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“信心比黃金重要。”

雖然不少人認(rèn)為這是一句正確的廢話(huà)，但在資本市場(chǎng)，這句話(huà)卻至關(guān)重要。

9月8日，諾誠(chéng)健華宣布，將以不超過(guò)2億港元進(jìn)行港股股份的回購(gòu)。

這是公司為了應(yīng)對(duì)港股不斷下行而做出的一個(gè)決定。在BTK抑制劑“退貨”風(fēng)波等一系列因素的影響下，諾誠(chéng)健華股價(jià)于9月7日創(chuàng)下歷史新低。

在不斷下行的市場(chǎng)之下，諾誠(chéng)健華不是第一家宣布回購(gòu)的biotech，也不會(huì)是最后一家。Biotech的回購(gòu)陣營(yíng)，正在越擴(kuò)越大。

只是，在挽救市場(chǎng)信心的過(guò)程中，誰(shuí)能成功，誰(shuí)又會(huì)遭遇挑戰(zhàn)，答案還沒(méi)那么明了。

/ 01 /豪賭未來(lái)的關(guān)鍵一戰(zhàn)

寒冬不言底。

放眼全球資本市場(chǎng)，雖然很多生物科技公司可能未來(lái)能夠創(chuàng)造極大的價(jià)值，但市值已經(jīng)越來(lái)越低，甚至低于其公司解散價(jià)值。這也是港股biotech所面臨的遭遇。

例如歌禮制藥，最新賬上凈現(xiàn)金超過(guò)24億人民幣，而市值卻不足22億元。或許，會(huì)有激進(jìn)的投資者鼓勵(lì)公司關(guān)掉業(yè)務(wù)。

不過(guò)，沒(méi)有企業(yè)會(huì)愿意輕易認(rèn)輸。這個(gè)背景下，回購(gòu)或許是它們關(guān)鍵的一場(chǎng)戰(zhàn)役。

動(dòng)用公司賬上資金，或回購(gòu)注銷(xiāo)，或回購(gòu)用于后續(xù)激勵(lì)管理層，“回購(gòu)”動(dòng)作本身都能為市場(chǎng)帶來(lái)潛在信心。

一方面，這釋放了公司管理層認(rèn)為股價(jià)被市場(chǎng)低估的信號(hào)。畢竟，回購(gòu)需要投入真金白銀，如果加上高管和董事會(huì)下場(chǎng)回購(gòu)，無(wú)疑具有解決不信任股東的緊張關(guān)系的作用。

另一方面，回購(gòu)動(dòng)作本身能夠帶來(lái)強(qiáng)有力的買(mǎi)方。例如，9月7日歌禮制藥回購(gòu)數(shù)量為60萬(wàn)股，而當(dāng)天其二級(jí)市場(chǎng)成交總量為77.76萬(wàn)股。這也意味著，絕大部分成交量，都為公司回購(gòu)貢獻(xiàn)的。

雖然回購(gòu)動(dòng)作本身會(huì)減少現(xiàn)金，但事實(shí)卻是幾乎大部分企業(yè)最終都需要籌集更多資金，才能實(shí)現(xiàn)盈利。也正因此，回購(gòu)本質(zhì)上也提供了另一種可能：

如果研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，企業(yè)可能需要比以前更快、更多地再次籌集資金。而通過(guò)回購(gòu)釋放的信心，以及回購(gòu)帶來(lái)的穩(wěn)定股價(jià)的可能，能夠讓未來(lái)以更高的價(jià)格進(jìn)行融資。

這，是biotech的一場(chǎng)豪賭。

/ 02 / 未能預(yù)知的回購(gòu)結(jié)果

沒(méi)有人能預(yù)料，回購(gòu)最終能夠帶來(lái)什么結(jié)果。

部分biotech似乎取得了一定成果。自8月低點(diǎn)以來(lái)，歌禮制藥股價(jià)漲幅已經(jīng)超過(guò)30%，而同期港股創(chuàng)新藥ETF漲幅不到5%。

而在6月7日宣布創(chuàng)始人陳博增持公司股份的康諾亞，也在一定程度上穩(wěn)定了二級(jí)市場(chǎng)的信心。截至目前，公司股價(jià)漲幅超過(guò)20%。當(dāng)然，由于陳博增持金額有限，漲幅并不能完全歸功于此。

但更多的biotech，面臨的可能是回購(gòu)未能激起市場(chǎng)正向回饋的可能。A司就遭遇了這一困境，在做出開(kāi)始回購(gòu)動(dòng)作至今，公司股價(jià)依然下跌了接近30%。

這也并不讓人感到意外。畢竟，在情緒低迷的熊市，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的預(yù)期不斷后置，更關(guān)注關(guān)鍵臨床的進(jìn)展，甚至后續(xù)商業(yè)化表現(xiàn)。而回購(gòu)動(dòng)作本身，并不能帶來(lái)這些預(yù)期。

與此同時(shí)，對(duì)于部分提振股價(jià)的biotech來(lái)說(shuō)，后續(xù)依然需要思考的一個(gè)問(wèn)題是，低流動(dòng)性下帶來(lái)的股價(jià)上漲，到底是硬肌肉還是虛脂肪。

而不管怎么說(shuō)，這些biotech的資金消耗速度在加快是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。這也意味著，對(duì)于部分希望通過(guò)回購(gòu)押注未來(lái)的企業(yè)而言，面臨的或許是另一種結(jié)果：

越用力，下陷速度越快。

/ 03 / 寒冬下的生存思考

以上，都是寒冬下，生物科技企業(yè)努力活下去的樣本。

身處資本寒冬，需要時(shí)刻關(guān)注生存危機(jī)的生物科技企業(yè)不在少數(shù)。這一點(diǎn)，最新公布的半年報(bào)，為我們提供了一個(gè)觀察窗口。

在港股上市的創(chuàng)新藥企中，賬上現(xiàn)金扣除負(fù)債總額后，凈現(xiàn)金儲(chǔ)備不足5億元的企業(yè)接近20家。而其中部分企業(yè)實(shí)際上已經(jīng)處于負(fù)債狀態(tài)。

上市企業(yè)尚且如此，非上市企業(yè)的處境或許更為艱難。例如，截至今年3月底，盛禾生物的賬上資金只剩17.5萬(wàn)元。這一狀況，在后續(xù)其為了沖擊港股上市完成一輪融資后，才得到了暫時(shí)緩解。

而為制藥企業(yè)提供設(shè)備的東富龍，日前在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)的表述，更是佐證了這一處境。通常情況下，東富龍能夠?yàn)橄掠翁峁┵d銷(xiāo)服務(wù)：首付款在30%左右，剩余款項(xiàng)在發(fā)貨驗(yàn)收后首款。

然而，東富龍表示，部分企業(yè)存在資金壓力未能按時(shí)付款，導(dǎo)致其應(yīng)收賬款有所增多。作為創(chuàng)新藥企的上游，東富龍的處境更真實(shí)反應(yīng)了這一行業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)狀。

當(dāng)然，沒(méi)有一個(gè)寒冬不會(huì)過(guò)去。只是，當(dāng)前大部分企業(yè)，必須考慮如何利用現(xiàn)有的資源，做盡可能多的事情。

       原文標(biāo)題 : 回購(gòu)、回購(gòu)，biotech的新冒險(xiǎn)