從成長性到合規力，維康藥業還需幾把火
去虛火煉真金！
作者：王鵬
編輯：李然
風品：可樂
來源：首財——首條財經研究院
長牙帶刺、有棱有角。伴隨監管大潮一波波襲來，一些粗放者露出裸泳姿態。
有媒體統計，僅5月份就有超210份問詢函發出。據Choice金融終端，5月21日—6月3日的近半月內，近20家公司被出具警示函，因年報被問詢的更超80家。
其中，不乏二次“翻車”者。
5月27日晚，維康藥業公告稱，公司及相關責任人收到浙江證監局警示函。
2024年4月29日《2023年報》顯示，公司2023年凈利虧損803.86萬元。因未按規定及時披露2023年業績預告，董事長劉忠良、總經理孔曉霞、財務總監王靜、董秘朱婷負有主要責任。被分別采取出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。
值得注意的是，這已是維康藥業連續兩年，因業績預告披露問題收罰單。
2023年7月，浙江證監局警示函就指出，維康藥業2023年1月20日披露《2022年度業績預告》，凈利區間為8030萬元至10020萬元；扣除非經常性損益后的凈利區間為6800萬元至8700萬元。2023年4月《2022年度業績預告修正公告》則顯示，修正后預計凈利區間4300萬元至5300萬元；扣除非經常性損益后的凈利區間1800萬元至2800萬元。因信披不準確，公司及上述四名高管被出具警示函。
此外，2024年4月，因未按規定披露關聯方非經營性資金占用情況等問題，維康藥業被浙江證監局采取責令改正并出具警示函。
短短一年內三收罰單，在強合規強監管大潮下自然夠扎眼。維康藥業風控“籬笆”扎得如何？看似敬畏心缺失的背后，又有哪些深層隱患呢？
1
三次警示函加年報問詢函
業績變臉為哪般
細分罰單，基本與業績相關，且時間跨度較長。
如4月19日公告，浙江證監局在現場檢查中發現的問題描述，從2018年至2023年9月期間，公司未按規定披露關聯方非經營性資金占用情況，募資使用不規范，導致相關年度報告及募資專項報告信披不準確。
如2021年，公司中藥材貿易業務未按照業務實質進行會計處理。再如2017年至2023年9月，公司違規使用個人銀行賬戶開展資金收付等。從上市前至上市后，持續將近六年時間。
煩惱不止警示函，5月23日，深交所向維康藥業下發2023年報問詢函。圍繞財務數據、內部控制、風險管控等方面進行全方位問詢；涉及十六個問題，重點關注公司上市后業績“變臉”、實控人長期資金占用、2023年毛利率大幅下滑等現象，要求公司6月6日前作出回復。
不算多苛求。拉長維度看，維康藥業上市前后的業績表現可謂判若兩人：
2017年至2019年，公司營收4.07億元、5.78億元和6.42億元，凈利9515.77萬元、8777.67萬元和1.26億元，整體保持持續增長。
而2020年上市以來，業績則掉頭向下、起伏震蕩加劇：2020至2022年，營收6.23億元、6.33億元、5.31億元，同比增長-2.97%、1.64%、-16.06%；凈利1.36億元、9649.54萬元、4444.43萬元，同比增長7.78%、-28.95%、-53.94%.從增利不增收到增收不增利再到營利雙降，堪稱起伏過山車。
2024年4月28日，維康藥業2023年報發布，再次營利雙降，凈利潤更首次錄得虧損803.86萬；扣非凈利-2521.75萬。
即便如此，由于未能提供完整資料，年審會計師無法就資金占用金額及前期差錯更正事項獲取充分、適當的審計證據。維康藥業2023年財報被出具了保留意見的審計報告。一個月后的5月27日，因2023年業績預告未及時披露被監管出具警示函。
進入2024年，盈利水平仍讓人擔憂。第一季度營收2億元、同比增長2.15%；歸母凈利2433.50萬元，同比下降11.59%。
整體看，維康藥業凈利三年連降、由盈轉虧，盈利能力下滑之快肉眼可見。成長性、合規性均有槽點，難免讓外界犯些嘀咕，維康藥業到底怎么了？價值成色幾何？
2023年，偉康藥業經營活動產生的現金流量凈額0.58億元、同比下降59.8%。2024年一季度則直接告負為-0.16億元，同比下滑221.89%。
2
生產量升銷售量降
多少擴產底氣？
