股權糾紛落幕 未名醫藥利空出盡了？ 還有一場扭虧硬仗
利空出盡便是利好？
作者：吳雙
編輯：蒙多
風品：令煜
來源：首財——首條財經研究院
善因善果，惡因惡果。
5月29日晚，未名醫藥發布收到淄博市公安局《起訴意見書》公告，披露未名生物醫藥有限公司（下稱廈門未名）“資產轉移案”進展：截至目前該案已由公安局偵查終結，并移送至檢察院審查起訴。
據偵查查明，未名醫藥前實控人、董事長潘愛華，廈門未名原董事長兼總經理羅德順，涉嫌職務侵占罪、挪用資金罪。杭州強新法人代表李鵬飛，涉嫌職務侵占罪、偽造國家機關印章罪、偽造國家機關公文罪；杭州強新監事趙思媛，涉嫌職務侵占罪、偽造公司印章罪。
對此，未名醫藥方面稱，最終判決與后續執行結果仍存不確定性，暫時無法準確估計對公司利潤的影響。
話雖如此，“靴子”落地終究是重大利好。透視這場著名的股權內斗糾紛，給企業乃至行業帶來哪些反思教訓？伴隨障礙清除，未名醫藥離否極泰來又有多遠？
1
隱秘入股背后
梳理案件始末，原董事長潘愛華是關鍵人物。
2022年8月8日，未名醫藥收到深交所關注函，后者稱收到投資者投訴，杭州強新以約29億元入股廈門未名，獲得約34%股份，且該筆交易2022年5月18日完成工商變更。
8月9日，未名醫藥旋即換帥。創始人、原董事長潘愛華卸任，岳家霖成為新任董事長。
對此隱秘入股，未名醫藥事先并不知情。新董事長岳家霖亦是通過調取工商備案材料后，才知悉杭州強新入股廈門未名。
此外，作為受害者的未名醫藥公開表示，杭州強新入股廈門未名既不合規也不合法，并于2022年8月12日報案。
伴隨消息持續發酵，未名醫藥又接連于2022年8月22日和10月17日收到深交所關注函。
那么，潘愛華為何要冒險“導演”這出大戲？
梳理其商業信息，債壓或是重要原因。
據證券時報，2021年，潘愛華所持有的北大未名生物工程集團（下稱“未名集團”）因債務違約，被申請法院強制執行。隨著未名集團名下持有未名醫藥的部分股票被拍賣，潘愛華失去了對未名醫藥的控制。
上述股權權益變動后，未名集團持有未名醫藥的股票比由11.59%降至2.91%。且僅剩股權也處完全質押，還被法院凍結及輪候凍結。潘愛華的缺錢肉眼可見。重壓之下，鋌而走險演繹“最后的瘋狂”就在情理中。
2022年5月，潘愛華及羅德順等人向廈門市監局提交申請，將杭州強新生物科技有限公司變更為廈門未名股東。
企查查信息顯示，案件中的“野蠻人”杭州強新成立于2021年。其大股東為北京強新生物科技有限公司（簡稱“強新科技”），一家致力打造世界領先的國際原創癌癥干細胞靶向藥物和基因靶向藥物的國際生物科技公司。
成立不滿一年的新公司，大手筆收購廈門未來顯然有自己的盤算。彼時，有市場人士分析稱，北京科興作為廈門未名的“核心資產”，或是各方爭奪關鍵。
穿透股權結構可知，廈門未名是未名醫藥控制北京科興生物制品有限公司（下稱北京科興）股權的關鍵一環。企查查顯示，未名醫藥通過廈門未名持有北京科興26.9103%股權，為第二大股東。
站在財務角度，廈門未名亦是未名醫藥并表企業，影響著上市公司業績走向。據證券時報，2022上半年，廈門未名凈利達6697.67萬元，當期未名醫藥凈利僅2395.66萬元。廈門未名的重要性不言而喻，杭州強新隱秘入股顯然損害了上市公司權益。
隱秘注資案東窗事發后，未名醫藥2022年10月6日召開第五屆董事會第四次會議，將廈門未名持有的北京科興股權全部劃轉至上市公司，未名醫藥直接持有北京科興全部股權。
2
科興控制權之爭落幕？
提起北京科興與未名醫藥，便不得不提雙方間的股權糾葛。
