疫情紅利吃完，復星醫藥兩難
作者 | 胡青木
編輯 | 蘇淮
2024年上半年，在所有上市藥企的研發費用排名中，復星醫藥緊隨百濟神州、恒瑞醫藥之后，位居第三。上半年復星在研發上砸了18.62億元。
截圖來源于同花順愛問財
不過，今年上半年，卻是復星醫藥的研發費用首次出現下降，此前一直是持續增長狀態。
源媒匯梳理了復星醫藥近幾年的研發費用后發現，2022年以前，公司的研發投入每年的漲幅都在35%以上，但是到了2022年之后，這一增速開始明顯放緩，直到今年上半年甚至出現了同比下降的情況。
2022年之后這兩年，復星醫藥究竟發生了什么？公司因何縮減了研發投入？
01
成也疫情，敗也疫情
2019年底爆發的新冠疫情，對許多行業造成了沉重打擊，但對藥企而言，卻是一個難得的機遇。
當時最受關注的領域，一個是新冠疫苗，一個是新冠藥物。大部分藥企選擇了其中一個進行攻關，而復星醫藥則是兩個都不放過。
在新冠疫苗領域，復星醫藥采取了許可引進的策略。
2020年3月，復星醫藥與BioNTech簽訂協議，獲得了對方在中國大陸及港澳臺獨家開發、商業化其專有的針對新型冠狀病毒的mRNA新冠疫苗（商品名“復必泰”）的授權。當然，這次授權也是價格不菲，除了8500萬美元的許可費以外，BioNTech還要分享35%-40%的銷售毛利。
隨后，在2021年3月，復必泰疫苗被納入港澳地區的官方接種計劃。同年9月，該疫苗也在臺灣地區開始接種。到2022年2月底，港澳臺地區已有超過2000萬劑的復必泰疫苗被接種。
在新冠藥物領域，復星醫藥采取的策略則是戰略合作。
2022年7月，復星醫藥與真實生物達成戰略合作，共同推進阿茲夫定（商品名“捷倍安”）的開發，并由復星醫藥負責其獨家商業化，這一合作覆蓋了新冠病毒和艾滋病的治療與預防領域。此后，捷倍安相繼被納入新型冠狀病毒肺炎診療方案第九版、第十版。
有了新冠疫苗和新冠藥這兩大重磅產品，復星醫藥的業績也是節節攀升。
2021年，公司實現營收390.05億元，同比增長28.70%。其中新冠疫苗所屬的抗感染產品貢獻了85.97億元，同比大漲119.54%；2022年，公司營收達到歷史最高——439.52億元，以新冠藥捷倍安為首的幾款新上市藥品，是公司營收持續增加的關鍵。
但是隨著時間的推移，新冠疫苗接種率的逐步攀升，再加上2022年底，國家放開了對新冠疫情管控后民眾對于新冠態度的轉變，都對公司的新冠相關業務產生了較大影響。
2023年度，復星醫藥實現營收414.00億元，較上年同期減少5.81%。復星醫藥在財報里解釋了業績下降的原因：同比變動主要是由于新冠相關產品（包括復必泰、捷倍安、新冠抗原及核酸檢測試劑等）收入同比大幅下降的影響。
隨著疫情的消散，新冠相關產品業績下滑是可以預見的。為了平滑公司整體業績，控費，幾乎就成了復星醫藥的必選。
02
被迫控費
對于大部分藥企來說，銷售費用和研發費用是公司的兩大主要營業成本，復星醫藥也不例外。
源媒匯梳理了復星醫藥近年來的銷售費用和研發費用之后發現，銷售費用占比除了2023年有過短期反復之外，整體呈下降趨勢；而研發費用占比僅在2023年突破過一次10%，其它時間大都維持在9%左右。
2020年，復星醫藥的銷售費用及占比均出現大幅下降，其中市場費用的大幅減少，使得公司當年的銷售費用總額減少至84.64億元，相較于上年同期下滑了14.04%。出現這一變化的原因，除了因集采中標產品銷售費用的下降以外，另一個則是公司對銷售費用控制的加強。
截圖來源于公司公告
這是復星醫藥首次在財報中提及加強銷售費用管控。同時，公司也在不斷完善“防范-監控-懲處”的反腐合規體系，并積極推進廉政合規建設。反腐敗制度方面，公司已累計出臺了8個基礎性反腐敗文件。
此后，銷售費用管控就成了復星醫藥控費的重要一環。除了2023年因為受新藥——斯魯利單抗注射液在美國上市導致的銷售費用有所增加以外，公司其它年份的銷售費用及其占比都在逐年下降。
