還剩三天過期，微醫是放棄港股上市了嗎
本文系深潛atom第342篇原創作品
在瘋傳多年后，微醫終于在2021年4月1日于港交所遞交了招股書，但如今依然未能通過聆訊。根據港交所規則，申請企業向港交所遞表時間超過6個月未獲批，其招股書就會自動呈現失效狀態，需要重新遞交新的財務資料。
目前港交所從遞表到聆訊的平均周期在3個月，4月1日至今快要到6個月了，這意味著微醫招股書馬上就要失效，可是還未通過審核，其上市之路要中斷了嗎？8月初據彭博社消息，微醫正接受港交所就其數據治理問題提出的疑問，可見目前其還未解決這一質疑。
距離10月1日招股書失效還有3天，留給微醫的時間真的“不多了”。
01
上市之路一波三折，
最終將敗于技術手段？
2020年，互聯網醫療一掃此前的陰霾，重新煥發雄風。一方面在于受益于疫情，線下醫療需求被遏制，線上得到了大量的高價值流量和用戶；另外一方面在于政策的推動，隨著醫改進入深水區，醫療用品逐漸走出醫療環境，進入院外市場，更方便互聯網醫療企業建立商業模型。
作為互聯網醫療的老牌代表，微醫毫無疑問的享受到了疫情和政策的雙重福利，這或許也是在瘋傳多年后，終于在2021年遞交上市申請的原因之一。此前有消息指出，微醫擬通過在香港籌集30 億美元資金，并有望成為香港今年最大的新股集資個案之一。
2020年，資本市場重新臨幸互聯網醫療，行業整體融資額超過400億。包括丁香園、阿里健康、京東健康、微醫、微脈、叮當快藥等互聯網醫療頭部企業，紛紛獲得大額融資。2020年12月上市京東健康，市值更是一度突破6000億港幣，彰顯了彼時互聯網醫療的瘋狂。
△京東健康上市儀式
京東健康的火爆直接帶動了整個互聯網醫療行業，阿里健康和平安好醫生股票一路暴漲，在2021年2月股價紛紛創出歷史新高。如此火爆的行情，讓一眾未上市的企業躍躍欲試，作為互聯網醫療“四大天王”之一的微醫，似乎也迎來了最好的上市時機。
幾年前，就不時傳出關于微醫的上市的消息。2018年，在完成5億美元Pre－IPO融資時，微醫計劃將旗下微醫療、微醫藥、微醫保三塊HMO相關業務作為整體打包赴港上市；2020年1月初，微醫舉牌A股上市公司易聯眾，并增持成為第二大股東，讓市場猜測其將借殼上市；2020年3月，微醫再傳赴港IPO；2019年底，微醫創始人廖杰遠主動發聲，“微醫已經準備好了IPO”；2020年微醫從友邦保險跳槽而來的蔡強，就是為了推進微醫赴港上市事宜。然而微醫為上市做出所有動作，最終都不了了之。
后來者京東健康快速上市，對微醫的影響不可謂不小。2012年成立的微醫，到今年已經快10歲了，正常來說，也早就到了投資機構收回成本的時間，作為一家2016年就宣布盈利的互聯網醫療平臺，這次上市可能是個yes or no的故事，如果能上市，那就還能有足夠的資金去撐起后續發展，如果不能上市的話，可能面臨資本出逃的局面。
微醫的上市傳聞一直到2021年4月1日才停止，然而，今天距離招股書失效只剩下幾天時間，然而依然沒有任何進展。
作為醫療相關企業，數據安全是不容忽視的一環，雖然微醫在招股書上強調了很多數據相關的風險，并且認為自己的數據處理方式符合上市要求，然而最終依然被港交所質疑。8月初，據彭博社引述消息指出，微醫正接受港交所就其數據治理問題提出的疑問，可見其在短時間內很難解決這一問題。
從目前來看，經過了多年的上市傳聞后，微醫終于借著疫情的東風用戶數終于突破兩億，營業數據大幅度增加沖擊港交所。然而上市的道路卻要倒在數據治理這樣的技術手段上，這么多年的準備略顯諷刺。
