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港股一氧化氮（NO）診療賽道即將迎來首家上市企業(yè)。

近日，港交所網(wǎng)站顯示，南京諾令生物科技有限公司（簡(jiǎn)稱“諾令生物”）已向港交所遞表，擬在香港主板啟動(dòng)IPO上市進(jìn)程，建銀國(guó)際擔(dān)任此次上市的獨(dú)家保薦人。

據(jù)港交所披露，諾令生物本次擬通過“18A條款”通道上市，“18A”是港交所專門為尚未盈利的生物科技公司開辟的綠色通道，允許在虧損狀態(tài)下完成上市融資。而此次IPO所募集的資金，將主要聚焦于全球化布局以及研發(fā)商業(yè)化方面。

丨北大博士聯(lián)手南大博導(dǎo)，讓“救命氣”告別鋼瓶時(shí)代

諾令生物聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼CEO毛雯的職業(yè)軌跡并非一條直線。

諾令生物聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼CEO毛雯

42歲的毛雯，出生于北京，從北京四中考入北京大學(xué)，北大生物系本科畢業(yè)后，2005年，她赴美留學(xué)，攻讀南加州大學(xué)神經(jīng)生物學(xué)博士。博士畢業(yè)后，2011年加入雅培美國(guó)總部，6年高管生涯讓她深度參與5款醫(yī)療器械的全生命周期開發(fā)，積累了醫(yī)療產(chǎn)品從臨床到商業(yè)化的完整經(jīng)驗(yàn)。

2016年，毛雯回國(guó)，但她沒有直接回到醫(yī)療領(lǐng)域，而是出人意料地加入了共享衣櫥平臺(tái)“多啦衣夢(mèng)”，擔(dān)任COO。這次跨界創(chuàng)業(yè)讓她第一次近距離感受中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的節(jié)奏，也讓她對(duì)商業(yè)模式、用戶需求有了更接地氣的理解。

2018年，她進(jìn)入世界經(jīng)濟(jì)論壇（達(dá)沃斯），擔(dān)任中國(guó)區(qū)精準(zhǔn)醫(yī)療項(xiàng)目首席代表。正是在這里，她遇到了南京大學(xué)化學(xué)系副教授秦玉（諾令生物的聯(lián)合創(chuàng)始人秦）。當(dāng)時(shí)，秦玉手握多項(xiàng)NO氣體治療專利，卻苦于無法將實(shí)驗(yàn)室成果轉(zhuǎn)化為臨床產(chǎn)品。兩人交流8個(gè)月后，秦玉將全部專利和人脈托付給毛雯：“你看咱們能做什么。”毛雯接過了這一棒，兩人優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同看準(zhǔn)了這片藍(lán)海。

于是，2018年4月，毛雯在南京成立諾令生物，正式回歸醫(yī)療領(lǐng)域。

創(chuàng)業(yè)之初，團(tuán)隊(duì)走訪臨床醫(yī)生，發(fā)現(xiàn)新生兒科需求最迫切：NO吸入療法能治療新生兒肺動(dòng)脈高壓，但傳統(tǒng)高壓鋼瓶方案體積大、成本高、使用門檻極高。2019年項(xiàng)目啟動(dòng)后，團(tuán)隊(duì)遭遇工程化瓶頸——產(chǎn)品需要與患者呼吸波形實(shí)時(shí)匹配，精度要求極高。

然而，技術(shù)攻關(guān)遠(yuǎn)比想象中艱難，毛雯前后找了30多位工程人才，最終鎖定在GE醫(yī)療任職12年、負(fù)責(zé)呼吸麻醉等高端產(chǎn)品平臺(tái)開發(fā)，后任恒瑞醫(yī)療研發(fā)總監(jiān)、主導(dǎo)開發(fā)過中國(guó)第一臺(tái)ECMO的資深專家的張煜彥（諾令生物執(zhí)行董事兼CTO）。起初并不愿加入，毛雯懷著孕三顧茅廬，8個(gè)月后，張煜彥終于被打動(dòng)，加入諾令擔(dān)任CTO，補(bǔ)上了團(tuán)隊(duì)的最后一塊拼圖。

諾令生物執(zhí)行董事兼CTO張煜彥

那會(huì)，江北新區(qū)還為這支年輕團(tuán)隊(duì)提供了一棟4000平方米的辦公樓，并給予三年免租支持。如今，諾令生物已是國(guó)內(nèi)專注于NO氣體治療的領(lǐng)軍企業(yè)，核心管理團(tuán)隊(duì)還包括曾在強(qiáng)生、諾華等任職的副總經(jīng)理歐軍林，公司整體規(guī)模約160人。

丨從諾貝爾獎(jiǎng)到中國(guó)首創(chuàng)

一氧化氮（NO）被稱為“救命氣”，是ICU重要急救手段。患者吸入后，氧合指數(shù)幾分鐘內(nèi)快速改善，肺循環(huán)阻力顯著降低。這一機(jī)制源于人體自身——NO是血管內(nèi)皮細(xì)胞合成的信號(hào)分子，能選擇性擴(kuò)張肺血管，且不影響全身血壓。1998年，相關(guān)研究獲諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)。NO療法療效明確，但長(zhǎng)期受制于給藥方式。傳統(tǒng)方案依賴高壓鋼瓶?jī)?chǔ)存NO，這套裝置20多年未迭代，體積大、運(yùn)輸成本高、使用門檻高。更重要的是，NO半衰期極短、易被氧化，如何安全穩(wěn)定給藥成為行業(yè)難題。早年間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)這一賽道幾乎為0。

