時代天使（下）：經歷港股市場殺跌潮后，入場機會終于來了？
- 這是 海豚投研 的第 263 篇原創文章 -
在上一篇文章《時代天使(上):靠“隱形”翅膀能飛多高?》中,長橋海豚君重點回答了三個問題,包括口腔正畸的行業概況、隱形矯治市場的競爭格局以及時代天使的主要核心競爭力。
本篇文章繼續帶大家走進隱形矯治市場,來深挖一下全球隱形正畸龍頭品牌隱適美發展歷史,“隱適美”是源自于美股上市公司阿萊科技(Align Technology)公司旗下的品牌,幾乎成為隱形正畸的代名詞。自從2001年上市以來,公司股價已經一路從IPO時的13美元最高漲至737美元,漲幅高達56倍,最新股價回落至600美元附近,動態PE估值約為64倍。
此外,長橋海豚君還將對時代天使的運營狀況與核心盈利指標進行分析,并回答投資者最關心的價值判斷的問題。
一阿萊科技發展的經驗啟示
阿萊科技(Align Technology)是一家全球性醫療器械公司,從事隱適美隱形矯治牙套和iTero口腔內掃描儀的設計、制造和銷售以及牙科服務,以及exocad計算機輔助設計和計算機輔助制造(CAD/CAM)軟件,服務于牙科實驗室和牙科醫生。
隱適美在全球范圍內首先推出隱形正畸技術,分析其發展歷程有助于加深對隱形正畸行業的理解,根據公司官網,過去 20 多年間,阿萊科技累計完成超過1020萬例矯正案例,逐漸形成了包括“Express”、“Go”、“Lite”、“Moderate”、“Comprehensive”等多個系列的矯治器產品體系,在正畸材料、算法系統、生物力學等多個維度不斷創新,在全球范圍內擁有注冊專利 1145 項,為行業最高水平(美國以外地區有 592 項)。
數據來源:Align Technology、長橋海豚投研
2011年于隱適美獲批進入中國市場,其后收入一路開啟快速增長模式,2011年-2017年的年復合增長率達21%,中國市場也一度成為隱適美僅次于美國本土之外的全球第二大市場。
但隨著走平價路線的中國本土矯治器品牌的崛起,以及2017年阿萊科技旗下的Invisalign System專利保護過期,加之新冠肺炎疫情等多重因素影響,隱適美在中國的高速增長轉為平穩增長。
數據來源:公司公告、長橋海豚投研
阿萊科技主營業務包括隱形矯治服務、口內掃描儀以及系統及圖像服務,其中隱形矯治服務收入占比最大,2020年占公司總體收入的比例為85%。
數據來源:公司公告、長橋海豚投研
公司毛利率較為穩定,基本在75%的水平上下區間波動,毛利率保持較高水平,隱形矯治器暴利程度堪比茅臺。
數據來源:公司公告、長橋海豚投研
公司重視媒體營銷,推動隱適美隱形正畸意識深入人心。阿萊科技針對消費者營銷重點是向消費者介紹隱適美系統,并將需求引導向公司認證的隱適美醫生,具體營銷方式包括YouTube、Facebook、TikTok 等社交媒體視頻平臺,以及與體育官方如美國國家足球聯盟(NFL)進行合作,長橋海豚君認為這值得國內本地隱形矯治公司效仿。
數據來源:Align Technology、長橋海豚投研
推出線上全球教育Align Global Education。2020年疫情期間,阿萊科技推出了一個新的和改進的數字學習環境,為正畸醫生提供全面的學習平臺。改進后的功能提供了更多在線學習模式,包括聚焦當前趨勢的功能、基于醫生經驗的推薦學習路徑,以及擴展的類別,包括數字化治療計劃、綜合牙科和團隊教育。
2020年,超過12．7萬名醫生參加了錄音講座,完成了自定進度的學習模塊,觀看了操作指南視頻,新的認證醫生觀看了超過140萬頁的內容,長橋海豚君認為隱形矯治器最終到達的終端都是醫生,與正畸醫生的合作,才是隱形矯治市場各大參與者進行擴張的關鍵所在。
數據來源:Align Technology、長橋海豚投研
隱適美在過去24 年中不斷發展,通過阿萊技術的經驗和超過1020 萬個病例的數據庫,對矯正器材料、軟件算法、3D 力學系統不斷創新,先后推出隱適美G 系列、隱適美Teen、隱適美Go 以及隱適美First 產品,可用于治療從青少年到成人的各種病例。
數據來源:Align Technology、長橋海豚投研
阿萊科技的案例量持續增加,2010-2020年案例量的CAGR為20．22%。
數據來源:公司公告、長橋海豚投研
全球化、年輕化需求推動隱適美需求指數式增長,隱適美常被認為成年人適用的正畸手段,然而口腔具體情況并不復雜的青少年也適用隱適美矯治。隱適美累積病例(病例的定義為使用了隱適美矯治產品)在2020年底達到960萬例,其中青少年患者病例為240萬例,公司明顯看到全球市場需求都在加速增長,抓住行業景氣度擴張整體病例。
2020年整體病例中,青少年病例達49．8萬例,占總使用數的30%,產品用戶年輕化趨勢出現,亦成為新的增長點(2020年受疫情影響較2019年增速顯得并不高)。
數據來源:公司公告、長橋海豚投研
隱適美的誕生,極大地改變了牙齒正畸行業的市場格局,一經推出便深受美國消費者歡迎,迅速占領了隱形矯治器近80%的市場份額。
數據來源:公司公告、長橋海豚投研
疫情發生后為在全球范圍內爭取更多消費者使用,阿萊科技隱形綜合矯治器平均售價小幅下降。
數據來源:公司公告、長橋海豚投研注:隱適美綜合產品主要包括Invisalign Comprehensive, Invisalign Assist and Invisalign First
隱適美在全球擁有最強的用戶認知以及最大量的病例數據,巨量數據的積累、先進的產品技術和營銷措施為隱適美構筑了一條非常寬的護城河,公司最新給出的未來長期業績增長依然維持在20-30%,體現出公司卓越的成長性。
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