02
行業被重估，
微醫被市值卡住脖子
進入2021年，互聯網醫療開始后勁不足，從股票暴漲到下跌只用了不到半年時間。資本市場的突然冷靜一方面在于互聯網醫療極度依賴醫藥售賣的模式趨于穩定，導致業績普遍低于預期；另一方面在于業務的創新性不足，企業想象力見頂。
隨著醫改進入深水區，藥品外流為無數企業帶來市場紅利，眾多互聯網依靠賣藥快速發展，也曾經被認為互聯網醫療僅有這一個商業模式。然而，隨著網絡賣藥的規范化，大大打壓了此前的“秒開處方泛濫、審核形同虛設”行業亂象。
2021年8月20日，人民時評刊文稱，在互聯網上嚴守處方藥到患者的“最后一公里”，確保用藥安全。互聯網醫療三巨頭股價紛紛下跌超過10％，無論是微醫醫療服務還是健康維護服務，都離不開用藥，藥品使用規范化對其影響不可謂不大。
相比較C端市場，針對B端的互聯網醫療企業反而開始獲得資本的認可，在過去一年時間，與創新支付相關的思派健康科技、圓心科技、鎂信健康等三家公司融資已近100億元，遠遠超過此前的融資規模。微醫的健康管理服務，同樣涉及了保險相關業務，但微醫卻走了會員制這條路，微醫的新十年戰略已經錨定為“會員式”。可見在創新業務的對比上，微醫更偏向對現有流量的挖掘。C端的生意，在過去十年都未曾成功，未來十年能夠成功依然有待觀察。
平臺服務醫院覆蓋中國95％以上的三甲醫院，以及超過27萬名注冊醫生，其中86％為主治醫生或以上級別，線上＋線下的全方位、連續性的一站式醫療健康服務是微醫健康管理的特點，但其缺點在于單價過高，2020年單個用戶收費高達3600元，并不具備普適性。面臨著與基因癌癥檢測企業一樣的困局，規模上不來單價下不來，盡管市場巨大，基因科技企業普遍市值低于互聯網醫療。
業績上看，2018年到2020年，微醫控股實現營業收入2．55億元、5．06億元、18．32億元，就如我們上文所說，享受到疫情紅利的微醫在2020年收入大幅增長。然而對應的虧損依然嚴峻，凈利潤分別為－40．52億元、－19．37億元、－19．14億元，三年時間累計虧損了高達79．03億元。同期內，平安好醫生營收分別為33．38億、50．65億和68．66億人民幣，同時在虧損上也低于微醫，要知道平安好醫生成立后累計虧損也僅僅55億人民幣。
截至2021年9月27日，平安好醫生市值已經不足600億港幣，早在上一輪融資估值就已經接近70億美元，微醫上市后的市值又能有多少呢？微醫成立后，一直都是資本市場的寵兒，但是資本并非慈善，最終需要的回報必然要高于投入，如果不能讓資本獲利，微醫面對的問題或許會更加嚴峻。在互聯網醫療價值被重估的環境下，30億美金的融資額已經不太現實。
廖杰遠此前接受采訪時預測中國互聯網醫院的發展會經歷三個階段。1．0階段是單體醫院的互聯網服務；2．0階段是平臺型互聯網醫院；3．0階段是由平臺型互聯網醫院牽頭的健康責任共同體。微醫原CFO蔡強表示，所有平臺型互聯網企業還處于“數據健康2．0”階段，而微醫已進入3．0階段。 或許正是這種領先者的自大，讓其忽略了疫情和醫改對行業的影響，讓其陷入市值上不去的困境。
關于互聯網醫療發展前景，經濟學者宋清輝在接受《國際金融報》采訪時表示，“目前行業增速已趨于飽和，模式各異的互聯網醫療企業都在尋求更理性的發展之路。”。就在同行都在往創新和B端探索并且業務快速增長之時，微醫毅然決然地走向C端的道路，內憂外患，留給微醫的機會真的不多了。
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