近日，微創醫療附屬子公司心脈醫療發布2025年業績快報。
心脈醫療2025年度業績快報顯示，2025年度實現營業總收入13.51億元，較上年同期增長11.96%；實現營業利潤6.54億元，同比微降1.10%；利潤總額6.53億元，同比增長0.18%；盈利能力持續增強，其中歸母凈利潤達到5.63億元，同比增長12.17%，扣非歸母凈利潤為5.02億元，同比增長26.97%。資產規模方面，截至2025年末，公司總資產為46.40億元，較年初的42.92億元增長8.13%；歸母凈資產為40.76億元，較年初的37.92億元增長7.48%。
心脈醫療表示，報告期內歸母凈利潤及扣非凈利潤實現穩步增長，主要系：
在國內市場方面，公司創新產品在鞏固國產領先優勢的基礎上，通過下沉市場、提供定制化治療方案以及產品升級迭代等策略，加速新品推廣和老產品替代，推動市占率穩步提升。但考慮到2024年市場價格治理因素的延續性影響，公司部分產品價格及推廣策略進行了相應調整，全年銷售額增速及利潤仍受到一定影響。
海外市場表現亮眼，成為公司業績增長的重要引擎。報告期內，公司海外銷售收入超過2.5億元，同比增長超過55%，在公司收入中的占比提升至18%以上。公司持續推動全球范圍內與區域行業領先客戶的合作，穩步推進主動脈及外周介入產品在歐洲、拉美、亞太等國家的市場準入和推廣工作。截至報告期末，公司產品銷售已覆蓋49個國家和地區（含中國）。
產品研發創新取得豐碩成果。
國內方面，公司新增Cratos分支型主動脈覆膜支架系統、經頸靜脈肝內穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球等多款創新產品獲批上市，累計已有23款產品獲得NMPA首次注冊證。在研管線穩步推進，其中AegisII腹主動脈覆膜支架系統已完成注冊資料遞交，Hector胸主多分支覆膜支架系統已進入國內上市前多中心臨床階段并獲國家創新綠色通道，外周介入微導管、可解脫帶纖維毛栓塞彈簧圈等多款產品預計2026年獲批上市。
海外注冊同步推進，公司累計獲得海外產品注冊證110余張，覆蓋28個海外市場，其中6款產品獲得CE認證，3款產品獲得歐盟定制證書，為公司保持快速增長趨勢奠定了堅實基礎。
增長持續，利潤“質量結構”在變化
心脈醫療2025年的業績快報，營收和歸母凈利潤都保持了10%以上的增長，但拆開來看，利潤結構確實出現變化。收入增長營業利潤卻沒跟上來，說明經營層面存在一定的價格或結構壓力。從利潤表的結構邏輯來分析，當收入增長而營業利潤下降，通常只有三種可能：毛利率被壓縮、費用率上升、新業務投入尚未轉化為利潤。
從公司披露的信息看，主要原因有三：
一是2024年價格治理的影響仍在延續，部分產品價格承壓，收入增長更多依賴“量”而非“價”；二是產品處在切換期，Cratos、栓塞微球等新品在推，但早期需要推廣投入，利潤釋放相對滯后；三是海外擴張提速，收入同比增長超55%、占比提升至18%以上，但海外市場前期注冊和渠道投入高，利潤貢獻慢于國內。
值得注意的是，扣非凈利潤增速（26.97%）明顯快于營收，加權平均凈資產收益率14.30%、提升1.08個百分點。這說明剔除非經常因素后，指向另一個事實：公司的核心盈利能力沒有惡化，反而在變強。
簡單說就是：短期賬面利潤被費用和投入攤薄了，但主營業務“造血”的能力，其實比報表數字看起來更好。
因此可得出，心脈醫療這一年不是增長放緩，而是增長模式在發生變化——從單市場高利潤向多市場擴張過渡，短期利潤承壓，但結構和效率在優化。當前的利潤分化，是擴張階段的階段性特征，而非競爭格局惡化。
政策壓力下的業績失速
回顧心脈醫療的發展軌跡，這家公司一度是微創醫療體系內基本面表現最好的公司，年營收和歸母凈利潤長期保持30%以上的增速。但自2024年下半年起業績出現明顯滑坡，尤其是第四季度歸母凈利潤虧損5123.79萬元，同比下降149.26%，直接導致2024年全年營收和歸母凈利潤增速分別驟降至1.61%和1.96%，交出上市以來最差成績單。
這場業績失速的開端，正是2024年8月國家醫保局對核心產品Castor支架的公開問詢。該產品是公司胸主動脈領域的拳頭產品，2023年銷售額占比高達38%—41%。國家醫保局指出其出廠價與終端價價差過大，隨后心脈醫療將Castor等三款核心產品終端價格下調40%左右，降至7萬元以下。這一監管事件，也正是業績快報中提到的“2024年市場價格治理因素影響”。
進入2025年，政策壓力仍在延續。2月，河北省醫保局啟動胸腹主動脈支架的集采工作，核心產品面臨進一步降價風險。
不過，業績承壓之下，心脈醫療正積極布局新的業務增長曲線。公司在2025年投資者關系活動中也表示，將在外周領域加大投入力度。
增長邏輯正在重構
總的來說，心脈醫療的變化，并不是增長消失，而是增長模式升級。從依賴單一高毛利產品，到全球化與產品矩陣擴張，利潤的釋放節奏被拉長。未來，對其來說，真正的考驗不是“今年賺多少”，而是“結構重構是否成功”。而這，往往是企業邁向更高階段前的必經過程。
從一路高歌的高速增長，到驟然遭遇多重波折，這位曾經的行業優等生，仍需在政策壓力與主動求變中尋找新的平衡。
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