公開資料顯示，維康藥業主營現代中藥及西藥的研發、生產和銷售。控股股東為劉忠良，直接持有維康藥業60.89%股份，間接持有5.98%股份，其妹劉忠嬌直接持有6.82%股份，劉氏兄妹合計控制維康藥業近74%股份。
同花順數據顯示，截至2024年3月末，劉忠良股票質押率40.83%。6月4日，維康藥業公告，近日接到劉忠良通知，其所持有本公司部分股份辦理了解除質押業務，具體為200萬股和400萬股，分別占其所持股份比例的2.27%和4.54%，目前劉忠良仍持8816.04萬股，占總股本60.89%，其中3000萬股仍質押，占所持股份34.03%。
早在2022年，深交所就下發問詢函，彼時維康藥業短期借款2.57億元，較期初上漲413.88%，長期借款3339.34萬元，期初0萬元。2023年進一步增加，分別達到2.62億、1.5億。
要知道，2020年維康藥業首發上市，扣除發行費用后，募資凈額為72,559.56萬元。較原計劃多出18,554.56萬元。
募資用途分別用于醫藥大健康產業園一期項目（中藥飲片及中藥提取、研發中心、倉儲中心）、營銷網絡中心建設項目、補充營運資金項目。其中，募投項目醫藥大健康產業園一期擬投資金額3.59億元，擬新建中藥飲片生產車間，形成年產5000噸中藥飲片產能，新建中藥提取車間，形成年產202.21噸中藥提取產能。
考量在于，即便實現超募，在2023年問詢函中，公司償債能力仍受到質疑。同時，一期項目的竣工時間也存異議。維康藥業官網公示一期項目在2020年12月竣工。而建設項目環境影響評價信息平臺顯示，竣工時間在2022年10月，晚了將近2年。募資使用效率如何、有無資金占用問題都是質疑焦點。
2023年，維康藥業又欲發行不超6.8億元可轉債事項。擬用于醫藥大健康產業園二期項目（空心膠囊、中藥配方顆粒及經典名方制劑），中藥配方顆粒及新藥等研發項目、補充流動資金及償還銀行貸款。
不過2024年2月，公司終止了上述發行。稱綜合考慮宏觀經濟環境、資本市場環境及公司發展規劃等因素。
值得一提的是，原本2023年的募集說明書顯示，二期項目達產后，公司將年新增80億粒明膠空心膠囊、60億粒植物空心膠囊，400噸中藥配方顆粒，120噸“古代經典名方”中藥復方制劑及0.5億袋顆粒劑生產能力。
而從2023年實際情況看，得益一期提高生產能力，維康藥業醫藥制造產品生產量上升，2022、2023年分別為27,299,700盒、37,265,380盒。尷尬的是，銷售量卻出現下降，同期分別為27,900,446盒、27,670,719盒。
疊加連續兩年的營利雙降，繼續融資擴產的合理性、必要性要打個問號，一旦去化不力衍生風險又知多少？
3
毛利率大降追問
聚焦背后 錢要花在刀刃上
細分業務，除涉及以現代中藥及西藥的研發、生產和銷售為主的醫藥工業環節，維康藥業還經營醫藥商業產品的零售連鎖等流通業務。
2023年，醫藥制造業、醫藥批發零售業的營收分別為3.10億元、2.04億元，分別同比微增1.82%、下滑2.22%。
不過整體從結構占比看，醫藥制造出現下滑，從2020年的77.89%降至2023年的59.75%；醫藥批發零售則從21.95%升至39.28%。然醫藥制造毛利率顯著高于后者，繼而讓綜合毛利率承壓。以2023年為例，醫藥制造業、醫藥批發零售業毛利率分別為61.19%、33.06%，同比分別下降8.23個百分點、10.65個百分點。
拉長時間，2022年毛利率就已開始下滑。追其原因，據界面新聞，維康藥業主要產品銀黃滴丸、羅紅霉素軟膠囊的適應癥都主要系扁桃體炎、喉炎等呼吸道感染疾病。伴隨疫情減弱，市場需求萎縮。為促進產品銷售，公司給予價格優惠，導致毛利率較2021年下降9.14個百分點，總體影響公司毛利額1.17億元、凈利潤大幅承壓。
不過，深交所問詢函中還是要求公司，補充說明毛利率下滑的原因，與同業可比公司是否一致。
不算苛問。據招股書，維康藥業將亞寶藥業、康恩貝、中恒集團、通化金馬和力生制藥列為醫藥工業的同行業可比公司，將益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林列為公司醫藥商業的同業可比公司。以2023年為例，無論醫藥工業還是醫藥商業，維康藥業的毛利率降幅都是最大的。
