“燕窩第一股”要來了
文 | 元元
來源 | 新經濟觀察團旗下畢讀財經
原標題 | 《背著“智商稅”質疑，燕之屋要上市了》
通過巨額廣告費投入，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（以下簡稱“燕之屋”）從一家名不見經傳的燕窩銷售公司，迅速成長為網紅燕窩的代表品牌。
在站穩養生賽道后，燕之屋將目光轉向了資本市場，開啟新一輪“收割”。這家成立12年的公司，奮戰IPO的歷程幾乎與司齡一樣長。由于經營資質以及“毒血燕”等負面沖擊，燕之屋先后四次沖擊IPO未果。
如今，燕之屋在第五次的沖擊戰中迎來了勝利之光，距離“燕窩第一股”只有一步之遙。11月19日，燕之屋通過港交所聆訊，中金公司和廣發證券為其聯席保薦人。
然而，在流動資金緊缺的情況下，燕之屋IPO前已經累計分紅4.6億元。加上始終圍繞著的 “智商稅”質疑，在港股等待燕之屋的又將是什么？
01
業績增速放緩，“天價糖水”撐起半邊天
公開信息顯示，燕之屋成立于2011年，是一家從事燕窩產品的研發、生產和銷售的企業，旗下主要擁有三大產品類別——純燕窩產品、“燕窩+”產品以及“+燕窩”產品。
燕之屋創始人兼董事長黃健是一位極具經商頭腦的商人，他敏銳察覺到當時中國燕窩市場的空白，并迅速切入這一空白地帶，以“現點、現吃、現燉、現送”為賣點，率先開拓“燕之屋燕窩專賣店模式”，獨創燕窩“一站式”服務。
隨著業務的不斷拓展，以及廣告營銷的巨額投入，燕之屋迅速在國內打響了知名度，經營業績水漲船高。根據招股書，2020-2022年，燕之屋營收分別達到13.01億元、15.07億元和17.30億元，年復合增長率為15.3%；凈利潤則分別實現1.23億元、1.72億元和2.06億元，年復合增長率達到29.2%。
但進入2023年后，燕之屋的營收、凈利潤增速卻略有放緩。2023年前5個月，燕之屋錄得營收7.83億元，同比增長12.3%；凈利潤為1.01億元，同比增長20.0%。
不過令人欣慰的是，盡管業績增速有輕微下滑，但衡量公司經營質量的核心指標——凈利潤率卻始終表現優異。招股書顯示，2020-2022年，燕之屋凈利潤率一路增長，分別達到9.5%、11.4%、11.9%。2023年前5個月，凈利潤率再次上漲，達到了12.8%。
細究凈利潤率不斷走高的背后原因，或與支撐公司營收的關鍵支柱——“碗燕”銷售價格上漲密不可分。作為燕之屋的明星大單品，近年來，“碗燕”的銷售占比始終保持在40%左右，可以說占據了燕之屋營收的幾乎半壁江山。
而這一堅實的營收支柱，近年來的銷售價格一路大漲。2020-2022年，“碗燕”的平均銷售價格由每碗163元增長至174元，到2023年前5個月，其平均銷售價格進一步增長至177元。
銷售價格的直線上漲，帶來最直接的影響就是產品毛利率的提升。2020-2022年，“碗燕”的毛利率由55.6%增長至61.6%，到2023年前5個月，這一數值再次提升至62.4%。
但這一明星單品的市場口碑發展卻并不平穩。隨著互聯網信息的快速發展，消費者的認知也在不斷迭代，許多用戶對其是否存在夸大宣傳、是否是“智商稅”的問題產生質疑。
在此之前，證監也曾向燕之屋發起問詢，要求燕之屋說明公司廣告等相關宣傳材料的具體宣傳口徑，相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險、公司是否因此受到行政處罰等問題。
此外，一直以來，燕之屋還十分熱衷于向孕婦推銷產品，宣傳“聽說懷孕吃燕窩比較好”，“孕媽可以放心吃”等等。
而早有多位專家表示，根據現代醫藥研究證實，燕窩主要成分是鳥類的口腔分泌物混合羽毛和雜質形成的巢窩，包括蛋白質、微量元素和氨基酸。這些物質的確對人體有益，但諸如銀耳、百合、山藥等平價食物中也都含有，并非燕窩“獨占”。
《消費者報道》曾揭露，包括燕之屋、同仁堂在內的6大品牌即食冰糖燕窩幾乎毫無營養價值，唾液酸和蛋白質含量遠遠不及5毛錢的雞蛋和2塊錢的牛奶，實際燕窩添加量少得可憐。
更加打臉的是，根據福建省市場監督管理局網站，廈門市燕之屋絲濃食品有限公司的許可明細僅包含飲料、方便食品、罐頭、其他食品等。這意味著，不管產品宣傳了多少保養功能，燕之屋的燕窩產品都并不具備保健品、藥品批號。
而在天眼查中，對于該公司的基本信息詳情中也明確指出，廈門市燕之屋絲濃食品有限公司是一家從事食品制造業為主的企業，與“保健”功能毫無關聯。