作為我國首家在美上市的疫苗企業，北京科興擁有強悍的技術實力，曾生產出中國首支甲肝滅活疫苗孩爾來福；中國首支、全球第二支甲型乙型肝炎聯合疫苗倍爾來福；全球首支甲型H1N1流感疫苗盼爾來福；以及被WHO列入緊急使用清單的2021.6.1新型冠狀病毒滅活疫苗克爾來福。
公開信息顯示，北京科興成立于2001年，由潘愛華和尹衛東攜手創建。2004年12月，科興生物登陸美國證券交易所。但由于股價表現低迷，不得不于2016年著手私有化退市。
據中國財經網、界面新聞，未名醫藥財務總監陶福武曾表示，在科興2003年赴美上市時，為符合納斯達克上市要求，潘愛華的北大未名集團需讓出第一大股東地位，并允許科興其他股東合并股份以獲上市條件。
按照雙方達成的協議，尹衛東及科興承諾，永久確保北大未名集團對科興的實控人地位，北京科興5名董事中的3名由北大未名集團委派和決定。
遺憾的是，隨著科興生物私有化退市推進，股東間矛盾愈發尖銳。據國際金融報報道，2017年科興生物股東大會上甚至選出兩份不同的董事會名單。
其中，55.19%的股東投票反對尹衛東、李堅、梅萌、Simon未名醫藥Anderson四位董事連任，提議選舉了由王國瑋、曹建增、丘海峰、李鵬飛、盧毓琳五位董事，組建新一屆董事會。
隨著矛盾激化，尹衛東、潘愛華對科興的控制權之爭不斷激化。如2021年11月15日、2021年11月12日，廈門未名作為科興股東曾提起兩項訴訟，請求解散科興，請求法院依法判令香港科興、尹衛東、香港科鼎與科興中維連帶賠償科興經濟損失2億元。
此外，潘愛華還曾實名舉報尹衛東涉嫌身份造假、行賄犯罪、職務侵占犯罪等，親自帶人沖進科興辦公樓及廠房，將電源直接剪斷致廠區停工，導致大批生產中的疫苗報廢。直至2022年，潘愛華失去對未名醫藥控制權，雙方的科興控制權之爭才止戈。
行業分析師郭興表示，如今隨著未名醫藥直接持有北京科興股權，潘愛華遭起訴，困擾公司多年的科興控制權之爭或將徹底落幕，企業迎來重生可喜可賀，但創始人間的刀刃向內、禍起蕭墻總歸不是好事，于人于企沒有完全的贏家。探索更穩健的現代企業管理制度、更合理的股權結構、更完善的監督內控體系，未名醫藥帶給業界的教訓反思不應落幕。
3
年虧又季虧 仍有硬仗要打
不算多苛問，審視未名醫藥而言，困擾散去后并不得閑，業績增長難題依然橫亙。
2022年報顯示，未名醫藥與科興生物一樣，均屬醫藥行業，公司主營業涉及板塊包括干擾素、神經生長因子、生物醫藥未名醫藥CRO/CDMO、疫苗和醫藥中間體等優勢板塊。除廈門未名外，旗下還有天津未名生物醫藥有限公司、未名生物醫藥有限公司、山東衍渡生物科技有限公司等子公司。
相比可觀規模，業績表現不算討喜。2018年至2022年，企業營收6.65億元、5.68億元、2.77億元、4.03億元、3.57億元，對應增速-42.83%、-14.59%、-51.23%、45.47%、-11.33%。
同期歸母凈利-1.04億元、6338.35萬元、-1.96億元、2.71億元、-1468.98萬元，對應增速-126.80%、161.09%、-409.13%、238.31%、-105.42%。
整體看，業績起伏不定、盈利能力亟待改善提升。
僅2021年實現了營利雙增，可當年的年報審核會計事務所卻出具了“保留意見”。當年5月，公司還收到深交所年報問詢函，要求公司對北京科興投資確認等11個方面問題予以說明。
不算苛求。科興投資收益的多寡，對未名醫藥盈虧影響巨大。年報顯示，2021年未名醫藥經營活動產生的現金流量凈額為-4601萬元，上年為1851萬元，而對北京科興確認的投資收益高達4.70億元。2019年和2020年則為1.28億元、1.11億元。
