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回顧2017年首次提出的“歸核戰(zhàn)略”中提到，到2019年歸核戰(zhàn)略的描述中是包括兩性健康業(yè)務(wù)的，而2020年度半年報這一項消失了。

似乎樂福思的售出是2020年已經(jīng)定好的戰(zhàn)略動作，但我們認(rèn)為這只是原因之一。仔細看過人福醫(yī)藥報表可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金資產(chǎn)、負債與現(xiàn)金流之間的矛盾甚是明顯。

歸核計劃實施以來，人福醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率從2017年的53．1％上升到了60．0％，賬上現(xiàn)金從2017年的40億下降到2020Q3的31．7億，一方面原因是之前處置子公司回籠的資金與新債務(wù)融資較大部分又再投資了出去，另一部分原因是”借新還舊”；考慮到公司賬上仍存在著78億短期借款、18億應(yīng)付賬款和53億長期借款，下一年高企的債務(wù)壓力讓出售樂福思股權(quán)更像”斷臂求生”。

總結(jié)

1、人福醫(yī)藥具有國資民營化歷史淵源，是麻醉藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，但在決策中受到控股股東當(dāng)代集團較多影響，如頻繁并購、投資天風(fēng)證券等；此外早期曾與”德隆系”的親密聯(lián)系，”德隆系”瓦解之后，人福醫(yī)藥仍為其保留著一絲血脈，或許在不遠的將來衍生出新的資本故事。

2、人福醫(yī)藥的并購畫風(fēng)，一是傳承于”當(dāng)代系”的血統(tǒng)，當(dāng)代集團及旗下子公司皆有明顯的”買買買”風(fēng)格；二是2014年全國在講著外延收購的美麗故事，而以資本市場運作成名的人福醫(yī)藥前董事長王學(xué)海為了解決人福醫(yī)藥當(dāng)時營收低增當(dāng)時低增的局面，開始了一系列的收購行為，而這些行為中，收購Epic pharma的動機的確有很多讓人看不懂額地方。

 3、湖北首批企業(yè)家艾路明一手建立了人福醫(yī)藥，而王學(xué)海在人福醫(yī)藥上市階段與初期發(fā)展階段發(fā)揮了重要的作用，但是資本市場出身的王學(xué)海在2014年之后做出了大肆外延收購的戰(zhàn)略決策，為人福背上了包袱。而李杰作為宜昌人福的決策者，具有著”強執(zhí)行、能前瞻、重聚焦”的實干家特色，在他帶領(lǐng)下，宜昌人福成長為擁有強大護城河和持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)能力的企業(yè)，呈現(xiàn)出優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，2020年4月掌印人福醫(yī)藥，或許是人福救贖之路真正的轉(zhuǎn)折點。

4、觀察2017年后主要投資行為中，人福在大方向上的確走上了歸核道路，不過處理歷史遺留問題工作量仍然巨大，近期仍存在像成立武漢珈鳴智能科技發(fā)展有限公司這樣的小動作存在。 5、回顧2020年重大的資產(chǎn)變化，人福醫(yī)藥的發(fā)展仍然受到當(dāng)代集團掣肘，各種”低賣”也處處顯示出現(xiàn)金流吃緊的特征，高商譽亦是人福背后不容忽視的風(fēng)險。 

參考內(nèi)容：－   2010－2020H1人福醫(yī)藥年報、半年報以及各類公告，上交所

本文由公眾號元氣資本原創(chuàng)撰寫，文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議。