另一廂，存貨整體呈走高態勢：2020年至2023年分別為8230.60萬元、1.29億、1.17億、1.54億；結合前文提到的銷量下滑、擴產項目建設，不禁對企業的現金流壓力、壞賬減值風險、發展穩健度、產品競爭力等產生審視。
5月27日，維康藥業披露一份資產出售計劃，全資子公司維康商業擬將持有的維康零售、浙江維康大藥房100%股權出售給浙江康佰家大藥房有限公司，本次交易尚處于初步籌劃階段。維康藥業稱，有利于集中優勢資源聚焦醫藥制造業，推進現代中藥及西藥的協同發展。
從行業看，并非個例。2019年2月，福建惠好四海醫藥將200多家門店賣給福建康佰家；2020年7月，遼寧成大將成大方圓醫藥集團有限公司100%股權公開掛牌轉讓。2023年，天士力醫藥擬將全資子公司90%股權出售給漱玉平民。天士力亦表示，本次股權出售有利于集中優勢資源聚焦醫藥制造業。
據國家藥監局《藥品監督管理統計年度數據（2023年）》顯示，截至2023年底，全國藥店量達到 66.7萬家，店均服務人數持續下降，營業壓力增加。老百姓等專業化連鎖紛紛布局全國化，明顯比醫藥制造業企業更具優勢。
種種而觀，疊加自身業績壓力，維康藥業上述出售不缺戰略眼光、價值邏輯。審視點在于，一番閃轉騰挪、出售瘦身后，該如何聚焦主業、精進主業，能否把錢花到刀刃上，花出更多效率質量？
2021年—2023年，維康藥業銷售費為2.70億、1.93億、2.08億；占比達42.66%、36.07%、40.07%。銷售費高企，侵蝕企業利潤是行業公開秘密。放眼同行，以康恩貝、益豐藥房為例，前者2023年銷售費用率為33.96%，后者為24.29%，均低于維康藥業。
相比之下，研發費顯得有些“吝嗇”。同期分別為3701.53萬元、3932.04萬元、4279.82萬元，研發費用率為5.85%、7.38%、8.24%。持續增加值得肯定，可相比銷售費差距仍肉眼可見。
行業分析師王婷妍表示，都說不創新無未來，尤其面對帶量采購、一致性評價的醫改大潮，提質增效降價已是大勢所向。從維康藥業自身看，聚焦醫藥制造業，推進現代中藥及西藥協同發展，也均離不開高質研發、特色創新。銷售只是面子，產品力才是里子，如何表里如一，決定了維康藥業的聚焦成敗、業績翻盤可能。
4
冰火淬煉 從內控起點開始
的確，精變準變質變，不變不行了。
上升到行業大環境視角，2023年以來，中藥材掀起漲價潮，多種中藥材價格大幅上漲向產業鏈各環節傳導，進而抬高企業營業成本。
聚焦維康藥業，2023年營收下滑2.41%，營業成本卻同比增長17.66%。
為了應對價格波動，一些上市公司選擇布局中藥材種植基地、強化產業鏈把控。如華潤三九表示，重視上游藥材資源的種植技術研究以及資源保護，圍繞核心藥材資源已經開展種子種苗研究及種植。白云山亦強調，通過集中采購及自有藥材種植基地，降低成本，確保藥材供應。
另一廂，監管也在加碼。2023年1月，國家藥監局發布《關于進一步加強中藥科學監管促進中藥傳承創新發展的若干措施》，加強中藥材質量管理，強化中藥飲片、中藥配方顆粒監管，優化醫療機構中藥制劑管理，完善中藥審評審批機制，重視中藥上市后管理。
2023年11月，國家藥監局藥審中心發布《關于加快古代經典名方中藥復方制劑溝通交流和申報的有關措施》，致力促進按古代經典名方目錄管理的中藥復方制劑的研發和申報，加快古代經典名方的傳承和創新。
很顯然，如果照此發展下去，行業競爭將更加高階、凸顯強者愈強、弱者愈弱的馬太效應。個中挑戰機遇并存，意味著留給維康藥業的精進時間不多了，也意味著其聚焦戰略卡住了趨勢。
方向正確了，剩下的就交給戰略定力、實操效率。放眼中醫藥業，既迎來政策紅利、人口老齡化等契機，同時又面臨集采降價、原材料成本上升等挑戰。一半海水一半火焰，在冰火淬煉中，綜合實力強、錨定高質量的從業者將會穩中取勝，實力不濟者則慢慢掉隊甚至有消亡風險。
從成長性到合規力，皆有槽點阻點，脫變要燒幾把火，又該從哪里燒起呢？
千頭萬緒一根針，“攘外必先安內”。價值自證、業績翻身，起點不妨就從扎牢內控籬笆、重修合規心開始。
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原文標題 : 警示+問詢 從成長性到合規力 維康藥業還需幾把火
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