五沖港交所終過會，圓心科技趟不過醫藥湍流
第五次遞表港交所的圓心科技，終于在今年2月迎來了過會的消息。
乍一聽，圓心科技這個名字似乎是一家科技公司。實際上，這家公司的業務更多與醫藥行業息息相關。在互聯網改造一切的年代，傳統醫藥銷售終端——藥房，一度成為炙手可熱的改造風口。
在互聯網大廠們及各大創投機構的鼎力支持下，不少互聯網醫療企業相繼涌現，其中便包括圓心科技。然而，與其他互聯網醫療企業一樣，圓心科技也面臨常年虧損的情況。
其上市之路，也走得一波三折。2021年至2023年兩年間，圓心科技先后五次遞表上市，均失效，直至今年2月補充完材料后才順利過會。但上市卻并非圓心科技的終點，留給這家互聯網醫療企業的質疑，從未停歇。
01 “醫+藥+險”閉環難走通
與大多數互聯網醫療企業相似，圓心科技創立初衷也是希望通過科技賦能醫療健康解決方案。創始人何濤有著醫藥銷售的背景，曾負責華潤旗下華源大藥房電商業務的轉型。在他帶領下，華源大藥房的線上平臺健一網的營收規模一度達到3.8個億。
2015年，互聯網醫療成為炙手可熱的風口。在醫藥銷售領域沉浸多年又有傳統醫藥終端轉型互聯網操盤經驗的何濤，離開了老東家健一網，創立了自己的互聯網醫療企業圓心科技，并上線了醫患連接APP妙手醫生。
與此同時，國內新一輪醫藥改革之風漸漸興起，“醫藥分開”的聲浪也越來越大。其中，處方藥外流成為一大政策鼓勵性趨勢。何濤嗅到了當中的商機，針對院外患者，開啟了院邊DTP專業藥房新模式，即布局醫院附近的“院邊店”，搶奪處方藥外流的市場。
此外，2017年，妙手醫生拿下互聯網醫院牌照，圓心科技也就此打通了線上處方藥開設與購買渠道。
圓心科技的野心并不僅限于此，其目標是整個疾病管理周期，包括問診、用藥、疾病管理、付款等多個環節。除為院外患者提供服務外，圓心科技又陸續推出供給端賦能服務，例如向醫院提供標準化模塊化軟件和系統，以實現醫院運營的智能化和優化；以及醫療產業端賦能服務，與保險公司合作，提供保險服務等。
截至2023年上半年，圓心科技擁有并經營了覆蓋多個城市的321家藥房。其中，有265家位于醫院半徑1公里以內的位置，并且有121家藥房被指定為大病醫保雙通道藥房。
而院外患者服務，也成為圓心科技最為賺錢的業務。2020年至2023年上半年，院外患者服務業務收入占總營收的比例分別高達95%、93.7%、94.6%和97.5%。這種對單一商業模式的過度依賴，也引發不少對于圓心科技所謂“醫+藥+險”商業模式閉環的質疑。
一位醫療行業研究員認為：“這種不平衡的營收結構使得公司在面對市場變化時缺乏靈活性，難以通過多元化的業務布局來分散風險。僅靠賣藥這種利潤空間單薄且缺乏創新性的模式，圓心科技很難在激烈的市場競爭中脫穎而出。”
02 持續虧損，路在何方？
過分依賴賣藥模式，雖然擴大了圓心科技的營收，也讓這家互聯網企業長期陷入虧損的泥淖中。
招股書顯示，2020年至2022年，圓心科技的營收分別達到36.29億元、59.38億元、77.75億元，年均復合增速達到46.37%。2023年上半年，圓心科技的營收則達到46.45億元，較上年同期的32.46億元同比增長43.09%。
圓心科技營收增速不錯主要得益于其線下藥房擴張以及線上獲客增長。但實際上，貢獻絕大部分營收的院外患者服務，并不是一項有較大盈利空間的業務。從毛利率來看，2020年至2022年，圓心科技的毛利率僅僅分別為為9.2%、9.0%及9.3%。2023年上半年的毛利率為8.8%。
圓心科技也在招股書中坦承，院外患者服務銷售成本的主要組成部分為通過線下及在線藥房網絡出售的商品的成本。也就是說，院外患者服務商業模式的本質依然是“賣藥”，而藥品本身已經占據絕大多數成本，更遑論后續的人工開支、銷售成本等一系列費用。虧損，在所難免。
