邁瑞醫療不是恒瑞醫藥
03
穩健中缺乏驚喜
隨著發展壯大，邁瑞應該更積極地開疆拓土，在新領域謀求建樹。
醫藥投資領域里，一直有“藥不如械”的說法，說的是醫療器械的行業格局相對穩定，強者恒強，比創新藥投資難度和風險要低很多。
這是由醫療器械行業的固有屬性決定的。
一方面，器械行業多是微創新，技術演進有連續性；而創新藥的技術躍進則并不規律，往往有突然冒出來的顛覆者，使得行業全部重新洗牌。
另一方面則是器械行業的細分小行業繁多，每個小行業之間的差異很大。這導致不同器械產品的研發要素差異很大。新玩家很難快速進入新的細分行業。且單條細分賽道的天花板很低，企業想要突破規模，必須跨賽道擴張，或者國際化。
相比創新藥的龍頭恒瑞醫藥，邁瑞醫療的未來更有確定性、更少的變數，發展更加穩健。
作為國內體量最大的平臺型器械龍頭，邁瑞在生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大重要領域都位居國內前列。
其中，監護儀、麻醉機、血球分析產品市場份額位居全球前三。呼吸機、彩超、除輸注泵、燈床塔、POC 超聲等產品都是國內第一。在這些領域邁瑞有望強者恒強，不斷增長。
此外，邁瑞醫療有充足的資金來進行擴張和收購，以加速其業務發展。財報顯示，截至2021年上半年末，邁瑞的資產負債率僅為27．54％，現金的期末余額高達154．47億元。
但巨額的現金同時也是其被部分投資者詬病的一點，這意味著其對資金的利用效率不高——邁瑞穩健有余，但狼性不足。
邁瑞現有的產品線都是跟隨進口廠商研發成熟產品，走的是全面跟隨（me－too）和微創新（me－better）的路徑。這種方式適合早期的醫療器械公司。而隨著發展壯大，企業應該更積極地開疆拓土，在新領域謀求建樹。
美股過去十年共誕生了8支醫療器械十倍股，包括基因測序儀龍頭Illumina、隱形牙套的發明者愛齊科技等。它們都是某條新賽道的開拓者，技術和專利處于絕對領先，因而有能力順利推進全球化。
如前文所言，醫療器械行業細分賽道的天花板很低，想要突破規模，必須跨賽道擴張或者國際化。于邁瑞來說，如果在技術上無法做到引領行業，也不通過收購的方式擴張，雖然可以保持穩健增長，但也很難帶給投資者驚喜。
04
寫在最后
自2018年10月A股上市，邁瑞雖然現金充裕，卻遲遲沒有開展并購。今年5月對于HyTest接近40億人民幣的收購是上市以來的首次。
雖然HyTest 2020年的表觀利潤只有5000萬，對邁瑞的利潤彈性很小。但其作為IVD免疫產品核心抗原抗體原料的全球一線企業，有望為邁瑞在IVD板塊的擴張和全球化積蓄實力。
曾經的邁瑞，穩健、有確定性的增長是最大優勢之一，不少投資者和機構用永續增長模型和現金流貼現的方式為其估值。但這個估值邏輯正在被集采所挑戰、甚至破壞。邁瑞也該適時做出改變。
收購HyTest 或許是一個好的開始。集采陰影下的邁瑞醫療，是時候加快一些步伐了。
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