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作 者 | Keith Williams

譯 者丨楊佩奇

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作者系華爾街知名分析師、企業(yè)家，先后畢業(yè)于牛津大學(xué)、澳大利亞國(guó)立大學(xué)等國(guó)際知名學(xué)府。

近幾個(gè)月來(lái)，新氧的股價(jià)表現(xiàn)不佳，目前該公司股價(jià)還不到其歷史有形賬面價(jià)值和預(yù)期銷售額的一半。但我并不打算將新氧股票評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”，因?yàn)槲也⒉豢春眯卵醯臓I(yíng)收和盈利前景。我認(rèn)為該公司以目前的估值進(jìn)行交易是合理的，因此我維持對(duì)該股的“持有”評(píng)級(jí)。

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股價(jià)表現(xiàn)不佳與估值倍數(shù)壓縮

新氧未來(lái)12個(gè)月的遠(yuǎn)期市盈率從5月2日的1.15倍降至2023年9月22日交易日末的0.47倍，下降了一半以上。在同一時(shí)期，新氧過(guò)去12個(gè)月的歷史股價(jià)與有形賬面價(jià)值的比率從1.05倍降至0.45倍。

下面我將重點(diǎn)介紹該公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的負(fù)面預(yù)期導(dǎo)致了該股股價(jià)表現(xiàn)不佳和估值倍數(shù)壓縮情況。

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收入預(yù)測(cè)下調(diào)

自今年5月初以來(lái)，分析師對(duì)新氧2023財(cái)年、2024財(cái)年和2025財(cái)年的總體預(yù)期（以人民幣計(jì)算）分別下調(diào)了-3%、-5%和-9%。

分析師目前的一致收入預(yù)測(cè)顯示，新氧在2023財(cái)年、2024財(cái)年和2025財(cái)年的銷售增長(zhǎng)率分別為+22%、+18%和+15%。這些數(shù)字似乎是非常現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)楦鶕?jù)德勤咨詢（Deloitte Consulting）和艾爾建美學(xué)（Allergan Aesthetics）進(jìn)行的一項(xiàng)市場(chǎng)研究顯示，預(yù)計(jì)中國(guó)大陸的醫(yī)療美容市場(chǎng)在2024-2027年期間將以+15%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

相比之下，新氧的收入在2021財(cái)年增長(zhǎng)了31%，這一增長(zhǎng)數(shù)字好得多，而在2022財(cái)年，由于疫情較為嚴(yán)重，該公司收入下降了26%。

另外，新氧最新第三季度收入指引的中點(diǎn)為3.9億元人民幣，這意味著該公司預(yù)計(jì)其銷售額將在2023年第三季度環(huán)比下降-5%。換句話說(shuō)，該公司的營(yíng)收指引似乎與分析師對(duì)該公司營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)期的下調(diào)一致。

在5月初，我曾提到“中國(guó)不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不同，以及預(yù)計(jì)中國(guó)出境游客將有所增長(zhǎng)”，這可能會(huì)對(duì)新氧的收入增長(zhǎng)前景產(chǎn)生負(fù)面影響。

此外，該公司的一些新的增長(zhǎng)計(jì)劃也可能受到中國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)相關(guān)因素的影響。摩根士丹利在2023年8月發(fā)布的一份研究報(bào)告中指出，由于醫(yī)藥體系加強(qiáng)監(jiān)管，許多學(xué)術(shù)會(huì)議、醫(yī)院招標(biāo)項(xiàng)目等都受到了影響。

必須強(qiáng)調(diào)的是，新氧并不是監(jiān)管對(duì)象。但該公司的擴(kuò)張計(jì)劃可能會(huì)受到整個(gè)行業(yè)的間接影響。例如，8月底，該公司在其2023年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上透露，新氧“最近與公立醫(yī)院合作推出了一個(gè)項(xiàng)目”，涉及“眼科手術(shù)”。該計(jì)劃或?qū)⑹艿叫袠I(yè)近況的影響。

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對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)盈利能力的悲觀看法

目前，市場(chǎng)已經(jīng)重新設(shè)定對(duì)新氧盈利能力的預(yù)期。

5月初，市場(chǎng)預(yù)計(jì)該公司本年度將實(shí)現(xiàn)正的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7600萬(wàn)元。但根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，目前對(duì)新氧的普遍財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)顯示，該公司今年預(yù)計(jì)將出現(xiàn)500萬(wàn)元人民幣的營(yíng)業(yè)虧損。此外，在過(guò)去的五個(gè)月里，該公司將其2024財(cái)年和2025財(cái)年的息稅前利潤(rùn)EBIT預(yù)期分別下調(diào)了62%和50%。

因此，我認(rèn)為對(duì)新氧未來(lái)的運(yùn)營(yíng)盈利能力持悲觀看法是有充分理由的。

根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，新氧2023年第二季度的實(shí)際營(yíng)業(yè)虧損為- 2070萬(wàn)元人民幣，遠(yuǎn)低于分析師普遍預(yù)測(cè)的- 1230萬(wàn)元人民幣EBIT。該公司第二季度歸屬于股東的凈虧損為- 260萬(wàn)元，高于分析師預(yù)期的- 90萬(wàn)元。

新氧在2023年第二季度的EBIT和利潤(rùn)低于預(yù)期，主要?dú)w因于該公司不利的銷售組合和投資新計(jì)劃。

在第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，該公司表示打算投資于“So-Young Prime”，以擴(kuò)大醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)的銷售”，該公司預(yù)計(jì)其毛利率在不久的將來(lái)“保持在大致相似的水平”。作為參考，新氧的毛利率從2023年第一季度的66.2%收縮到2023年第二季度的63.5%。

該公司的醫(yī)療產(chǎn)品和保養(yǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利能力低于其預(yù)約服務(wù)和信息服務(wù)業(yè)務(wù)。因此，新氧對(duì)其醫(yī)療產(chǎn)品和保養(yǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的更多關(guān)注將使得其盈利能力較弱。

另一方面，該公司在第二季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上稱新氧將為“專業(yè)的一站式非手術(shù)醫(yī)療美容解決方案”的新增長(zhǎng)計(jì)劃So-Young Prime投資以支持其未來(lái)的擴(kuò)張。

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結(jié)論

目前，市場(chǎng)已經(jīng)降低了對(duì)新氧未來(lái)收入增長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)盈利能力的預(yù)期，這也是該公司股價(jià)近幾個(gè)月大幅下跌的原因。我認(rèn)為，短期內(nèi)該股不會(huì)出現(xiàn)任何可能使得其獲得重新估值的催化劑，因此我維持對(duì)新氧股票的“持有”評(píng)級(jí)。

【BT財(cái)經(jīng)溫馨提示】本文章僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者不應(yīng)將本報(bào)告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。

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       原文標(biāo)題 : 【BT金融分析師】新氧股價(jià)近期表現(xiàn)不佳，分析師稱其收入預(yù)測(cè)已下調(diào)