10%，BD成功率有限
過去幾年，BD一直是中國創新藥行業的絕對主線。這一趨勢的背后，是中國創新藥產業崛起的直接印證。
但熱潮之下，市場需要正視 BD 管線的價值兌現問題。創新藥研發 “九死一生” 的行業規律從未改變，而當前國內藥企的 BD 管線大多處于早期階段，這意味著后續臨床推進的失敗風險、合作條款的履約變數始終存在。
真實世界里，BD 交易的成功率或許比市場預期更低。在日前的摩根大通醫療保健大會上，再生元拋出的一組權威數據，為這一判斷提供了注腳。
該公司首席執行官Len Schleifer直言，大型并購往往伴隨價值損耗；而復盤再生元的過往數據，2010 年以來458項交易中，最終實現成功商業化的比例僅為10%。
這個冰冷的數字在提醒市場，創新藥的核心價值終究落腳于研發轉化能力，而非只是交易層面的游戲。
/ 01 /背道而馳的選擇
在當前制藥行業的大環境下，再生元的立場顯得尤為 “特殊”。
面對專利懸崖和研發效率下降的雙重壓力， MNC對高價值管線的需求愈發迫切，并購交易成為重要手段，也推動了當前龐大的交易規模。
典型例子如默沙東，盡管面臨 K 藥專利到期壓力，但公司仍預計 2030 年收入超 700 億美元，這份自信的來源，是 2021 年至今累計超 600 億美元的 BD 投資所換來的確定性管線和平臺。
而根據大會期間發布的《2026 全球并購年度展望》報告，2025 年全球并購交易總額飆升至 5.1 萬億美元，其中醫療健康板塊漲幅達 44%。
這樣的趨勢仍在持續，多家MNC在摩根大通醫療健康大會上的報告中，進一步強調了未來的 BD 戰略及管線擴張計劃。
輝瑞在 JPM 大會上強調，將通過并購和 AI 整合其累積的 800 億美元 BD 資產，以最大化關鍵交易價值；賽諾菲則堅定選擇疫苗和雙抗技術布局，計劃到 2027 年增加 8—12 個高質量項目；而百時美施貴寶過去兩年已完成約 300 億美元交易，此次大會上，BMS 表示仍將 BD 列為 2026 年資本配置的首要任務，目標是到 2030 年推出 10 多款新藥。
再看再生元，其最受關注的眼病藥物 Eylea 今年整體營收并未提升，仍維持在 11 億美元。另一重要收入資產 Dupixent，結合第四季度業績，其全球年化凈銷售額超過 190 億美元，但即將迎來創新藥和仿制藥的雙重競爭。
但與上述跨國藥企形成鮮明對比的是，再生元在報告中表示，計劃在 2026 年投入 60 億美元用于研發，并強調這筆錢將優先用于發展內部創新，而非并購。
這并非再生元第一次提出類似策略。2024—2025 年，公司在 BD 方面的現金投入僅占總經費的 3%，遠低于 27% 的行業平均水平。
Len Schleifer在摩根大通醫療健康大會上解釋，公司此次參與會議，更側重于與投資者溝通，而非尋找業務拓展機會。
/ 02 /投入與回報不成正比
做出這樣決定的原因是再生元認清了現實：高投入并一定帶來高回報。
Len Schleifer表示，大型并購交易中，企業往往會過度依賴外部資產，而且在多數情況下支付的價格過高。盡管BD可以帶來管線擴張的潛力，但成功率極低。
據再生元內部統計，自2010年以來的458項交易中，43%最終失敗，37%處于長期僵持階段，僅有約20%獲得上市批準。而在這些獲批交易中，真正商業上成功的不到一半，也就是說，整體BD成功率僅約10%。
資本回報同樣令人擔憂：覆蓋290項交易、累計投入約3500億美元的投入，總體回報率僅8%。其中授權交易回報率約18%，而并購交易低至4%。
這不是孤例，而是整個創新藥行業的普遍現象。盡管大藥企在臨床研發和市場推進上有優勢，但在內卷的創新藥格局下，“成功”的產品仍是少數。
也正因此，再生元認為，自主研發才是王道。其認為，自身擁有強大的研發能力，可以支撐公司在關鍵治療領域的持續前進，這也是公司將資源用于內部研發的重要原因。
因為專注內部管線，既能避免面對BD帶來的財務壓力，還能更準確的執行現階段戰略獲得預期內穩定的回報。
當然，再生元的思考，更多的是出于自身考慮。不管是自主研發還是BD，都是創新藥行業不可或缺的戰略，只是看企業如何抉擇罷了。
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