在新冠相關產品銷售額逐年降低的壓力下，復星醫藥除了控制銷售費用以外，同時也在控制對研發方面的投入。
在2023年以前，復星醫藥的研發費用一直在增加，但是今年上半年，研發費用僅為18.62億元，較上年同期降低了12.75%，是上市以來的首次下滑。假設下半年仍保持當前的研發投入節奏的話，2024年全年，公司的研發費用大概率不會超過40億元。
另一個顯示公司對研發重視程度的指標是研發團隊的規模。
2022年，復星醫藥的研發人員數量達到3646人，相較于2019年時的2147人增加了69.82%。但是2023年度公司的研發人員首次出現減少，由上年的3646人縮減至3491人。今年上半年，雖然公司并未在中報里披露具體的研發人數，但根據中報里公司對于研發費用降低的解釋：聚焦優勢管線、研發體系整合提效可以推斷，上半年研發團隊或仍在縮編。
針對公司縮減研發費用后如何確保研發管線的質量、平衡研發投入與效率等問題，源媒匯向復星醫藥方面發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。
03
在研管線單薄
復星醫藥近年來的發展軌跡，體現了“運營+投資”的雙輪驅動戰略，其中并購成為戰略擴張的核心途徑。這種模式，使得復星醫藥在某種程度上更接近于投資型企業，而非純粹的醫藥公司。
除了前文提到的新冠疫苗和新冠藥物以外，復星醫藥的業務范圍隨著其積極的對外投資還在不斷拓寬，比如醫學診斷、醫療美容、醫院管理、手術機器人、CAR-T細胞療法等多個專業領域均有涉足。
但自2021年公司投資收益達到近年來的峰值46.24億元后，該收益便持續下滑。今年上半年公司的投資收益僅為10.62億元，同比再降27.90%。
屋漏偏逢連夜雨，投資收益下滑，公司的制藥業務表現也不盡如人意。
今年上半年，復星醫藥除了抗腫瘤及免疫調節、心血管系統這兩個領域的營收是同比增加的以外，其他領域的產品收入均有不同程度的下跌。其中，由于新冠類藥物銷售額的下降，導致其分屬于抗感染類的這一產品條線收入同比大幅下滑了56.30%。
截圖來源于公司公告
具體來看，收入占比最高的抗腫瘤及免疫調節業務，同比僅增加了9.52%。要知道，2023年上半年，該業務線受新藥上市影響，同比上漲了45.05%。同比增速的快速降低，也從側面說明了公司新藥在市場中的推進遇到了阻力。
銀河證券醫藥團隊分析師在中報點評中提到，隨著復星醫藥抗腫瘤產品的上市，高毛利生物藥銷售額和銷售占比有望逐步提升，但是仍要警惕產品銷售不及預期風險。
次新藥終端銷售額天花板已顯，新冠藥銷售額節節敗退，復星醫藥還有能扛旗的新品嗎？
根據公司中報披露的在研管線，目前僅有兩款藥物處于申請上市階段，另有兩款藥物進入三期臨床試驗，三款藥物處于一期臨床試驗階段。雖然新藥上市后的表現猶未可知，但是從數量上來看，公司的在研管線明顯較為單薄。
截圖來源于公司公告
河北某上市藥企員工劉鑫（化名）向源媒匯解釋道：“在新藥的研發過程中，可能會遇到技術難題、臨床試驗失敗、監管審批不通過等各種風險，這些都可能導致研發投入‘打水漂’。盡管在研發上砸錢不一定能獲得回報，但不投入肯定沒有回報，這是沒有捷徑可走的。”
憑借果斷的決策，踩上疫情風口的復星醫藥嘗到了投資的甜頭，這或許讓其忽略了一家藥企本應側重的領域。隨著投資收益的邊際遞減，疊加業績承壓，無奈控費之下，公司也縮減了銷售和研發的投入，但是這樣一來，會不會陷入更深的惡性循環之中呢？
面對投資與傳統研發這兩條路，復星醫藥又會如何抉擇？
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原文標題 : 疫情紅利吃完，復星醫藥兩難
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