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產品商業化底氣不足？

來源｜醫藥研究社

目前，正在A股排隊的醫藥IPO還有不少。

據藥時空統計，截至2025年2月8日，A股各交易所IPO在審的醫藥企業數量有17家，包括天廣實、百瑞吉、必貝特、禾元生物、恒潤達生等。

對于其中不少藥企，醫藥研究社都有過相關討論，這次再進行“查漏補缺”，重點探討恒潤達生這家藥企的發展。

據悉，該公司擬于科創板上市，其IPO申請在2022年10月就已獲得受理，但排隊超2年之后，恒潤達生仍未上會。這或多或少反映了一些企業經營問題。

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產品具有創新性，卻暫無商業化可能？

作為一家生物醫藥企業，恒潤達生其實擁有叩響資本市場大門的重要“敲門磚”，即創新產品。

招股書顯示，恒潤達生主要專注突破性免疫細胞治療產品的研發與生產，聚焦惡性血液病和實體腫瘤等治療領域，已布局全面且差異化的10個主要產品對應的11個在研管線，涉及CAR-T、CAR-NK等先進技術。

另外，根據恒潤達生官網，截至2023年7月，該公司已獲5個CAR-T細胞治療產品注冊臨床批件。從技術應用價值來看，恒潤達生是走在前沿的。

據了解，CAR-T是一種新型抗腫瘤的精準靶向療法，其主要是利用基因轉移技術將之前建造的CAR受體轉嫁到免疫細胞之中，從而完成對細胞基因的修飾，達到治療腫瘤疾病和部分癌癥的效果。在臨床研究中，研究人員發現CAR-T細胞療法對部分癌癥療效突出，且效果明顯優于常規治療手段。

基于此，機構普遍認為該種療法的應用前景十分廣闊。據Frost & Sullivan預測，按銷售價值計，全球CAR-T市場規模已從2017年的0.1億美元增至2020年的11億美元，預計2030年全球CAR-T細胞療法市場銷售價值達218億美元。

不過，相關產品的商業化仍是難事，費用高昂成為一大阻力。

據悉，目前CAR-T產品的價格幾乎都在百萬以上。比如，復星凱特的阿基侖賽注射液120萬元/針，藥明巨諾的瑞基奧侖賽注射液129萬元/針，信達生物與馴鹿生物合作研發的伊基奧侖賽注射液116.6萬元/針，科濟藥業旗下的澤沃基奧侖賽注射液115萬元/針。

加之納入醫保存在困難，現階段CAR-T產品成功實現商業化的希望并不大。據Nature Reviews Drug Discovery的調查，有65%的患者表示CAR-T產品昂貴的價格是其無法接受細胞療法最大的障礙。

因此，雖然恒潤達生創新屬性突出，但產品商業化的前景尚不明朗，疊加行業競爭激烈，恒潤達生IPO還是缺少些看頭。另外，該公司的經營現狀也一定程度削弱了資本市場的信心。

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募資25.39億元，難住了資本市場？

目前，恒潤達生最大的困境就是產品研發階段“燃料不足”。

招股書數據顯示，2021-2023年度及2024年1-6月，恒潤達生主營業務收入為零，歸屬于公司股東的凈利潤分別為-1.93億元、-2.74億元、-2.84億元及-1.16億元，資產負債率分別為14.61%、20.34%、59.98%及71.45%；同期，公司研發費用分別為1.6億元、2.42億元、2.56億元和8988萬元。

隨著“彈盡糧絕”的可能性愈發突出，為了穩住業務布局，推進商業化成果培育，恒潤達生也必然會通過上市募資等手段尋求更大的外部助力。

恒潤達生在招股書中也透露了其擔憂：“公司產品尚處于研發階段，研發支出較大。隨著公司在研管線研發進度的持續推進，更多在研管線將進入臨床試驗階段，公司未來的研發費用可能會持續增加。”

基于此，本次IPO，恒潤達生擬募集資金25.39億元，其中13.37億元用于腫瘤免疫細胞治療產品研發項目，6.03億元用于總部及產業化基地（一期）項目，6億元用于補充流動資金。

不過，如此發展野心恐難獲資本市場的認可。

一方面，募資可行性存疑。

據悉，25.39億元募資額分別是恒潤達生總、凈資產的7.42倍、25.9倍（截至2024年6月末），按照公司近幾年2億元上下的經營凈現金流出計算，可供公司使用十余年時間。

然而，市場難以為此提供足夠底氣。正如前文所述，由于費用高昂、相關醫保制度有待完善等，CAR-T產品的商業化十分困難。在此背景下，恒潤達生加碼募資的可行性勢必受到質疑。

另一方面，資本市場已經回歸理性。

近年來，藥企上市即破發的案例并不少見。比如，Wind數據統計，截至2022年2月27日，兩年多時間里42家生物醫藥類企業首發上市成功，其中已有22家藥企破發。

歸根結底還是在于不少藥企仍難以打破商業化困境，走出穩定增長的路徑，即便成功實現上市募資，也只能解一時之急。這一過程中，投資市場也更加理性和清醒。

可以說，為了提高上市公司的質量，IPO階段性收緊是必然的。起碼在現階段，上市機會將更傾向留給那些技術含量高、創新性好、商業前景可觀、盈利能力突出的企業。

       原文標題 : IPO募資額達25.39億元遠超總資產，恒潤達生遇資本理性考驗