2022年，北京科興營收26.27億元，凈利7.80億元。按未名醫藥持股比計，北京科興又給其帶來超2億元凈利。
細分產品結構，主營產品為恩經復（鼠神經生長因子）和安福隆、捷復等（重組干擾素）。2022年，前者營收7032.70萬元，毛利率70.42%；后者營收2.84億元，毛利率80.58%。
2022年，未名醫藥銷售費2.92億元，同比下滑15.31%；管理費1.34億元，同比微增0.99%；研發費2728.90萬元，同比下滑29.01%；財務費730.52萬元，同比增長31.66%，其中利息費達1026.33萬元。
截至2022年底，未名醫藥賬面的短期借款1.50億元，雖較上年下滑0.74%，可賬面貨幣資金也只有1.84億元。
另一廂，賬面存貨金額達8004.42萬元，同比增長24.42%；存貨周轉天數341.01天，增長20.27%。
盡管年度銷售商品、提供勞務收到的現金高達4.52億元，但經營活動產生現金流量凈額為負數，只有-5448.51萬元。
2023一季度，公司營業總收入7560.25萬元,同比下降13.49%;歸母凈利-2150.6萬元,同比下降1272.29%;扣非凈利-2209.78萬元，同比下降3642.48%。
年虧又季虧，且虧額加劇，盈利能力提振迫在眉睫。顯然，擺脫股權紛爭的未名醫藥仍有待解難題。提振業績基本盤，仍是一場硬仗。
4
奮起直追 病樹前頭萬木春？
必須加把勁兒了。
作為一家生物制藥企業，2020年至2022年，未名醫藥研發費為4929.58萬元、3843.81萬元、2728.90萬元，逐年下滑且低于同行。
同期，三生國健為3.40億元、4.55億元、3.13億元；科興制藥為6011.07萬元、1.23億元、1.93億元。
千言萬語，不如白銀一片。靠啥驅動核心成長、贏在當下及未來？
可以肯定的是，擺脫內斗泥潭的未名醫藥急需深變，臨危受命的岳家霖等管理層依然擔子不輕。
當然，已有一些喜變跡象。
以2022年為例，公司旗下的天津未名耐利發酵系統正式投產，單位重量菌體的干擾素產出量明顯增長，年度原液單批產量提高48%以上。
再如，山東衍渡完成重組人NGF滴眼液的臨床一期，臨床結果表明該產品具有良好的系統安全性和耐受性，商業化進程再進一步。
此外，2022年7月，未名醫藥還與淄博市張店區政府簽署戰略合作協議。將在當地建設醫藥產業園。據悉，該產業園總規劃面積218畝，一期項目計劃投資10億元。將新建鼠神經生長因子、干眼癥滴眼劑、干擾素等產線。投產后產業園年產值預計超40億元，成為世界級生物技術制造基地。
2023年，未名醫藥表示將繼續堅持醫藥制造的主業，同步提升內部管理、研發創新、生產制造、營銷服務四大能力，完善從研發到銷售的產業鏈條，堅持內生式增長與外延性拓展齊頭并進、研發創新和營銷創新的多輪驅動發展。
風起青萍之末。種種動作意味著，未名醫藥正在努力補足短板、做強長板。奮起直追之態，值得肯定。
不過，冰凍三尺非一日寒，從內生到外延并非一蹴而就、產業鏈條的完善亦意味著更多投入、更多專業化運營。能否真正否極泰來、奪回錯失的時間機遇，打一個扭虧翻身仗，依然考驗企業的知行合一、上下一體，戰略精準度、實操高效高質。
利空出盡便是利好，病樹前頭萬木春！會是未名醫藥、岳家霖么？
本文為首財原創
原文標題 : 股權糾紛落幕 未名醫藥利空出盡了？ 還有一場扭虧硬仗
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