2018年，諾令生物在南京成立，選擇攻克“即時(shí)發(fā)生式NO”技術(shù)，其自主研發(fā)氣液精密控制平臺(tái)，將NO生成、傳感監(jiān)測(cè)、流路控制整合于一體。2019年，諾令生物正式啟動(dòng)項(xiàng)目，全力攻堅(jiān)傳統(tǒng)工業(yè)鋼瓶式NO設(shè)備的行業(yè)痛點(diǎn)。

iNOwill N200

2022年4月，公司核心產(chǎn)品iNOwill獲國(guó)家藥監(jiān)局三類證，成為中國(guó)首臺(tái)便攜式醫(yī)療級(jí)NO治療設(shè)備，該設(shè)備體積僅為傳統(tǒng)鋼瓶的1/5，可用氣體容量是鋼瓶的5倍，響應(yīng)速度達(dá)毫秒級(jí)。據(jù)招股書披露，目前該產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)80余家重點(diǎn)醫(yī)院，2024年，iNOwill在國(guó)內(nèi)NO治療市場(chǎng)占有率位居第一。2025年，該產(chǎn)品獲歐盟CE認(rèn)證，并已進(jìn)入印尼、中國(guó)臺(tái)灣、越南市場(chǎng)。基于即時(shí)發(fā)生式NO技術(shù)，諾令生物布局三條產(chǎn)品線。NO療法產(chǎn)品線以iNOwill為核心，已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。心肺支持領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)首臺(tái)氣動(dòng)型主動(dòng)脈內(nèi)球囊反搏泵（IABP）于2025年9月獲批，用于心源性休克等危重癥救治。診斷領(lǐng)域，兩款FeNO檢測(cè)設(shè)備，eNOglow是中國(guó)首臺(tái)獲批的呼出氣NO檢測(cè)化學(xué)發(fā)光設(shè)備，主要面向三級(jí)醫(yī)院、兒科及ICU等高精度檢測(cè)場(chǎng)景；Reslink基于電化學(xué)傳感器，覆蓋呼吸門診及基層醫(yī)療，使公司成為國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)掌握化學(xué)發(fā)光法和電化學(xué)法FeNO技術(shù)的企業(yè)。

諾令生物的產(chǎn)品布局

市場(chǎng)推廣上，諾令生物主要采取“兩條腿走路”策略。國(guó)內(nèi)通過學(xué)術(shù)推廣加經(jīng)銷代理模式鋪開；海外則新興市場(chǎng)解決可及性，歐洲市場(chǎng)推動(dòng)鋼瓶替代。2025年10月，iNOwill已與一家法國(guó)經(jīng)銷商簽訂了一筆76.8萬美元（約530萬元）的訂單。

截止目前，諾令生物是全球少數(shù)掌握NO全鏈路自主技術(shù)的企業(yè)，2025年入選達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇全球百?gòu)?qiáng)科技先鋒，系當(dāng)年唯一上榜的中國(guó)醫(yī)療企業(yè)。

丨融資與虧損并行，估值5年漲超32倍
與許多創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)一樣，諾令生物目前仍處于高研發(fā)投入的成長(zhǎng)階段。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司營(yíng)收4554.7萬元，同比增長(zhǎng)28.7%，毛利率維持在59.3%的較好水平。但進(jìn)入2025年前三季度，營(yíng)收下滑至3156.5萬元，同比下跌10.82%；凈虧損率從2024年的189.4%擴(kuò)大至214.8%。2024年和2025年前三季度，其研發(fā)開支分別為3298.2萬元和2071.9萬元，占同期收入的72.4%和65.6%。其中，核心產(chǎn)品的研發(fā)投入占研發(fā)總成本的比例都超過37%。不過，雖然諾令生物處于“燒錢”階段，但依舊是資本眼中的“香餑餑”，技術(shù)路徑和產(chǎn)品都獲市場(chǎng)認(rèn)可。

從融資歷程看，公司自2019年成立以來已累計(jì)完成8輪融資，投資方包括鼎信資本、中山金控、勤智資本、興湘集團(tuán)、北極光創(chuàng)投、禮來亞洲基金、本草資本等知名機(jī)構(gòu)。完成多輪融資后，公司投后估值從天使輪的約5000萬元，升至C輪的16.48億元，漲幅超32倍。除了依靠外部融資“輸血”，諾令生物目前已在南京江北新區(qū)設(shè)立研發(fā)生產(chǎn)總部，在北京建立醫(yī)學(xué)市場(chǎng)中心，在揚(yáng)州建設(shè)有源醫(yī)療器械生產(chǎn)基地，在廣西設(shè)立醫(yī)療消費(fèi)品運(yùn)營(yíng)基地，在海口搭建海外業(yè)務(wù)承接平臺(tái)，并在美國(guó)加州設(shè)立海外運(yùn)營(yíng)辦公室。

丨寫到最后

總的來說，沖刺港股上市為諾令生物打開了新的發(fā)展階段。

NO吸入療法雖是小眾市場(chǎng)，但變化正在發(fā)生。即時(shí)發(fā)生技術(shù)降低了使用門檻，重癥醫(yī)學(xué)對(duì)精準(zhǔn)氣體治療的需求也在上升。諾令生物的差異化在于同時(shí)覆蓋治療和診斷，三條產(chǎn)品線形成協(xié)同布局，這是多數(shù)單一技術(shù)路線公司短期內(nèi)難以做到的。

接下來，諾令生物或許需要證明的，是便攜式NO療法能否從ICU的“小眾急救”走向成人重癥的“常規(guī)武器”，從院內(nèi)走向居家，從中國(guó)走向全球。畢竟，這決定了它能否在鋼瓶替代的趨勢(shì)窗口期內(nèi)，完成從技術(shù)先行者到市場(chǎng)定義的關(guān)鍵一躍。