私立醫療機構卓正醫療赴港IPO：騰訊持股19%，毛利率僅為個位數
作者：蘇杭
出品：洞察IPO
自上世紀80年代放開社會辦醫的限制，尤其是進入21世紀后鼓勵支持民營醫院發展以來，國內的私立醫療機構經歷了較長時間的快速發展期。
根據國家衛健委發布的《2022年我國衛生健康事業發展統計公報》，2022年末全國醫院共36976個，其中民營醫院25230個，超過公立醫院數量的兩倍。
此前，已有多家民營專科醫院登陸A股或港股市場。近日，民營綜合型醫療機構卓正醫療控股有限公司（以下簡稱“卓正醫療”）向港交所遞交招股書，擬主板IPO上市，海通國際、浦銀國際為其聯席保薦人。
作為國內覆蓋城市最廣的私立醫療機構，卓正醫療成立十余年間吸引了眾多投資機構，但至今尚未盈利。
動輒上千元一次的兒保服務，卻未能發現就診兒童的明顯異常，私立醫院的服務優勢也有失靈時？
私立醫院診費高昂，卻三年未盈利
卓正醫療是一家私立中高端綜合醫療服務機構。目前在中國各地擁有及經營19家診所和兩家醫院，在新加坡開設了三家全科診所。
卓正醫療2012年從診所起步，2018年在深圳成立了建筑面積約1629.35平方米，設有兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉、婦科及內科等七個科室的綜合性醫院深圳卓健。
2020年，卓正醫療取得互聯網醫療牌照，開展線上問診服務。并于年底宣布與京東健康簽訂戰略合作協議，雙方探索“線上問診+線下送藥”模式，即卓正醫療線上平臺成交的藥品，將由京東大藥房進行配送，在1-3天內送達患者手中。
同時，卓正醫療推出“卓正會員計劃”，該計劃為一個賬戶中最多六名會員提供各種優惠，包括優先預約、若干醫療服務及產品的折扣價和專屬套餐以及指定次數的免費線上護理指導等。
截至2023年末，卓正醫療共有9.72萬個卓正會員賬戶。
此外，卓正醫療還開展校內醫療管理服務業務。截至2023年末，為中國46所國際學校提供校內醫療管理服務，主要向其委派雙語持證護士，支持并確保校內醫療診所的順利運營。
2022年3月起，卓正醫療通過網上商城“卓正嚴選”（可通過官方微信公眾號及小程序訪問）銷售營養補劑、個人護理等健康類產品。
相較于公立醫院的普惠性質，私立醫院更好的服務也伴隨著更高的收費，尤其是定位中高端的卓正醫療。
招股書顯示，2021年-2023年（“報告期”），卓正醫療實體醫療服務就診次均費用分別為1033元、1014元、1048元，作為比較，國家衛健委數據顯示，2021年、2022年，全國醫院次均門診費用分別為329.2元、342.7元。
然而，即便收費更高，增收的渠道更多，卓正醫療報告期內也仍未盈利。
2021年-2023年，卓正醫療分別實現營業收入4.17億元、4.73億元、6.90億元；凈利潤分別為-2.51億元、-2.22億元、-3.53億元。去除可轉換可贖回優先股的公允價值虧損及以股份為基礎的薪酬開支等影響后的經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為-1.02億元、-1.23億元、-4357.4萬元。
醫院及診所等實體醫療服務仍為其主要收入來源，報告期內分別占總收入的89.1%、83.0%、85.8%。
然而報告期內實體醫療服務毛利率分別僅為8.9%、2.1%、15.2%，導致卓正醫療各期的毛利率分別為11.9%、9.3%、19.3%。
圖片來源：卓正醫療招股書
私立醫院更好的服務離不開醫護人員更好的福利待遇，卓正醫療實體醫療服務的收入成本中，僅雇員薪金及福利開支各期就分別達到1.84億元、2.02億元、2.47億元。
截至2023年末，卓正醫療醫院及診所中全職醫生及其他醫療專業人員數目合計為751人，2023年人均薪酬及福利開支約為32.8萬元。
兒保上千元一次，漏診患兒顱縫早閉
卓正醫療在招股書中表示，在全人醫療方法的指導下，公司采用了一種獨特的家庭醫療模式，即著眼于全人（而非單獨的器官或身體系統），綜合考慮患者的身體、精神和社會健康狀況。憑借兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉及外科、婦科及內科等多�？埔约案鲗？漆t生之間的密切合作，能夠滿足患者及其整個家庭的不同醫療需求，從而不斷提高患者滿意度并帶來跨科室轉介的機會。
