)詢(xún)問(wèn)藥店負(fù)責(zé)人和銷(xiāo)售人員，比對(duì)藥店進(jìn)銷(xiāo)存臺(tái)賬和監(jiān)控視頻，初步核實(shí)兩家藥店涉嫌違規(guī)使用醫(yī)�；�金。

同日，武漢市醫(yī)保局通報(bào)，武漢馬應(yīng)龍大藥房連鎖股份有限公司彭劉楊路店和惠濟(jì)路店，因違反《武漢市醫(yī)療保障定點(diǎn)零售藥店服務(wù)協(xié)議》相關(guān)規(guī)定，自2025年3月28日起被解除醫(yī)保定點(diǎn)服務(wù)協(xié)議。

天眼查顯示，馬應(yīng)龍和武漢天一醫(yī)藥科技投資有限公司分別直接持有武漢馬應(yīng)龍大藥房連鎖股份有限公司80%、20%的股份。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)從財(cái)報(bào)了解到，馬應(yīng)龍的醫(yī)藥商業(yè)板塊主要聚焦區(qū)域市場(chǎng)，開(kāi)展醫(yī)藥零售和醫(yī)藥物流業(yè)務(wù)。其中，醫(yī)藥零售主要由旗下子公司馬應(yīng)龍大藥房運(yùn)營(yíng)。

2025年，馬應(yīng)龍醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.57億元，同比下滑7.38%；毛利率僅為8.33%，且同比減少0.39個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)不及醫(yī)藥工業(yè)板塊72.16%的毛利率水準(zhǔn)。

東吳證券研報(bào)認(rèn)為，醫(yī)藥商業(yè)板塊營(yíng)收下降，主要系公司主動(dòng)優(yōu)化門(mén)店布局，穩(wěn)妥處置低效、負(fù)效資產(chǎn)，并調(diào)整線(xiàn)上業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。

有關(guān)馬應(yīng)龍的后續(xù)發(fā)展，雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

       原文標(biāo)題 : 百億“治痔大師”增長(zhǎng)放緩，眼科皮膚產(chǎn)品能否解困？