2020年至2022年，圓心科技期內經調整凈虧損分別為3.13億元、6.21億元和6.96億元。2023年上半年，圓心科技的虧損達到3.91億元。僅在這三年半時間內，圓心科技的累計虧損便將近24億元。
長期虧損讓圓心科技不得不通過不斷融資進行輸血。招股書顯示，從2015年6月的A-1融資，到2021年7月的F輪融資，六年時間內，圓心科技共計融資11輪，投資方中不乏紅杉資本、騰訊、啟明資本等知名創投機構及產業資本。
與此同時，圓心科技的估值規模也水漲創高，從A-1輪1.58億元上漲至約275.33億元，上漲近174倍。
2021年完成最后一次融資后，圓心科技開始謀求其上市之路。2021年10月、2022年4月、2022年10月和2023年5月，圓心科技四度遞表港交所上市，均以失敗告終。
上述醫療行業研究員認為，圓心科技四度遞表失效，與其自身資質有一定關系。但港股對于尚未盈利的生物醫療企業的上市要求較為寬松，過去幾年港股生物科技板塊整體流動性不佳對其影響也頗大。估值倒掛成為常態，圓心科技或許想找一個更加合適的上市時間點。”
03 互聯網醫療，再難講出好故事
經過十年發展，互聯網醫療，這個曾經被認為是星辰大海的行業，也逐漸被證偽�；ヂ摼W巨頭、保險巨頭、醫藥巨頭等前赴后繼進入這個行業，最后都鎩羽而歸。
截至發稿，港股中市值排名前三的互聯網醫療企業京東健康、阿里健康、平安好醫生的股價分別較最高點跌去85.33%、89.66%和90.80%。市值相對較小的互聯網醫療企業如藥師幫、叮當健康、智云健康，股價則分別較最高點跌去86.70%、84.22%和92.16%。
二級市場用腳投票對于互聯網醫療行業的不看好。歷經多年，盈利依然是這一行業需要邁過的門檻。
在上述已經上市的互聯網醫療企業中，京東健康是唯一一家盈利能力較強的企業，其2023年凈利潤達到41.4億元，同比增長58.1%。阿里健康、藥師幫則剛剛在2023年實現扭虧為盈，而平安好醫生上市近六年，依然虧損。市值較小的叮當健康、智云健康同樣沒有逃離虧損的“魔咒”。
“互聯網醫療為傳統醫療行業賦予了更多商業模式上的創新，比如線上問診、線上藥房、醫療數字化系統管理、互聯網醫療保險等，但實際上真正的創收大頭還是賣藥。其他的業務模式更多需要依賴互聯網流量進行變現，對非互聯網巨頭并不友好。并且國人在消費習慣上，對于付費線上問診的意愿并不高，有些只是為方便購買處方藥附帶進行線上問診。”上述行業分析人士解釋道。
據最新數據，在已經實現盈利的三家上市互聯網企業中，商品收入占京東健康整體營收的85.6%；醫藥自營業務收入占阿里健康總營收的比例約為88.3%；自營醫藥電商業務占總體營收的比例約95%。
“賣藥”雖然為互聯網醫療企業盡可能創收，但其自身毛利率較低，運營成本高也是不爭的事實。加上商業模式延展受限，大部分互聯網醫療企業的最終歸宿都是“賣藥”，同質化嚴重，競爭激烈。
“以前大家會認為互聯網能夠為傳統醫療賦能，實際上除了提供流量以及帶來一些科技提效外，真正能夠賦能的并不多。比如在最賺錢的醫藥電商領域，倉儲、物流等基礎設施反而是更為重要的。這也是京東健康為什么能率先實現盈利，因為它有現成的倉儲和物流網絡降本增效。如果這些要靠后期去搭建，非常燒錢。”上述分析人士對節點財經表示。
互聯網醫療明顯已經難以講出更好聽的故事了。如今，圓心科技順利過會，背后一級市場投資人可謂終于松了一口氣。但至于其上市后的命運，“前輩”們的股價走勢已經提前打好了樣本。
文 / 一燈
原文標題 : 五沖港交所終過會，圓心科技趟不過醫藥湍流
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