報告期內，在卓正醫療位于中國的醫院診所或線上醫療服務平臺接受服務的患者總數分別為14.95萬人次、16.24萬人次及20.13萬人次，付費患者就診總人次分別為47.09萬人次、52.98萬人次及73.34萬人次。
其中大部分患者于兒科就診，報告期內兒科患者總就診次數分別為14.88萬次、14.00萬次、21.04萬次，約占總就診次數的四成。
圖片來源：卓正醫療招股書
由于兒科患者的特殊性，以及科學養育的需求提升，越來越多家長選擇服務更細致周到，就醫環境更好的私立醫院。
卓正醫療曾因兒童保健服務（“兒保”）在小紅書走紅，在小紅書搜索“卓正”結果約有7800篇筆記，而“卓正 兒保”的搜索結果就有約4100篇筆記。
兒保主要包括兒童體格檢查、發育評估，以及對家長進行科學養育的指導，涉及兒童生長發育、身體和心理健康、營養、安全、疫苗接種等多個方面，卓正醫療曾在預約界面建議兒童在3歲前做12次兒童保健。
根據卓正醫療預約界面，北京地區的一位知名醫生兒科保健首診診費1400元，復診診費1250元，另有多位醫生診費為首診1100元，復診950元；深圳地區的一位知名醫生兒保首診、復診診費分別為1000元、880元，多位醫生診費為首診760元，復診640元。
而普通公立醫院兒保項目（不包含專家號及特需門診），收費標準視項目而定，一次大約在數十至數百元不等，大部分社區醫療機構的基礎兒保服務甚至是免費的。
然而即便家長愿意花大價錢想為孩子的健康成長保駕護航，也未必都能如愿。
2022年7月，一位廣州家長向媒體反映，稱其女兒出生一個月起就在卓正醫療廣州一家分院進行兒保三年，醫生卻未診出孩子“顱縫早閉”“矢狀縫早閉”，頭部偏長呈“舟狀頭”，并一直稱孩子頭型“正常”致病情延誤，如今不得不開顱進行顱面重建手術，對智力造成了不可逆影響。
其后卓正醫療負責區域醫務質量的副督導對媒體表示，卓正醫療的醫生已經面對面和家長進行了溝通解釋，但具體情況不方便透露。
在小紅書上，也有不少家長表示卓正醫療醫生在兒保時態度敷衍。“無論問什么都是沒事長大后就好了”，也有家長表示“掛不到有名的那幾個醫生沒必要去”。
圖片來源：小紅書
引發騰訊與阿里、字節搶籌大戰？
卓正醫療的發展歷史，堪稱一群北大校友的創業之路。
2012年，兩位北大校友在調研后決定在深圳建立一所私立診所，這兩名校友是曾先后任職于花旗及JP Morgan的王志遠，及剛從騰訊離職的施翼。
同年4月，王志遠母親顧明荷與施翼共同出資成立了卓正投資咨詢，并在深圳開設首個50平米的診所。
3個月后，北京協和醫院腎內科主治醫生朱巖，在剛剛取得北京協和醫學院內科醫學碩士學位的情況下辭職南下，成為卓正醫療聯合創始人。
除兩位創始人為北大校友外，公司總裁周方1999年畢業于北大中國語言文學系；首席醫療官李陶2005年獲得北大醫學部基礎健康科學學士學位；非執行董事陳小紅、張向東、魏國興分別于1992年、1999年、2009年獲得北大歷史學、信息管理、生物與經濟學學位。
甚至獨立非執行董事王詠剛、現微博CEO“來去之間”王高飛也分別畢業于北大的科技資訊、計算器科學與技術專業。
此外，卓正醫療的投資方背景也可謂是實力雄厚。
2014年至2021年期間，卓正醫療共融資5輪，獲得融資款項合計約1.66億美元，最后一輪融資過后其估值約5.1億美元，約合人民幣37億元。參投公司包括騰訊、富德生命人壽、天圖投資等。
值得注意的是，據彼時媒體報道，騰訊領投了卓正醫療2021年的6000萬美元E輪融資，阿里巴巴、字節跳動也嘗試跟投但并未成功，有業內人士向媒體透露稱主要是因為騰訊投資時簽有排他性協議。
目前，騰訊通過意象架構持有卓正醫療1156.6052萬股股份，約占其總股本的19.39%，為最大股東。公司創始人、董事會主席兼首席執行官王志遠雖然僅間接持股約7.40%，但通過一致行動協議及委托投票可行使公司合共26.48%的投票權，仍為公司實際控制人。
值得注意的是，目前卓正醫療存在包含贖回責任的對賭協議。
2023年，卓正醫療的23.37億元可轉換可贖回優先股被分類為流動負債，原因是相關優先股的持有人可要求公司自2023年12月31日起一年內贖回該等優先股。
另據招股書信息，卓正醫療授予前述投資者的贖回權已于公司首次提交申請日期前暫停并須于上市后終止。根據日期為2024年3月27日的股東協議，僅在申請被撤回、拒絕或失效；或2026年2月28日之前未能發行的情況下，可能會恢復該等贖回權。
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