普瑞眼科今創業板首發上會：盈利能力增長，形成規模尚早
營收和分院數量僅次于愛爾眼科和華夏眼科，位列民營眼科醫院第三位。
本文為IPO早知道原創作者｜菡萏
據IPO早知道消息，成都普瑞眼科醫院股份有限公司（下稱“普瑞眼科”）將于今天（9日）在創業板上市委審核首發上會，海通證券為其保薦人。
需要強調的是，普瑞眼科在營收和分院數量上，僅次于愛爾眼科（300015．SZ）和華廈眼科醫院集團股份有限公司（下稱“華夏醫院”），位列民營眼科醫院第三位，而華夏眼科也剛剛于6月24日在創業板成功過會。
招股書顯示，此次普瑞眼科擬募集資金2．86億元，募集資金將用于建設“長春普瑞眼科醫院新建項目”、“哈爾濱普瑞眼科醫院改建項目”、“信息化管理建設項目”以及補充流動資金。
來源：公司招股書
近年來，民營眼科醫院賽道的火爆吸引了越來越多資本的目光，前有行業老大哥愛爾眼科（300015．SZ）坐鎮，中有剛剛過會的華廈眼科，后還有正在排隊等待闖關的何氏眼科，眼科醫療賽道可謂“人才濟濟”。如若普瑞眼科今日成功通過上市委考驗，將再次給眼科醫療賽道注入新鮮血液。
近3年盈利增長超3倍
公開資料顯示，普瑞眼科是一家集門診、臨床、醫療和醫療技術開發為一體的專業連鎖眼科醫療機構，主營業務為向眼科疾病患者提供專業的眼科醫療服務，包括屈光項目、白內障項目、醫學視光項目和綜合眼病項目，具體包含了屈光手術、醫學驗光配鏡、白內障、青光眼、斜弱視與小兒眼病、眼底病、眼整形及淚道、角膜病等眼科全科診療項目。
從普瑞眼科股權架構來看，在本次發行前持股5％以上的股東分別有普瑞投資、徐旭陽、扶綏正心以及紅杉銘德。普瑞投資持股比例為47．88％，為公司控股股東，董事長徐旭陽直接持有普瑞眼科9．0％股份，并通過普瑞投資、扶綏正心、錦官青城、扶綏正德和福瑞共創合計間接控制公司61．25％的股權，合計控制公司70．25％的股份，為普瑞眼科的實際控制人。待本次發行后，持股5％以上股東僅剩2名，分別普瑞投資和徐旭陽，股權結構較為集中。
來源：公司招股書
從經營上看，普瑞眼科采取“直營連鎖”的模式，通過下屬各連鎖醫院為眼病患者提供眼科醫療服務，自設立之日起，普瑞眼科通過在直轄市、省會城市等重點城市進行醫院布局，進而輻射周邊。據了解，普瑞眼科已在全國18個城市布局，在多個直轄市和省會城市共擁有19家專業眼科醫院、3家眼科門診部，醫療服務人員超過800人。
從近年經營水平來看，普瑞眼科2018年－2020年分別實現營收10．16億元、11．93億元、13．62億元，分別實現凈利潤3132．53萬元、4905．48萬元、1．09億元，2019年及2020年凈利潤分別同比增長56．60％，122．00％。
來源：公司招股書
從數據來看普瑞眼科近三年增長速度較快，短短幾年凈利潤實現了超3倍的高增長，不過從規模上來看還尚不及同行，處于中下游水平。
首先對比行業龍頭愛爾眼科2020年營收超百億，利潤超8億元的級別來看，普瑞眼科實在難以望其項背。再對比剛剛過會的華廈眼科以及也遞交了上市申請的何氏眼科來看，也無突出優勢。2020年，華廈眼科實現營收25．15億元，盈利3．21億元；何氏眼科實現營收8．38億元，盈利1．00億元，對比何氏眼科尚有余地，但仍差華廈眼科一大截。
廣告費用率達同行平均值的2．5倍
值得注意的是，普瑞眼科經營規模在行業內雖無明顯優勢，但其在廣告推廣上的投入可謂是大手筆，甩開了同行公司一大截。
來源：公司招股書
2018年－2020年，普瑞眼科廣告宣傳推廣費用率分別為10．66％、11．24％、10．22％，2020年算是近三年占比最低的，但依舊高于10％，遠遠高于同行業的平均值。同期愛爾眼科該項數據為4．94％、5．44％、4．15％，行業均值分別為4．50％、5．09％、4．07％，普瑞眼科廣告推廣費用率達到行業均值的兩倍有余。
其中原因一方面由于普瑞眼科目前正處于業務快速發展和快速拓展階段，面對公立眼科醫療機構及其他民營眼科醫療機構的競爭，為了不斷擴大公司的品牌知名度，公司持續在互聯網、電視臺、戶外等媒介加大廣告宣傳推廣力度。
另一方面，與有著地域優勢的愛爾眼科，華廈眼科，以及何氏眼科相比，普瑞眼科采取的是全國省會城市布局策略，區域布局較為分散，隨著近年逐步向全國擴張布局，時間較短因而在各地市場尚未建立品牌影響力，因此，在營銷推廣方面投入較大，特別是線上推廣投入在近年來持續增加，總體上高于同行業平均水平。
因此，在營銷上的銷售費用投入較大在一定程度上也擠壓了普瑞眼科主營業務的毛利率。
來源：公司招股書
2020年，普瑞眼科主營業務毛利率為43．28％，低于愛爾眼科的51．03％，與何氏眼科幾乎持平，高于華夏眼科的40．83％，處于行業中游水平。
除銷售費用導致一部分擠占之外，還由于普瑞眼科近年新開設了貴州、西安、蘭州眼視光、沈陽等新醫院，該等醫院在建立初期收入規模較小，無法覆蓋其人員、折舊攤銷等成本，拉低了公司整體毛利率。并且，公司上市之后通常具有更強的品牌優勢，隨著醫院經營規模的逐漸擴大，醫院在耗材、晶體、藥品的采購中，公眾認可度更高的愛爾眼科具有更強的規模優勢和集約優勢。
8家已開業醫院尚未實現盈利
還值得一提的是，普瑞眼科所處細分行業為眼科專科醫療服務行業，由于醫療服務行業是資本密集型行業，前期投入較大，固定成本支出多，營收增長需要一定時間的爬坡，故醫院建設初期均要面臨一段時間的虧損。
截至2020年底，普瑞眼科18家已開業的醫院中有10家盈利，8家虧損，另外還有9家未開業醫院處于虧損狀態。
來源：公司招股書
無獨有偶，幾乎所有同行公司均免不了下屬醫院存在較長一段時間的虧損狀態。華廈眼科招股書顯示，2019年已披露財務信息的67家控股子公司中有42家虧損，25家盈利。何氏眼科招股書顯示，2020年35家控股子公司中，24家尚未盈利。
不過，上述普瑞眼科虧損醫院多為尚在培育期中的新開醫院。山東亮康、西安普瑞、天津普瑞、蘭州眼視光、貴州普瑞、沈陽普瑞6家醫療機構均為2016年之后設立或收購的，其中天津普瑞、蘭州眼視光、沈陽普瑞均為2019年以后才開業，成立或納入集團管理時間較短，尚處于培育期，尚未實現盈利。
由于新設醫院尚未在當地形成較高的品牌認知度和良好的市場口碑，收入規模較小，尚未達到盈虧平衡點，營收增長需要一定時間的爬坡，因此新設醫院一般均會面臨一段時間的虧損，未來這樣的虧損狀態恐怕還將持續一段時間。
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