實際上，早在2020年，就有機構對多家知名品牌的即食燕窩產品進行檢測，檢驗結果顯示，這種產品中97%以上為糖水和增稠劑，其中的營養價值甚至不如普通的雞蛋或牛奶。此后，更有職業打假人不斷爆料，這種動輒上百元的燕窩產品是否“名副其實”，著實令人摸不著頭腦。
02
高營銷、低研發，三年累計廣告費近10億
雖然“碗燕”的價值功效被打上了問號，但這仍然不能阻擋燕之屋的蓬勃發展。究其原因，與公司大手筆的營銷投入密不可分。
招股書顯示，2020-2023年5月31日，燕之屋銷售及經銷開支分別為3.18億元、3.99億元、5.04億元和2.09億元，占據到公司同期總收入的24.4%、26.5%、29.1%、29.5%及26.6%。
而在近三分之一的銷售及經銷開支中，廣告及推廣費占比更是與日俱增。
2020-2023年5月31日，燕之屋廣告及推廣費分別達到2.36億元、2.69億元、3.26億元和1.25億元，占據公司銷售及經銷開支的74.3%、67.4%、64.8%、66.7%及60.0%。也就是說，近三年半的時間里，燕之屋花在“打廣告”上的費用高達9.56億元。
不僅如此，在全公司1927名全職員工中，銷售及營銷人員多達664人。毫不夸張的講，燕之屋是在舉全公司之力，全力攻克銷售及營銷領域的難關。
不過世間萬物此消彼長，大力投入營銷的同時為節省開支，燕之屋在研發層面做得十分“摳門”。2020-2022年，公司研發開支僅為1768萬、1898萬和2432萬元，只有銷售費用的5%，占總營收的比重僅為1.38%、1.26%和1.39%。不僅如此，研發費用的增速也要明顯低于銷售費用增速。
雖然在此次IPO募集資金中，黃健提到，IPO此次募集資金將會部分用于研發，擴大產品組合、豐富產品功能，但并未披露具體金額。從公司以往的研發投入來看，這部分開支相比不會太高。
03
五次沖擊IPO，上市前突擊分紅
作為網紅品牌，燕之屋依靠流量堆疊而崛起，卻長期不受資本市場認可。從公司成立不久，燕之屋就開啟了沖刺IPO之旅，卻在資本市場屢屢碰壁。
早在2011年，上市不久的燕之屋就開啟了港股上市沖刺通道，然而受制于“毒血燕”事件，燕之屋上市進程被迫終止。
此次事件對燕之屋打擊深重，直到2019年，燕之屋才再次沖擊IPO。這一次，公司也做足準備，甚至已經完成了境外融資架構VIE。然而好景不長，有傳聞稱燕之屋未能在香港獲取相應燕窩的經營資質，二沖港交所再次折戟。
2021年年底，燕之屋轉戰A股，正式向上交所遞交招股說明書，準備在上交所主板登陸上市，計劃募資10.19億元。
但是現實很殘酷。在2022年4月22日，證監會公開連發57問，直接將燕之屋有關營銷、食品安全以及關聯交易等問題羅列出來，將燕之屋推上輿論的風口浪尖。
同年9月，燕之屋在上會前夕突然回撤。。燕之屋表示，根據上會前初審會上的一些審核意見，將對發行條件進行優化，等發行條件優化之后再重新申請上市。但業內猜測，撤單的原因與證監會的57問有關。
雖然沖擊A股失敗，但燕之屋仍未放棄IPO之路。2022年12月，根據廈門證監局披露的廈門轄區IPO企業基本信息情況表，燕之屋的審核狀態為“輔導備案”，但并無下文。
轉眼到了2023年6月，燕之屋再次將目光聚焦到港交所，第五次發起IPO沖擊。這次，燕之屋的上市之路走得很快。9月25日，燕之屋在證監會完成境外上市備案。備案公告顯示，燕之屋擬發行不超過166175000股境外上市普通股并在香港聯合交易所上市。不到兩個月后的11月19日，燕之屋就通過港交所聆訊。
五沖IPO，背后也透露出燕之屋實控人及股東極其迫切的套現需求。這一點，也能夠從燕之屋頻繁的股東分紅的可以體現出來。
招股書顯示，于往績記錄期間，鑒于公司的累計業務增長，燕之屋于2020年、2021年、2022年及截至2023年5月31日止五個月分別向當時的股東宣派股息1.2億元、1億元、0.8億元及1.6億元。截至2023年5月31日，于往績記錄期間宣派的所有該等股息已通過銀行轉賬悉數結付予公司當時的股東。
這意味著，在近三年多時間里，燕之屋累計向股東宣派股息四次，累計高達4.6億元。
作為一家典型的營銷驅動型公司，燕之屋顯然并未將精力集中在研發、渠道建設以及產品創新上。股東也連番分紅，上市前套現巨額現金。上市后的燕之屋，以及國內的燕窩產業究竟還能走多遠，仍沒有一個確定的答案。
*聲明：新經濟觀察團登載此文出于傳遞更多信息之目的，不構成任何建議。原創文章未獲授權不得轉載。
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